$ENA は10月5日に、最大級のトークノミクス変更の一つを迎える。

そして、私はその両面を理解する必要があると思う。
要約：アンロック ≠ 売り圧力
当初のスケジュールでは、投資家 $ENA は2028年3月まで毎月アンロックを続ける予定だった。
しかし、@ethenaは残りの当初投資家割当分を10月5日に前倒ししてアンロックする。
以前公開されていたベスティングスケジュールに基づくと、これは推定約14.1億ENA、現在の流通供給量の約14%が一度にアンロックされることになる。
したがって、短期的に非常に現実的な供給イベントが存在することは確かだ。
しかし、その供給を実際に誰が保有するのかが重要になる。
Ethena Foundationは、大口シード投資家のうち、もともと総供給量の0.25%超を割り当てられていた投資家に対し、残りのロック分を買い取る提案をすでに行っていた。
大きく3つのグループに分けて考えられる。
1. すでにENAを売却していた大口投資家
Foundationは、彼らの残りのロック分を買い取る提案をした。
該当する売り手のほぼ全員が応じたが、1つのウォレットだけは応じなかった。
これは、すでに売却する意思を示していた投資家の一部が、将来のVCアンロックの流れから事実上取り除かれたことを意味するため重要だ。
2. これまで売却していなかった大口投資家
彼らにも当初の購入価格での退出が提案された。
誰も応じなかった。
そのため、彼らの残りのENAは引き続き彼らの手元に残り、10月5日の前倒しアンロックを通じて流動化する。
私が最も注目するのは、おそらくこの保有者たちだ。
彼らはこれまで売り手ではなかったため心強いが、トークンがアンロックされれば、その判断を改めて見直す自由が生じる。
3. 買取提案を拒否した、該当する唯一の売り手
その残りの投資家割当分も、従来の毎月のベスティングスケジュールを続けるのではなく、10月5日に流動化するはずだ。
Foundationが投資家から買い取った正確な金額は公表されていないため、今後の供給リスクが消えたと考えるべきではない。
また、約30.3億ENA、つまり総供給量の約20%を保有するStablecoinXも存在する。
その契約上のENAロックアップも、約14.1億ENAの投資家アンロックとは別に、10月5日に解除される。
だからといって、さらに30.3億ENAが突然フリーフロートになるわけではない。
StablecoinXの売却には引き続きFoundationの同意が必要で、特定の売却については追加の通知義務や先買権の保護も適用される。
それでも、監視する価値のあるトレジャリーであることは明らかだ。
より大きな構造的変化は、10月5日以降に生じる。従来の投資家向けの定期的なアンロックのスケジュールはそこで終了する。
チームとFoundationのアンロックは2028年まで続くため、ENAが突然希薄化リスクなしになるわけではない。
しかし、もともと2028年3月まで続く予定だったVC・投資家のベスティングによる上値抑制要因は、実質的に一度の大規模な流動性イベントへと前倒しされる。
したがって、次のように受け取るのが正しいとは思わない。
「14.1億ENAのアンロック＝14.1億ENAの投げ売り」
しかし、10月5日を自動的に強気なトークノミクスだと決めつけるつもりもない。
本当の問題は次のとおりだ。
新たに流動化する投資家保有分のうち、実際にどれだけが売却を望んでいるのか。
10月5日は、基本的に一度限りの大規模な供給テストだ。
その供給が吸収されれば、ENAは主要な定期的トークン上値抑制要因の一つを取り除いた状態で、このイベントを乗り越えることになる。
そしてそこからは、トークノミクスに基づく評価がはるかに容易になる。投資家は、あらゆる上昇局面にさらに約17か月分の継続的なVCアンロックを織り込む必要がなくなるからだ。
私が注目しているのは、そこだ。