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この暗号資産の上昇の裏側で何かが変わった――そして今回は、アルトコインのシグナルが無視しにくくなっている。

GlassnodeのAltcoin Cycle Signalは9月22日に81.25/100へ達し、アルトコインシーズンのゾーンに入った。しかし、重要なのはその数字自体ではない。

より興味深いのは、その裏側で何が起きているのかということだ。

この回復の初期段階では、Bitcoinが大半の役割を担っていた。BTCが先に上昇する一方で、多くのアルトコインはついていくのに苦戦していた。

今、その構造が変化している。

Glassnodeの最新の調査によると、追跡対象となっているアルトコインの72.5%が、過去1週間でBitcoinを上回った。8月の急落局面では、その割合はわずか39%にとどまっていた。これは市場の広がりにおける意味のある変化だ。

そして、さらに興味深い点がある。

アルトコインは、レバレッジが大きく拡大することなく上昇している。

Glassnodeによると、コイン単位で測定したアルトコインの無期限先物の建玉は、過去30日間でほとんど増加しておらず、追跡対象市場の半分未満しかポジションを増やしていない。これは、2021年2月や2024年12月のように、市場全体でレバレッジが積極的に拡大した過熱局面とは大きく異なる。

簡単に言えば、現在の資金循環は、大規模な先物主導の追いかけ買いというよりも、現物市場への参加と相対的なパフォーマンスにより強く結びついているように見える。

だからといって、リスクが消えたわけではない。

Bitcoinは依然として軸だ。

現在の市場データでは、BTCドミナンスは約57.1%、暗号資産市場全体の時価総額は約2.95兆ドルとなっている。BTCは依然として市場全体の約57%を占めているため、資金が突然Bitcoinから離れた状況ではない。

この違いは重要だ。

健全な資金循環では、必ずしもBitcoinが下落する必要はない。

より興味深い展開は、まさに現在見られているものだ。

BTCが構造を維持する → BTCドミナンスの上昇が止まる → 主要アルトコインが上回り始める → 参加が拡大する。

Ethereumはその最も明確な例の一つだ。

Reutersは最近、ETHが8月の上昇後の持ち合いを経て、2,661.52ドルのレジスタンス領域を上抜けたと報じた。同レポートは、さらなるテクニカル上の水準として2,775～2,825ドル付近を挙げる一方、2,560～2,565ドルを重要な下値領域として強調している。

これは重要だ。なぜなら、ETHは単なる別のアルトコインではないからだ。ETHは暗号資産市場全体における最大級の流動性ハブの一つであり続けている。

ただし、これを「完全なアルトコインシーズン」だと断定するのは避けたい。

アルトコインがBitcoinを上回ることと、アルトコイン市場全体が幅広い投機局面に入ることには、重要な違いがある。

Glassnode自身のデータも、実際に有益な警告を示している。

最新の調査によると、アルトコインの上昇は新たなレバレッジが比較的少ない状態で起きており、ポジショニングの観点からは前向きな材料だ。しかし、市場の広がりは依然として強さを維持する必要がある。パフォーマンスが一握りのトークンに集中すれば、81.25という数値が高いままでも、基盤となる市場は大幅に狭くなる可能性がある。

だからこそ、私は一つの指標だけに頼るのではなく、複数の要素をまとめて見ている。

BTC：Bitcoinは最近のブレイクアウト構造を維持できるか？

BTCドミナンス：約57%の領域は、BTCが大きく崩れることなく徐々に低下していくか？

ETH/BTC：Ethereumは相対的な強さを伸ばし続けられるか？

アルトコインの広がり：より多くのセクターが参加しているか？

レバレッジ：建玉は抑制されたままか、それとも投機が突然爆発するか？

現物需要：実際の現物取引高は拡大し続けているか？

Glassnodeはすでに、Bitcoinの現物取引高が8月の安値から2倍以上に増加し、ETFの買いも強まっていると報告している。また、BTCの重要な取得原価ベースのゾーンを84,000ドル～$85K 付近に置き、平均MVRV価格の約96,700ドルを、次の主要なオンチェーン上のレジスタンスとして示している。

これは、現在の資金循環に興味深い基盤を与えている。

アルトコインが上昇するために、Bitcoinが消える必要はない。

実際、BTCが持ち合いを続ける一方で、資金が徐々にリスクカーブのさらに下位へ移動していけば、最終的に悪い結果を招きやすいレバレッジ主導の環境をすぐに生み出すことなく、より多くのセクターが参加できる可能性がある。

しかし、この見方には明確な無効化シグナルもある。

BTCが構造を失い、ドミナンスが突然反発し、アルトコインの広がりが縮小し、先物レバレッジが積極的に上昇し始めれば、現在の資金循環は非常に速く変化する可能性がある。

したがって、重要な問いは次のものではないと思う。

「これはアルトコインシーズンなのか？」

より良い問いは次のものだ。

「資金の循環は、広範で持続的なものとなり、現物市場に支えられているのか？」

現時点では、複数の要素がその方向に動いている。

Glassnodeの81.25というシグナルは現実のものだ。

追跡対象となるアルトコインの72.5%が、最近BTCを上回った。

アルトコインの先物レバレッジは爆発的に増加していない。

BTCドミナンスは60%を下回ったままだ。

ETHは重要なテクニカル水準を回復した。

そして、より幅広い現物市場への参加も改善している。

これは、いくつかのアルトコインが単に急騰するのを眺めるよりも、はるかに意味がある。

しかし、次の段階には依然として確認が必要だ。

シグナルは資金循環を特定できる。
それを証明できるのは、持続的な市場の広がりだけだ。

今のところ、私はこの資金循環が広がり続けるかどうかを見ている――それが、「アルトコインシーズン」という見出しのラベルよりも、はるかに多くを教えてくれるからだ。

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