トークン化株式にはレイヤーが欠けている。@notesystemsはそれを構築しようとしている。

トークン化株式はDeFiにおける大きな前進だった。これにより、株式は今やブロックチェーン上で取引、移転、相互作用ができる。
しかし、私たちは資産そのものをコピーしただけで、従来の市場でそれを取り巻いていた金融の仕組みを置き去りにした。
→ 構造化ノート
従来の金融では、株式は収益とリスク移転の巨大なレイヤーの中に組み込まれている。その中で最大のものがオートコーラブル型の構造化ノートであり、2025年には世界でおよそ$538B が発行された市場である（ETFGIのデータに基づく）。構造化ノートは常に銀行中心の仕組みだった。
$NOTE Systemsは、機関投資家の仲介者なしで、これらのノートをオンチェーン化するためのインフラを構築している。
同じ市場をまったく異なる角度から見ている2人を想像してみてほしい。
一人は、たとえば$USDG のステーブルコインで10万ドルを保有し、その資本を遊ばせず、高利回りを得たいと考えている。
もう一人は、すでに10万ドル相当の株式トークン、たとえば$SPCX のようなトークン化株式を保有している。彼らはその資産を長期的に信じているが、市場が方向感を失ったときに何が起こるかも知っている。ポジションを売却せずに、保護を得たいと考えている。
従来の金融では、この2つのニーズは構造化ノートの中で結びつくことができる。
銀行は商品を設計し、リスクを値付けし、取引の反対側を引き受け、エクスポージャーを管理し、最終的にすべてを決済する。
仲介者（銀行）は多くの仕事を担っている。
ここで@notesystemsの出番となる。
銀行に双方の間に入ってもらう代わりに、Note Systemsはその仕組み自体をオンチェーン市場へと変える。
利回りを求める側はCOUPON側になる。
下落保護を求める投資家はSHIELD側になる。
両者の利害はつながっている。COUPON側は、特定の種類の下落リスクを引き受けることで高いクーポンを得る。SHIELD側は、すでに保有している株式トークンの保護を得るために、そのクーポンを支払う。
そして、その保護の価格は単にディーラーのデスクから生まれるわけではない。利回りへの需要と保護への需要の均衡を通じて、市場によって発見される。
では、実際の取引はどのようなものになるのか。
株式トークンが180ドルで始まるとしよう。
ノートには117ドルの下落バリアが設定されている。
プロトコルは2週間ごとに、資産の公式終値を確認する。
観測日に資産が180ドル以上に達していれば、ノートは早期終了する可能性がある。利回り側は元本を返還され、株式保有者は自身のポジションを取り戻す。
資産が117ドルを上回ったままで、早期終了が発生しなければ、利回り側は予定されたクーポンを受け取り続ける。
しかし、満期時に資産が117ドルを下回って終了すると、計算は変わる。
利回り側は元本を現金で返還される代わりに、当初の180ドルの基準価格で株式トークンを受け取る。
保護を求めていた人物は、その下落エクスポージャーを実質的に彼らへ移転したことになる。
ここは見落とされやすい部分だ。
高利回りはただで得られるお金ではない。それは、誰かが手放したいと考えているリスクを引き受けるために支払われる価格である。
そして、このように仕組みを見ると、設計上の選択がより理解しやすくなる。
ここで重要なのは3つある
➮ 第一に、すべてが取引開始前に資金化されている。
義務はあらかじめエスクローに置かれる。借入も、マージンコールも、暴落の途中で担保を慌ててかき集めることもない。決済に株式トークンが必要なら、それらのトークンはすでに用意されている。
トレードオフは資本効率である。しかし、この仕組みは最悪のタイミングで誰かが追加資金を見つけることに依存しない。
➮ 第二に、このプロトコルは株式とブロックチェーンが異なる時計で動いていることを理解している。
暗号資産は24時間365日取引される。一方、原資産である株式市場はそうではない。
そのためNote Systemsは、ランダムな週末価格や流動性の薄い時間外の値動きによって、ノートにオートコールまたはノックインの影響が生じるかどうかが決まらないよう、定められた公式終値の観測を使用する。
➮ 第三に、ノートはそれを作成した機関の中に閉じ込められたままである必要はない。