$XNI ニッケル市場のリバランス：インドネシアの供給規律と産業需要

ニッケルは現在16,275ドルで取引されており、過去24時間ではわずか0.07%下落しています。この穏やかな状況の背後には、年初上半期に19,675ドルまで上昇した後、15,620ドルまで下落し、現在はリバランスを模索している市場があります。週足チャートにおけるこのボラティリティは、2026年を通じてニッケルが遂げている変化を要約しています。

この変化の中心にあるのがインドネシアです。世界のニッケル鉱石供給の60%以上を支配する同国は、2025年の3億7,900万トンから、2026年には2億5,000万～2億6,000万トンへと生産割当量を削減しました。この34%の削減は、市場が何年にもわたって苦しんできた構造的な供給過剰を解消することを目的としています。割当量削減の影響は、帳簿上だけにとどまりませんでした。インドネシア最大級の鉱山の一つであるWeda Bayは、割当量を使い果たしたため、5月末にメンテナンスおよび修理モードに入りました。これは、この政策が実際に現物生産を制限していることを示す具体的な証拠となりました。

International Nickel Study Group（INSG）のデータは、供給側の縮小規模を明確にしています。世界の一次ニッケル生産量は、2025年の388万トンから2026年には371万5,000トンへ減少すると予測されています。この4.3%の減少は、2015年以来初めての年間生産減少となります。需要面では、一次ニッケル消費量は4.2%増加し、374万7,000トンになると予測されています。この需給関係により、2025年の28万3,000トンの供給余剰は、2026年には3万2,000トンの供給不足へと転じます。市場は余剰から均衡へ、あるいは部分的なタイト化へと移行しています。

供給制約は採掘割当量に限られません。硫黄供給の混乱により、電池用ニッケルの生産コストが上昇しています。中東の紛争により、硫黄価格は1トン当たり300ドルから1,000ドル超へと上昇しました。インドネシアの新たなHPM価格メカニズムも鉱石の下限価格を引き上げ、生産コストを押し上げました。これらの要因が重なり、ニッケルのコスト下限が上昇したことで、価格の下方弾力性は低下しています。

しかし、需要はまちまちです。ステンレス鋼は依然としてニッケル需要への最大の寄与要因です。中国ではステンレス鋼の生産が増加していますが、スクラップ使用の増加により、一次ニッケル需要は依然として限定的です。電池分野では構造的な変化が起きています。リン酸鉄リチウム（LFP）電池が市場シェアを拡大する一方、ニッケル含有量の多いNMC化学品への需要は予想より緩やかに増加しています。それでも、高ニッケル316グレードのステンレス鋼の比率上昇と電池分野の回復が需要を下支えしています。

LME在庫の状況は、市場の脆弱性を浮き彫りにしています。9月18日時点で、LMEのニッケル在庫は27万8,826トンでした。この水準は歴史的に高いものの、価格形成において決定的なのは在庫の地理的分布と利用可能性です。インドネシアが供給規律を維持する限り、在庫は減少していくと予想されます。

2026年の価格予測は、供給規律と需要の不確実性のバランスを反映しています。Goldman Sachsは、インドネシアの供給制約を根拠に、平均価格を1トン当たり17,200ドルと予測しています。一方、BMIはより慎重に、1トン当たり15,800ドルと予測しています。CRU Groupは2026年を「リバランスの年」と表現し、供給が1.5%減少すると予測しています。Nornickelは、供給余剰が2万トンまで縮小するものの、2027年には再び5万5,000トンまで増加する可能性があるとしています。これらの予測に共通するのは、価格の行方がインドネシアの政策選択によって決まるという点です。

ニッケルは、一方では供給規律に支えられていますが、他方では電池化学の変化とマクロ経済の不確実性によって制限されています。インドネシアが割当量を緩和するか、硫黄供給が正常化するのはいつか、そして電池需要がどのように推移するか――この3つの重要な変数が、今後数か月の価格の方向性を決定します。

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