ここで暗号資産の状況を見てみよう。話が興味深くなるのはここだ。9月21日11:00 UTC頃の時点で、Bitcoinは84,567ドルとなり、24時間で5.29％、7日間で8.31％上昇した。日中高値は85,300ドルで、1月以来初めて85,000ドルに到達した。Ethereumは2,720.50ドルで、24時間で5.82％、7日間で7.78％上昇した。Solanaは116.33ドルで、24時間で7.59％、7日間で13.69％上昇し、主要銘柄の中で最も強かった。BNBは787ドルで4.91％上昇し、XRPは1.4946ドルで8.35％上昇した。暗号資産市場全体の時価総額は2.93兆ドルで、24時間で2.3％増加し、取引高は969億ドルだった。Bitcoinのドミナンスは59.12％、Ethereumのドミナンスは11.54％だった。一方、Altcoin Season Indexは50で、アルトコインシーズンではないことを示している。Fear and Greed Indexは77で、明確に「Greed（強欲）」の領域にあった。
#KashkariSaysInflationStillTooHigh
#GateSquareMidAutumnReunion
Kashkari氏はインフレが依然として高すぎると述べており、それが暗号資産にとって実際に何を意味するのかを見ていこう。
9月20日（日）、ミネアポリス連邦準備銀行のNeel Kashkari総裁はFox Newsに対し、米国のインフレは依然として高すぎると語った。多くの人が見落とした重要な点は、その圧力がもはやエネルギーだけの問題ではないということだ。彼の言葉を借りれば、米国民が毎日感じているインフレは単なる原油価格をはるかに超えており、経済のあらゆる側面に及んでいる。簡単に言えば、FRBの2％目標は持続可能な形ではまだ達成されておらず、Kashkari氏は物価について「任務完了」とは考えていない。今年、彼はFOMCの投票メンバーであるため、その発言には実際の投票権が伴っている。
一般的な見方に対する重要な訂正の一つは、FRBが利下げを待っているのではなく、実際には利上げを行っているということだ。9月16日、FOMCは政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、誘導目標を3.75～4.00％とした。これは2023年以来初めての利上げであり、新議長Kevin Warsh氏の下で採決は全会一致だった。18人の当局者のうち16人が、今年さらに少なくとも1回の利上げを予想している。市場では10月に再び25ベーシスポイントの利上げが行われる確率をおよそ56％と織り込んでおり、12月8～9日の会合も十分に視野に入っている。
タカ派的な姿勢の背景にあるデータは明快だ。米国の8月2026年の年間インフレ率は3.4％で、7月と同水準にとどまった。これはFRBの2％目標を1.4パーセントポイント上回る。月次CPIは0.4％上昇し、3カ月ぶりの大きな伸びとなった。ガソリン価格は前年同月比27.4％上昇し、暖房油は52％上昇した。一方、住居費の上昇率は3.2％から3.0％へ、食品は3.0％から2.7％へ鈍化した。サービスとエネルギーが依然としてインフレを押し上げており、これこそがKashkari氏の指摘する点だ。圧力は広範に及んでおり、単一項目の急騰ではない。
ここで暗号資産の状況を見てみよう。話が興味深くなるのはここだ。9月21日11:00 UTC頃の時点で、Bitcoinは84,567ドルとなり、24時間で5.29％、7日間で8.31％上昇した。日中高値は85,300ドルで、1月以来初めて85,000ドルに到達した。Ethereumは2,720.50ドルで、24時間で5.82％、7日間で7.78％上昇した。Solanaは116.33ドルで、24時間で7.59％、7日間で13.69％上昇し、主要銘柄の中で最も強かった。BNBは787ドルで4.91％上昇し、XRPは1.4946ドルで8.35％上昇した。暗号資産市場全体の時価総額は2.93兆ドルで、24時間で2.3％増加し、取引高は969億ドルだった。Bitcoinのドミナンスは59.12％、Ethereumのドミナンスは11.54％だった。一方、Altcoin Season Indexは50で、アルトコインシーズンではないことを示している。Fear and Greed Indexは77で、明確に「Greed（強欲）」の領域にあった。
資金フローとポジションについては、9月18日の最新ETFデータで、Bitcoin ETFへの純流入額は4億3,300万ドル、総資産は1,025億ドルとなった。一方、Ethereum ETFには1億4,380万ドルが流入し、運用資産は167億2,000万ドルに達した。建玉はBitcoinが574億ドルで、24時間で3.65％増加。Ethereumは357億ドルで5.60％増加し、Solanaは68億7,000万ドルで3.17％増加した。24時間で7億5,000万ドル超のポジションが清算され、そのうち6億4,830万ドル、つまり86.4％がショートポジションの清算だった。Bitcoinだけで3億6,070万ドルを占めた。
つまり、FRBは直近で利上げを行い、当局者はインフレが依然として高すぎると述べているにもかかわらず、暗号資産は1日で5～8％上昇した。これは矛盾ではない。ショートスクイーズと資金フローが組み合わさった動きであり、どちらの方向にポジションを取るにしても、その意味を理解しておく価値がある。
それでも暗号資産が上昇した理由は、実際には4つある。第一に、ポジションがショートに偏っていたことだ。7億5,000万ドルの清算総額の86％がショートだったということは、この上昇の一部が新たな確信によるものではなく、機械的な強制買いだったことを意味する。Bitcoinは9月15日の約75,000ドルから85,300ドルまで上昇し、安値から13.7％のスクイーズとなった。第二に、ETF需要が衰えなかったことだ。Bitcoin ETFへの4億3,300万ドル、Ethereum ETFへの1億4,400万ドルの流入は、機関投資家が今回の利上げを体制転換ではなく、既知のイベントとして扱っていることを示している。ETF資産が1,025億ドルに達していることは、2022年の利上げ局面には存在しなかった構造的な買い需要となっている。第三に、原油ショックが緩和していることだ。これは両方向に作用する。月曜日にはBrent原油が約1.5％下落し、Saudi Arabiaは数日以内に損傷したEast-Westパイプラインの輸送能力の約半分を復旧する見通しを示した。また、国連総会での外交をめぐる期待も高まっている。原油安はヘッドラインインフレのリスクを低下させる一方、リスク選好を回復させる。アジアと欧州の株式市場は上昇し、米国先物もプラス圏にあった。第四に、流動性がまだリスク資産を崩壊させるほど逼迫していないことだ。2年物米国債利回りは4.75％近辺、10年物は4.7％近辺で、引き締め的ではあるものの、資金調達危機というほどではない。
率直に言えば、今回の上昇はテクニカル面で過熱している。主要銘柄のRSIはすべて買われすぎの水準にあり、Bitcoinは83.5、Solanaは76.3、Ethereumは73.9だった。70を超えると過熱、80を超えると警戒シグナルとなる。Bitcoinは200日移動平均線の78,399ドルを約7.9％上回って取引されており、Ethereumも200日移動平均線の2,520.78ドルを約7.9％上回り、Solanaは104.19ドルを約11.7％上回っている。Bitcoinの1時間足CCIは395で、200を超える数値は統計的に珍しく、平均回帰しやすい。資金調達率はプラスだが、陶酔的な水準ではない。Bitcoinは年率換算で約9.0％、Ethereumは約9.3％、Solanaは約11.1％で、レバレッジはロングに傾いているものの、急騰の最終局面といえる水準ではない。また、背景を踏まえると、Bitcoinは依然として10月につけた史上最高値である約126,000ドルを32.9％下回っており、年初来でも横ばいをわずかに上回る程度で、下落率は3％未満だ。
この発言は3つの経路を通じて暗号資産に影響を及ぼす。第一は実質利回りとドルだ。高金利を長期間維持する政策は実質利回りを高止まりさせ、暗号資産は過去のサイクルよりもはるかに金利に敏感になっている。そのため、タカ派的な織り込みの変化は、暗号資産固有のニュースではなく、デュレーションを通じて打撃となる。第二は流動性とレバレッジコストだ。利上げはキャリーコストを押し上げ、まず無期限先物のロング側に影響する。Bitcoinの建玉が1日で3.65％、Ethereumが5.60％増加したことからも分かるように、市場はタカ派的な環境の中で再びレバレッジを高めた。利回りが再び上昇すれば、これは脆弱な組み合わせとなる。第三はナラティブだ。FRBが物価は依然として高すぎると述べると、FRBが利下げを行い流動性が流れ込むという見方は勢いを失う。この見方は2023年以降、あらゆる暗号資産上昇の中核をなしてきた。一つの発言で崩れるわけではないが、繰り返されるたびにその説得力は弱まる。
年末に向けては3つのシナリオがある。インフレ率が3.4％近辺以上で推移し、10月または12月に利上げが行われるタカ派的な継続シナリオでは、利回りが徐々に上昇し、ドルが強含み、暗号資産は上昇分の一部を返すだろう。最初のサポート帯は80,000～81,200ドルで、押し目にとどまるのか上昇失敗となるのかを決める水準は78,400ドルとなる。Ethereumではそれぞれ約2,640ドルと2,520ドルが対応する水準となり、Solanaのようなアルトコインの高ベータ銘柄は最も大きく下落する。ディスインフレが再開し、原油が下落を続け、PCEとCPIが鈍化するシナリオでは、スクイーズが続き、ドルが軟化する。85,000～85,300ドルのゾーンがサポートとなり、その後、市場は88,000～90,000ドルの領域で上昇を証明する必要がある。そして、かつての126,000ドルの高値まで約33％ある差が再び意識される。私の見方では、最も可能性が高いのは、いわゆる「何とか持ちこたえる」展開だ。市場がデータを待つ間、Bitcoinはおよそ80,000～86,000ドルのレンジで推移し、買われすぎのテクニカル指標は急落ではなく、横ばいによって冷却され、資金調達率は中立方向へ戻るだろう。
行方を決める日程は、Q2 GDPの3次推計が発表される9月24日、FRBが重視するインフレ指標であり、その週で最も重要な指標となるPCE価格指数が発表される9月25日、今週の原油市場に影響するTrump-Xi会談と国連総会での外交、最新の見通しが示される10月のFOMC会合と12月8～9日の会合、そしてBitcoinとEthereumのETF資金フローの継続的な発表だ。ETFフローが持続的な流出に転じれば、金利経路が優勢になっていることを示す最も明確な早期警告となる。
結論として、あなたの見方は方向性として正しい。投票権を持つKashkari氏が、勝利を宣言するにはインフレが広範すぎると述べている以上、FRBの姿勢はタカ派的なままであり、これは暗号資産の流動性ストーリーにとって逆風となる。私は2つの点で見方をさらに明確にしたい。第一に、捉え方を修正すべきだ。これは遅れている利下げではなく、FRBが積極的に利上げを行っており、複数の当局者が追加利上げの選択肢を維持したいと考えている。これは明らかに異なる政策環境だ。第二に、この乖離を重視すべきだ。マクロ政策が引き締められている一方で価格は上昇しており、両方が永続的に正しいことはあり得ない。つまり、市場がPCE指標に表れる直前のディスインフレを先取りしているか、ETFフローと軟調な原油相場を材料にしたショートスクイーズが起きているかのどちらかだ。主要銘柄のRSIが73～83、200日移動平均線を7～12％上回り、タカ派的なFRBの下で建玉が再び増加している今は、85,000ドルでレバレッジを追加するのではなく、規律を守るべき局面だ。判定を下すのはデータであり、その判定は9月25日に示される。