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STRIVE、25,000ビットコインを突破：この節目が実際に意味すること

見出しを平易に言えば、ビットコイン・トレジャリーを軸に構築された初の上場資産運用会社であるStrive, Inc.（Nasdaq: ASST）が、保有量を25,000 BTC超へと押し上げた。会社の開示によると、この節目となるコインは469 BTCを約3,660万ドル、ビットコイン1枚当たり平均約77,954ドルで購入することで加わった。この買い付け資金は、営業キャッシュではなく、すべて永久優先株の売却によって調達されたものだ。ビットコインの現在価格が約84,950ドルであることから、この保有分の価値は約21.2億ドルとなり、将来的に存在する2,100万BTCの約0.119％に相当する。これを上回る量を保有する上場企業は、世界でもごくわずかだ。

規模と、それが注目に値する理由

この話を特異なものにしているのは、絶対数ではなく成長率だ。Striveの保有量は1年前には約69 BTCだったが、それ以降に約24,930 BTCを追加しており、12カ月間の増加率は36,000％を超える。年初来の増加分は約17,474 BTCで、2026年初頭の保有量を約232％上回っている。過去1カ月だけでも3,644 BTCを追加し、17.1％増加した。3カ月間では5,135 BTCを追加し、25.9％増となっている。これは着実な蓄積ではなく、資本市場からの調達資金を週ごとにビットコインへ変換する、積極的な発行マシンだ。最近のペースは明確だ。9月11日に平均77,954ドルで469 BTC、9月4日に79,281ドルで1,375 BTC、8月28日に79,431ドルで1,800 BTC、8月21日に73,409ドルで1,110 BTC、8月14日に63,231ドルで79 BTCを購入している。ここで注目すべきは、最近の購入価格が会社の加重平均取得コストを大きく下回っている点であり、これは後の分析で重要になる。

順位についてはトラッカー間で見解が一致しておらず、1つの数字を断定的に引用するよりも、その点を明示しておく価値がある。トラッカーが上場事業会社だけを数えるのか、会社が吸収した前身企業を別個に扱うのか、またページがどの程度最近更新されたのかによって、Striveは企業としてのビットコイン保有量で5位から10位の間とされている。妥当な表現は、上場企業の中でトップ5に入るというものだ。Strategyが約845,050 BTC、Twenty One Capitalが約43,514 BTC、Metaplanetが約43,000 BTC、MARAが約35,577 BTCを保有しており、Striveはそれらに続く。規模感を示すなら、Striveの保有総量はStrategyの約2.96％にあたる。

原動力：利益ではなく優先株

Striveを理解するには、変動金利型のSeries A永久優先株であるSATAを理解する必要がある。実際にビットコインを購入しているのは、この金融商品だからだ。SATAの表示額は100ドル、表示利回りおよび実効利回りは13.00％で、発行残高の想定元本は約10.4百万株にまたがる約10.4億ドル。1株当たりの日次配当は0.0516ドルで、年間の現金支払義務は約1億3,520万ドルに達する。会社は、トレジャリー資産価値を約23.7億ドル、トレジャリー資産に対する配当総額のカバー期間を17.6年、分離保管された配当準備金によるカバー期間を約1.5年、トレジャリー資産の損益分岐ARRを5.69％と報告している。この5.69％は、仕組み全体の中で最も示唆に富む数字だ。現在の資産規模でビットコインがこの程度の率で複利成長すれば、トレジャリーは自らの配当コストを賄えることを意味する。ビットコインの長期的な成長率と比べれば、これは控えめなハードルだ。しかし、ビットコインが年初来で依然としてわずかに下落している直近12カ月と比べれば、そうとは言えない。

構造上の緊張は、Striveの営業事業が四半期当たり数百万ドル程度とごくわずかな収益しか生み出さず、年間配当義務の約11分の1にすぎない点にある。したがって、クーポンは営業活動から支払われていない。少し超える2億ドルの現金バッファーから支払われており、これは約1年半分を賄う。その後は継続的な資本調達に依存する。この仕組みには価格による制約もある。SATAが額面価格である100ドル以上で取引されているときには新たな優先株を発行し、100ドルを下回ると発行を停止するのだ。SATAは現在、情報源や時間帯によって数セントの違いはあるものの、ちょうど100ドルの水準で取引されている。つまり、この水準は単なる技術的な目安ではなく、実際に作動するスイッチとなっている。さらに、1株約27ドル以上で行使可能で、2026年10月中旬に満期を迎える7億ドル超のワラントが上値を抑えている。このため、ビットコインの1株当たり保有量は基本ベースでは約0.000297 BTCだが、完全希薄化後では約0.000220 BTCにとどまり、約26％の差が生じている。

不都合な水準：取得コストを下回っている

ここが、節目の報道では隠れてしまう部分だ。第三者のトレジャリー・トラッカーによると、Striveの加重平均取得コストはビットコイン1枚当たり約91,215ドルで、総取得コストは約22.8億ドル、含み損は約1億5,700万ドル、率にして約マイナス6.9％と推定される。ビットコインが約84,950ドルで取引されている場合、トレジャリーが単純に損益分岐点へ戻るには、ここから約7.4％上昇する必要がある。重要な注意点が1つある。この加重平均取得コストは会社独自のダッシュボードからではなく、会社が平均取得コストを公表していないため、集計業者のモデルから算出されたものだ。したがって、監査済みの事実ではなく、十分に構築された推定値として扱うべきである。確実に言えるのは、ビットコインが9万ドルを超えていた2025年末から2026年初頭に、保有量の大部分が購入されたと考えなければ、この計算は成立しないということだ。最近の週次購入価格は63,000ドルから79,000ドルの間だった。対照的に、Strategyが開示している平均取得コストは約75,416ドルであり、Strategyが利益を上げている一方、上記の推定に基づけばStriveは利益を上げていない。Striveの保有量はより少なく、取得コストはより高い。

市場環境：上昇相場が追い風

今週の物語は、何もないところから生まれたものではない。ビットコインは約84,950ドルで取引され、24時間で約5％、7日間で約10.6％、30日間で約8.4％上昇している。年初来では依然として約4.4％下落しており、2026年の開始時点では約88,835ドル、1月中旬には約97,942ドルの高値を付け、7月1日には約57,813ドルまで下落した。その7月の安値からは約47％回復しているが、2026年の高値を約13％下回り、2025年末に付けた過去最高水準からは大幅に低い。現物ビットコインETFへの資金フローは明確にプラスへ転じ、直近の取引では約4億3,300万ドルの純流入、ETF総資産は約1,025億ドルとなっている。永久先物の建玉は約574億ドルで、1日で約3.65％増加した。また、時間足のRSIが80前後に達していることは、短期的なモメンタムが行き過ぎている可能性を示している。取引の株式側はコインそのものより大きく動いている。Strategyは金曜日を153.92ドルで終え、約16.4％上昇した。Striveは30.08ドルで取引を終え、6.4％上昇した後、月曜日のプレマーケットでは約32.40ドル、さらに約7.7％高い水準で取引されている。過去1カ月でStriveは約120％、年初来では約90％上昇している一方、ビットコインは同じ期間で依然としてわずかにマイナスだ。

株式、プレミアム、そして新たなレバレッジETF

Striveは、自社が保有するビットコインに対して目立ったプレミアムで取引されている。時価総額が25.3億ドルから27.0億ドルの範囲で、約21.2億ドル相当のトレジャリーを基準にすると、単純なインプライド・プレミアムはおよそ19％から27％となる。トレジャリー・トラッカーのmNAV計算では、基本ベースで約1.29倍、企業価値ベースで1.58倍近辺となっている。これは同業グループで最も高いプレミアムだ。Strategyは基本ベースで約0.89倍、Metaplanetは約0.53倍である。このプレミアムは付随的な要素ではなく、仕組み全体のエンジンそのものだ。1倍を上回っている間は、株式や優先株を発行することで、希薄化する以上のビットコインを購入でき、1株当たりのビットコイン・エクスポージャーが上昇する。1倍を下回ると、同じ仕組みが1株当たり価値を破壊する。これはまさにMetaplanetが陥った罠だ。

もう1つの新たな材料は、Cboeで開始されたT-REX 2X Long ASST Daily Target ETFだ。ティッカーはASSXで、REX SharesとTuttle Capitalがスポンサーとなり、Striveの1日の株価変動の200％を日次リセットで目指す。月曜日には金融メディアで大きく取り上げられ、それを受けて株価も上昇した。私の率直な評価では、これはセンチメント面では意味があるが、ファンダメンタルズ面では表面的なものにすぎない。Striveのために資金を調達するわけでも、ビットコインを購入するわけでも、キャッシュフローを増やすわけでもない。実際に行うのは、個人投資家による流通市場の需要と見出し効果を、同じ小型株へ流し込むことだ。その結果、上昇も下落も増幅される。これはストーリーに付随するボラティリティ商品であって、ストーリー自体を変えるものではない。

私の見解：現実の部分と脆弱な部分

私の見方では、25,000 BTCという数字は正真正銘の事業上の成果であり、規模に関する本物の節目でもある。しかし、それは収益性の節目ではない。この2つを混同することが、多くの論評が誤る原因となっている。明確に現実であるのは、普通株1株当たりのビットコイン保有量が増えていることだ。購入資金が普通株ではなく優先株によって調達され、株式がビットコイン価値の1倍を上回る水準で取引されているため、現在のフライホイールは増加的に機能している。年初来でビットコイン保有量が約232％増加する一方、普通株式数の増加は小幅にとどまり、ビットコインがわずかに下落している年に、株価は年初来で約90％上昇している。会社には余力も残っている。7億ドル超のワラントが転換され、同程度の追加優先株を発行できるなら、調達余力は約14億ドル規模となり、現在の価格であれば約16,000 BTCを追加購入できる可能性がある。

脆弱なのは、これらすべてが3つの条件の同時成立に依存しており、そのうち2つが経営陣の管理外にあることだ。第1の条件は、市場がビットコイン価値の1倍を超えるプレミアムを払い続けることだ。トレジャリー企業セクターに対するセンチメントがMetaplanetのときのように悪化すれば、現在は1株当たり価値を増やしている発行が、逆に価値を減少させ始める。第2の条件は、SATAが100ドル以上で取引され続け、ビットコイン購入パイプラインが開いたままであることだ。しかし現在は、その水準を余裕を持って上回っているのではなく、ちょうどその閾値に位置している。第3の条件は、ビットコインが回復を続けることだ。加重平均取得コストが約91,215ドルと推定され、営業活動から賄われていない年間約1億3,500万ドルの固定13％現金クーポンを抱える中で、ビットコイン市場が長期間横ばいまたは下落すれば、成長ストーリーは資金調達の自転車操業へと変わる。大まかな感応度分析では、ビットコインが20％下落するとトレジャリーは約4億2,500万ドル減少する。これは株式の時価総額に対して相当な割合であり、ここでの担保はキャッシュフローではなくビットコインなのだ。

したがって私の評価は、Striveはビットコイン1株当たりでは条件付きで価値を創出しているものの、1ドルの株式価値当たりで価値を創出できるかはまだ証明されておらず、ビットコインの低リスクな代替商品ではなく、強い物語性を持つ高ベータの資金調達手段として扱うべきだというものだ。また、株価はすでにアナリストの12カ月平均目標株価である約29.40ドルを超えている点にも注意が必要だ。さらに、これに連動する単一株レバレッジETFが登場したことで、株式を魅力的にも危険にもしているボラティリティが、まさに増幅されることになる。

問題を決着させる要素

4つの観測可能な水準を見れば、曖昧さの大部分は解消できる。SATAが100ドルを上回って維持されるかどうかが、蓄積エンジンが稼働し続けるか停止するかを決める。StriveのmNAVが1倍を上回り続けるかどうかが、新たな発行によって1株当たり価値が増えるのか減るのかを決める。ビットコインが約91,200ドルを回復するかどうかが、トレジャリーが含み損から損益分岐点へ戻るかどうかを決める。そして2026年10月中旬のワラント満期が、短期的にどの程度の希薄化が発生するかを決める。完全希薄化後のビットコイン1株当たり保有量は、すでに基本値を約26％下回っているからだ。Striveは購入内容を週次で開示しているため、四半期報告を待たずに、これらの閾値をほぼリアルタイムで追跡できる。