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Kashkari氏が市場に語った、「インフレ」という言葉よりも重要なこと

Minneapolis Fedのニール・カシュカリ総裁は週末、Fox Newsに出演し、注意深く考える価値のある点を指摘した。エネルギー価格は本当に変動が激しいため、それを完全に除外し、さらに食品も除外したとしても、米国経済の残りの部分では依然としてインフレが高すぎる水準で進行していると述べた。これは「原油価格がインフレを押し上げている」という主張とは意味が大きく異なり、今後何が起きるかを考えるうえでの見方も変わってくる。

なぜここでエネルギーを除外することが実際に重要なのか

現在、拡大する中東紛争、ホルムズ海峡でのタンカー攻撃、そしてサウジアラビアのパイプライン閉鎖に関連して、原油価格ショックが起きている。カシュカリ氏は、Fedの政策手段ではこの特定の問題を解決できないと率直に述べた。金利政策によってホルムズ海峡を再開させたり、それだけで原油価格を引き下げたりすることはできないという。Fedが実際に影響を及ぼせるのはそれ以外のすべてであり、彼の指摘は、原油が総合的なインフレ指標に与える影響を考慮する前から、「それ以外のすべて」が依然として過熱しているというものだった。これこそ、今回が一時的なエネルギー主導の上昇であり、自然に収束すると期待している人々が懸念すべき点だ。

カシュカリ氏は、先週の全会一致による25ベーシスポイントの利上げ、政策金利3.75～4.00パーセントを支持した。また、前回の会合では、多数派が据え置きを選ぶ中、実際に利上げを支持して反対票を投じた3人の当局者のうちの1人だったことも知っておく価値がある。つまり、これは突然タカ派に転じた人物ではなく、これまでのタカ派的な傾向が、今や委員会内のコンセンサスになった人物なのだ。Fed議長のケビン・ウォーシュ氏は別途、Fedが重視するインフレ指標が8月時点で約3.6パーセントだったと推計し、6カ月ベースでも12カ月ベースでも、依然として3パーセントを超える上昇を示しているカテゴリーが多すぎると指摘した。

現在、金利先物市場が実際に織り込んでいること

現在の金利先物によると、Fedの政策金利が2026年末に4.00～4.25パーセントの範囲に収まる確率はおよそ3分の2であり、2027年半ばまでに少なくともあと1回、25ベーシスポイントの利上げが行われる可能性も高い。先週の利上げと同時に公表された予測では、Fed当局者のうち2人を除く全員が、年末までに少なくとももう1回の25ベーシスポイント利上げを予想している。10月の正確な確率としてどの数値が出回っているかにかかわらず、ここでのより大きなシグナルは一貫している。市場もFed自身の委員会も、引き締めの拡大に傾いており、縮小ではない。週末のカシュカリ氏の発言は、この見方を押し戻すどころか、むしろ裏付けている。

なぜこれが特に金にとって重要なのか

エネルギーだけの問題ではない、持続的で広範なインフレは、通常、実質金利を高い水準に維持する。そして高い実質金利は、金にとって構造的に不利だ。金は利回りを生まない資産であり、引き締めが長引くほど、実際により多くの利回りを支払う金融商品と競合することになるからだ。しかし、理解しておく価値のある本当の緊張関係もある。市場がインフレを一時的なものではなく、本当に粘着的で構造的なものだと捉え始めれば、これがどのように解決されるのかについての不確実性も高まる可能性がある。そして金は歴史的に、実質利回りが金に逆風となっている場合でも、金利経路をめぐる本当の不確実性が存在する局面では下支えを得てきた。現時点でのより明確な見方は、カシュカリ氏の発言が短期的にはドル高の継続と金への圧力を示唆しているというものだが、インフレ懸念と並んで景気減速への懸念が議論に入り始めれば、状況は急速に変わる可能性がある。

なぜこれが通貨ペアにとって重要なのか

ここでの機械的な関係は単純だ。Fedがより長期間にわたり金融引き締め姿勢を維持すると示唆すれば、資本はより高い利回りを提供する通貨、つまりドルへ向かう傾向がある。これが、ドル高が新たなタカ派的観測によって強まる中で、ポンドが下落し、GBP/USDがより低い水準を試している理由の一つだ。同じ論理はUSD/CHFにも当てはまる。ドルは数日間軟調に推移した後に反発しており、利回りの低いスイスフランに対して、より高い米国金利へ資金が移動していることを反映する形で取引されている。中央銀行間の乖離、つまり一方の銀行が明確に引き締め姿勢を示す一方で、他行が現状維持またはより緩和的な姿勢を取ることは、FXにおけるより信頼性の高い構造的要因の一つだ。そして現在、これらの通貨ペアのいくつかでは、Fedがよりタカ派的な側に見える。

ここから私が実際に注目すること

ウォーシュ氏がすでに8月について約3.6パーセントと予告している、今後発表される公式のPCEインフレ指標が、次の本格的な試金石となる。カシュカリ氏が懸念する広範なインフレが実際のデータに明確に表れるのか、それとも今後の方向性に関する定性的な見方にとどまるのかが試されることになる。それ以外では、今後の公の発言で、より多くのFed当局者が同じ「原油だけの問題ではない」という枠組みを繰り返すかどうかに注目すべきだ。これは、委員会全体で統一されたメッセージになりつつあるのか、それとも複数いるタカ派のうちの一人の声にすぎないのかを判断する手がかりになる。特にFXと金のトレーダーにとっては、目先でテクニカル的に興味深く見える水準を追いかけるよりも、これらの値動きの「なぜ」が本当に重要だ。市場がFedの反応関数をどう読み取るかが変化すれば、価格がテクニカル上どの位置にあるかにかかわらず、これらの通貨ペアは急速に再評価される可能性があるからだ。

金融上の助言ではありません。取引や投資の判断を下す前に、必ずご自身で調査を行ってください。

ここで議論したい質問です。カシュカリ氏がインフレを現在の原油価格ショックから明確に切り離して説明したことによって、これからのFedの道筋に対するあなたの考え方は変わりましたか。それとも、彼がそれを公に発言する前から、市場はすでにこのような広範な引き締め姿勢を織り込んでいたと思いますか。