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MSTRはBitcoinより速く動いている――しかし、だからこそこの上昇相場には注意が必要だ

Strategy（MSTR）は、株式市場におけるBitcoin関連の取引として、再び最も強力なものの一つとなっている。過去1カ月間でMSTRはおよそ48%上昇した一方、同期間にBitcoinは約11～12%上昇した。この差が、この話の重要な部分だ。MSTRは単に株式市場版のBitcoinというわけではない。Bitcoinへのエクスポージャー、資本市場、優先証券、債務、そして投資家心理を軸に構築された、レバレッジを効かせた企業ビークルである。

その基礎となるBitcoinポジションは巨大だ。9月13日時点で、Strategyは845,050 BTCを保有しており、取得総額は637.3億ドル、手数料と費用を含む1 BTC当たりの平均取得価格は約75,412ドルだった。つまり、同社の独自ダッシュボードによれば、Strategyは現在、Bitcoinの総供給量の約4%を支配していることになる。

しかし、ここでトレーダーはBitcoinのストーリーとMSTRのストーリーを切り分ける必要があると私は考えている。

BTCが上昇すれば、MSTRはさらなるモメンタムを引き寄せる可能性がある。投資家はStrategyのBitcoin保有価値だけでなく、同社が資本を調達し、さらにBTCを取得し、Bitcoinへのエクスポージャーを潜在的に拡大する能力も織り込んでいるからだ。強い暗号資産市場では、それが強力なフィードバックループを生み出す可能性がある。

逆方向の動きも同様に重要だ。

センチメントが反転すれば、MSTRはBitcoinよりはるかに速く下落する可能性がある。Strategyのデータによれば、30日間のヒストリカル・ボラティリティは約91%であり、一方、その市場構造には約67億ドルの債務と145億ドルの優先証券が含まれている。同社はまた、約51億ドルのUSD準備金と13億ドルのUSD現金を保有しており、相当な流動性を確保しているが、それによって資本構成もこの取引の重要な要素となっている。

今月、もう一つ私の目を引いた点がある。9月8日から9月13日にかけて、StrategyはBitcoinを購入も売却もせず、ATMプログラムを通じた株式の売却も行わなかった。その代わり、1億3,930万ドルのUSD現金を使ってSTRC優先株を買い戻した。同社にはなお、優先株買い戻しプログラムの下で10.5億ドル、MSTR株式買い戻しプログラムの下で$1B が利用可能だった。

私にとって、これは現在の上昇相場の見方を変えるものだ。

問題は、Bitcoinが単純に上昇を続けられるかどうかではない。より大きな問題は、MSTRのプレミアム、資本構成、投資家需要が、バランスシート上にあるBitcoinの価値よりも速く拡大し続けられるかどうかだ。

だからこそ、リスクオン局面ではMSTRがBTCをアウトパフォームする可能性がある一方、レバレッジとセンチメントが反転すれば、その上昇分をはるかに速く吐き出す可能性もある。

最近の数字は、この動きがどれほど急激だったかを正確に示している。MSTRは9月18日に153.92ドルで引け、1カ月間で約47.7%上昇した一方、同じ終値時点でBitcoinは約80,901ドルだった。MSTRの52週レンジは依然として約81.81ドルから365.21ドルと極めて広く、株式にどれほど大きなボラティリティが組み込まれているかを示している。

したがって、現在のMSTR上昇を、単純な「Bitcoinが上がった、だからMSTRも上がるはずだ」という取引として捉えるべきではない。

これははるかに大きな方程式だ。BTC価格 + MSTRプレミアム + 資本の利用可能性 + 希薄化／買い戻し活動 + 優先証券 + 市場センチメント。

Bitcoinがより高い水準を切り上げ続け、市場が企業によるBitcoinエクスポージャーを引き続き評価するなら、MSTRは上昇モメンタムに対して極めて敏感な状態を保つ可能性がある。しかし、BTCが勢いを失えば、上昇幅を拡大するのと同じ構造が、下落幅も拡大させる可能性がある。

それが、私にとってこの上昇相場を興味深いものにしている。

MSTRはBitcoinではない。上場企業の中に組み込まれた、高ベータのBitcoin戦略である。

今、本当の試金石となるのは、プレミアムとボラティリティそのものが取引の中心になることなく、MSTRがBitcoinをアウトパフォームし続けられるかどうかだ。

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