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米国のAI株が全面的に反発：新たな上昇局面の始まりか、それとも短期的な反発にすぎないのか？

2026年9月17日木曜日は、ウォール街のムードを一変させた取引日となった。ダウ工業株30種平均は316.14ポイント、率にして0.61%上昇し、51,778.04ドルで取引を終えた。S&P 500は1.14%上昇して7,637.76となった。ナスダック総合指数は1.69%急伸して26,418.30となり、月間で最大の1日上昇率を記録した。主要3指数はそろって上昇して引け、主導したのはディフェンシブセクターではなく人工知能関連銘柄だった。金曜日は反落ではなく、より穏やかな続伸となり、S&P 500は0.17%上昇して7,650.50、ナスダックは0.39%上昇して26,522.55となった一方、ダウは0.18%下落して51,682.64となった。

視点を引いて見ると、1本の陽線が示すほど状況は広範ではない。9月18日までの週では、S&P 500は0.08%下落とほぼ横ばいで終え、ナスダックは0.72%上昇したものの、ダウは1.69%、Russell 2000は1.50%下落した。CBOEボラティリティ指数は14.81まで低下し、金曜日には4.08%下落、1週間前の15.84も下回った。10年物米国債利回りは週半ばに5.006%を付けた後、4.998%近辺で終了し、2007年7月以来の最高値となった。ドル指数は約1.1%上昇して100.22となり、金は1オンス当たり4,415.90ドル近辺で取引され、WTI原油は金曜日に2.34%軟化した後、1バレル99.53ドル前後で引けた。年初来では、S&P 500が約11.8%、ナスダックが約14.1%、ダウが約7.5%上昇している。

きっかけとなったのは、バリュエーションを圧迫していた2つの要因が和らいだことだった。水曜日、連邦準備制度理事会（FRB）は3年ぶりとなる利上げを実施し、ケビン・ウォーシュ議長の下で政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%～4.00%のレンジとしたうえ、借入コストがさらに上昇する可能性を示した。10年物利回りは5.006%で引け、株式は売られた。木曜日になると圧力弁が開いた。10年物利回りは4.947%まで低下し、原油は火曜日に4.4%急騰して1バレル105.83ドルを付けた水準から後退した。また投資家は、タカ派的なFRBを新たなショックではなく、織り込み済みの要因として扱った。8月の小売売上高が1.2%、輸入品価格が0.7%上昇したことで、市場は需要が高金利を吸収できるほど底堅く、企業収益のサイクルを崩さないと判断した。

今回の反発は、単なる市場全体のベータ上昇ではなかった。具体的な銘柄を伴うAIインフラ取引だった。Super Micro Computerは木曜日、40.34ドルで引け、9.5%、3.49ドル上昇した。出来高は約5,570万株で、通常の約1.42倍となったが、金曜日には3.12%反落して39.09ドルとなり、出来高は4,544万株だった。Astera Labsは、大規模なAIワークロード向けに設計された新しいLeoメモリー接続製品を受けて9.06%上昇し、その後は302ドル近辺で取引され、時価総額は約527億ドルとなっている。Arm Holdingsは木曜日に8.57%、金曜日にさらに4.04%上昇して275.61ドルとなった。最高経営責任者のRene Haas氏がCNBCに対し、新しいデータセンター向けチップ「AGI CPU」の売上目標として、より高い水準である20億ドルに到達できるとの確信を強めていると語ったためだ。Advanced Micro Devicesは、ネオクラウド事業者Nebiusが自社のスタック全体でコンピューティング価格の引き上げを予定していることを示唆した後、6.3%上昇した。Nvidiaは2.54%上昇して219.34ドル、Broadcomは2.91%上昇し、Tempus AIも初のGAAPベースの黒字を背景に上昇を続けた。

市場の動きの下では、ファンダメンタルズが実際に機能している。Astera Labsの直近12カ月の売上高は約12億ドル、純利益は約2億1,900万ドルで、前年比売上高成長率は100%を超えている。それにもかかわらず、株価は利益の約149倍、売上高の41.5倍、フリーキャッシュフローの155倍で取引されており、52週レンジは97.89～499.48ドル、ベータは3.58となっている。Super Microは2026年度に売上高391億ドル、純利益22億ドル、粗利益率10.8%、希薄化後1株当たり利益3.26ドルを計上し、9月四半期の売上高を145億～155億ドル、通期を650億～720億ドルと予想した。時価総額が約257億ドルである同社の株価は、予想売上高の約0.37～0.41倍で取引されている。Armは売上高49.2億ドルに対して時価総額約2,828億ドルで、半導体業界平均が約4.2倍であるのに対し、簿価の約32.8倍で取引されており、年初来では約142%上昇している。時価総額約124億ドルのTempus AIは、第2四半期の売上高が3億8,250万ドル、前年比21.6%増となり、純利益は約560万ドルと初の黒字を記録した。EBITDAは約4,500万ドルで、2026年通期の売上高見通しを15億9,500万～16億500万ドルに引き上げた。

流動性を見ると、見出しをアルゴリズムが追いかけたのではなく、買い手が実際に現れたことが確認できる。金曜日のS&P 500の合算出来高は約60.5億株で、平均の51.6億株に対して約1.17倍だった。Super Microの木曜日の売買高は5,570万～6,250万株で、通常の1.4～1.5倍となり、1回の取引日で約23億～25億ドルの想定元本に相当した。時価総額260億ドルの企業としては大きく、浮動株の約16.3%に空売り残高があることを考えると、注目すべき水準である。Astera Labsは平均453万株に対して707万株を取引し、通常の約1.6倍、株価302ドルでの想定売買代金は約21億ドルとなった。空売り比率は約6.3%だった。Tempus AIは平均544万株に対して932万株を取引し、通常の約1.7倍となった。上昇日に出来高が拡大したことは、反発がトレンドへ発展するならまさに確認したい動きである。

構造的な投資論は依然として健在だ。人工知能への設備投資は前年比約70%増加し、2026年には7,000億ドルを超えると予想されている。またBank of Americaは、Nvidia、Micron、Broadcom、Applied Materialsが今後12カ月に合計4,300億ドルという過去最高のフリーキャッシュフローを生み出すと予想している。これは2年前の水準の3倍超である。Broadcomの直近四半期は、売上高が前年比86%増の296億ドル、AI半導体売上高が221%増の167億ドルとなり、経営陣はAI売上高について2027年度を約1,150億ドル、2028年度を約2,300億ドルと見込んでいる。AMDのデータセンター売上高は107%増の67億ドルとなり、総売上高は50%増の115億ドルだった。Nvidiaは依然としてAIチップ市場の推定81%を占め、データセンター売上高は92%増の752億ドルとなっている。年初来で約305%上昇し、3.93%高の1,016ドル近辺で取引されているMicronは、9月30日に決算を発表する。バリュエーションさえも割安感が増しており、Magnificent SevenのS&P 500に対する相対的な割高幅は、10年以上ぶりの低水準となる約10%に縮小している。近年の30%超という水準から大きく低下した。

では、これは新たな上昇局面の始まりなのか、それとも短期的な反発なのか。私の見方では、実質的なファンダメンタルズの下支えに乗った本物の安心感による反発だが、まだ新たな上昇局面が確認されたわけではない。この違いはポジショニングにおいて重要である。強気の材料は具体的だ。金利上昇の重しは悪化したのではなく、取り除かれ、反発した日に10年物利回りは低下した。原油も落ち着き、複数の分野でAIの収益エンジンは3桁成長を続けている。さらにBroadcom、AMD、Nvidiaの業績見通しは、複数年にわたる可視性を示し続けている。FRBの利上げと10年物利回り5%を含む週に、S&P 500がわずか0.08%の下落にとどまったことは、脆弱さではなく強さを示している。一方、弱気材料も同じく具体的だ。FRBは追加利上げを示唆し、10年物利回りは心理的に重要な5%ラインに位置している。原油が100ドル近辺にあることでインフレリスクは残り、今回の上昇は狭い範囲にとどまり、主導銘柄は極端なマルチプルで取引されている。Nvidia自体は年初来で約3.2%の上昇にとどまる一方、AMDは171%、Micronは約305%上昇している。これは市場が単に既存の主力銘柄に高い価格を支払っているのではなく、再評価候補やメモリー関連へ資金を移していることを示している。

反発が新たな上昇局面となるのは、相場の裾野が広がり、利回りの上昇が止まったときだけだ。そのため、Russell 2000が上昇に参加し、10年物利回りが5%を下回って推移し、さらに9月30日のMicronの決算で確認が得られるまでは、これを高ボラティリティなレンジ内の反発ではなく、持続的な上昇トレンドだとは判断しない。

私が最も強気なAI株はどれか。1銘柄だけ選ぶならArm Holdingsであり、より高リスク・高リターンの次点はAstera Labsだ。Armは、ファブを持つ企業やサーバー組立企業のような設備投資負担や在庫リスクを負わずに、AI構築のアーキテクチャ層を押さえている。ロイヤルティモデルにより、追加の設計採用が高い利益率で収益に反映される。またAGI CPUは、データセンター向けの直接的な売上高の柱となる。同社経営陣は現在、当初の想定の2倍となる20億ドルの需要を見込んでいるが、公式ガイダンスは保守的なまま維持している。売上高予想は、2027年3月期に約60.7億ドル、その翌年度に約82.8億ドルを示している。SoftBankがArmに対するマージンローンを250億ドルへ拡大したとの報道は、この資産が所有者にとっていかに戦略的であるかを示している。リスクはバリュエーションだ。簿価の32.8倍は割高で、株価は年初来で約142%上昇しており、9月14日には1日で9.74%下落した。そのため、投資仮説と同じくらいポジションサイズが重要になる。Astera Labsは同じトレンドにおける、より純粋な接続関連銘柄であり、売上高成長率は100%を超えている。クラスターが拡大するにつれ、すべてのハイパースケーラーが同社のリタイマーやLeoメモリーソリューションを必要とする一方、149倍のマルチプルと、上にも下にも大きく動く3.58のベータがリスクとなる。Super Microはバリュー株かつショートスクイーズ候補であり、株価収益率は10倍台前半、予想売上高倍率は約0.4倍、空売り比率は浮動株の約16%と低い水準にある。しかし、粗利益率10.8%、営業キャッシュフローの赤字、輸出関連訴訟があるため、投機性が高い。Tempus AIは、AIハードウェアではなく精密医療にAIを応用している点で差別化された銘柄だ。18人のアナリストが買い推奨で一致し、目標株価は約68.94ドル、FDA承認や15億ドルのPersonalis買収が材料となる。ただし、黒字化はまだ初期段階にある。

私の見方を変える要因は4つある。第一に、FRBの姿勢と次回のインフレ指標だ。10年物利回りが5%を超えて上昇する中で2回目の利上げが実施されれば、この反発は下降トレンド中の戻り高値に変わる可能性が高い。第二に原油だ。100ドルを超える動きが続けば、インフレリスクプレミアムが残り、まず高マルチプル銘柄を圧迫する。第三に、9月30日のMicronを皮切りとする決算日程だ。これはAIコンピューティングを制約するメモリーのボトルネックを読み解くうえで、最も明確な手掛かりとなる。第四に、業界内部のセンチメントだ。Anthropicの最高経営責任者は開発ペースの減速を求め、Sam Altman氏は業界がその恩恵を十分に説明できていないと認め、カリフォルニア州はAI監督に動き、Nvidiaの幹部は開示規則に基づいて株式を売却している。これらの要因はいずれも投資仮説を崩すものではないが、総合すると規律が必要だと示している。構造的な勝者を保有し、ボラティリティを考慮してポジションを調整し、10年物利回り5%を反発と新たな上昇局面を分けるラインとして扱うべきである。

総合すると、AI関連銘柄群は単に反発したのではない。出来高の拡大、利回りの低下、実際の売上高成長を伴って反発したのであり、これは単なるデッドキャットバウンス以上の動きである。しかし、FRBが依然としてタカ派姿勢を示し、原油が3桁の水準に近く、最も純粋な関連銘柄のバリュエーションが割高である以上、正直な答えは、これはファンダメンタルズに下支えされた反発であり、相場の裾野が広がり、債券市場が協力して初めて新たな上昇局面になるということだ。注目銘柄の中では、Armが私の最も確信度の高い銘柄、Astera Labsが最も上昇余地の大きい銘柄、Super Microが最も非対称性の高い銘柄である。どのシナリオが勝つのかを判断するため、私は10年物利回り、1バレルの価格、そしてメモリーサイクルを注視している。