ここからは暗号資産の話だ。多くの人がここで関心を持っている部分である。利上げ直後、Bitcoinは77,000ドルを上回って落ち着いて推移し、この動きがキャリートレードに関連する世界の資産で大規模な売りを引き起こすことはなかった。9月20日07:00 UTC時点のスナップショットでは、Bitcoinは約80,294ドルで取引されており、24時間で1.36％下落した一方、7日間では4.14％上昇し、時価総額は約1.63兆ドルとなっている。Ethereumは約2,577ドルで、当日2.74％下落、週間では2.35％上昇し、時価総額は約3,217億ドルとなっている。Solanaは約108.29ドルで、24時間で3.46％下落、7日間では7.68％上昇している。暗号資産市場全体の時価総額は約2.81兆ドルで、1日あたり約800億ドルの取引高を伴い、24時間で約1.9％増加した。Bitcoinのドミナンスは58.87％、Ethereumのドミナンスは11.48％、アルトコイン・シーズン指数は45、Fear and Greed指数は70となっている。つまり、依然として建設的な1週間の中で、やや冷え込んだ一日だったのであり、日銀主導のショックではない。
日銀が政策金利を1.25％へ引き上げ、31年ぶりの高水準に — 円、日本国債、株式、暗号資産への意味
日本銀行は9月18日金曜日、短期政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、1.00％から1.25％へと変更した。これは1995年以来、日本の政策金利として最高水準であり、実に31年ぶりとなる。また、円を世界で最も安い調達通貨にした数十年にわたる超低金利政策から、さらに一歩離れる動きでもある。利上げは6月以来初めてで、約2年半で6回目となる。正常化が始まった2024年3月時点では金利がマイナス0.1％だったことを考えれば、これは大きな転換だ。ペースも倍加している。今回の動きは前回から3か月後に実施され、これまでの利上げ間隔がおおむね6か月だったのに対し、今回のサイクルでは最も速い引き締めペースとなった。
決定は全会一致ではなかった。政策委員会は7対2で採決し、浅田東一郎氏と佐藤綾乃氏が反対票を投じた。両氏はリフレ派とみられており、今年初めに高市早苗首相によって任命された。日銀は、基調的なインフレ率が2％の目標に近づいているため、今後も利上げを続ける見通しを示し、インフレが目標を上振れするリスクも明確に指摘した。今回の会合では最新の展望レポートが公表されなかったため、日銀が示せるタカ派的なメッセージには限界があった。Reutersが実施したエコノミスト調査では、政策金利は来年3月末までに1.50％、2027年第2四半期までに1.75％へ上昇すると見込まれており、大半は最終的な政策金利が少なくとも1.75％になると予想している。日銀自身が推計する日本の中立金利は、1.1％から2.5％という幅広い範囲にある。
ここからが興味深いところだ。日本市場は教科書どおりとは正反対の反応を示した。通常、利上げは通貨を押し上げ、債券利回りを上昇させ、株式に圧力をかける。今回は円が約0.7〜0.8％下落して1ドル＝約157.1円となり、10年物日本国債利回りは約5ベーシスポイント低下して2.99％となった一方、日経225は約1.5％上昇し、一部の集計では指数が65,221付近に達して過去最高値を更新した。
理由は、分裂した採決、最新の展望レポートの不在、そして植田和男総裁の会見がそれほどタカ派的ではなかったことにある。トレーダーはこれらすべてを、より速い利上げではなく、今後のペースが鈍化する兆候と受け止めた。利上げ後に利回りが低下したことは、その解釈を示す最も明確なシグナルだ。市場は、見出しから受ける印象よりも早く引き締めサイクルが終了する可能性があると判断した。イールドカーブでは、2年物国債利回りが約1.4ベーシスポイント低下して1.85％前後となり、10年物は9月17日に3.00％へ達した後、2.99％となった。これは1996年9月以来の最高の日中水準だった。30年物は約4.12％だった。短期債も、国の資金調達環境が再評価されていることを同じように示している。1か月物は1.23％、3か月物は1.22％、6か月物は1.35％、12か月物は1.57％、3年物は2.02％となった。
こうしたことは、何もないところで起きているわけではない。日本の8月の総合インフレ率は1.9％となり、企業が食料品やエネルギーのコスト上昇を転嫁し続ける中、コアインフレ率は目標付近で推移している。円は7月に対ドルで40年ぶりの安値をつけ、それを受けて日本と米国は合計15.4兆円規模の過去最大の為替介入を実施した。これは2011年以来初の協調行動で、7月と8月を合わせた円買いは約960億ドルに達した。また、引き締めを進めているのは日本だけではない。米連邦準備制度は9月16日、3年以上ぶりとなる利上げを実施し、ケビン・ウォーシュ議長の下で政策金利を25ベーシスポイント引き上げて3.75〜4.00％とした。一方、ECBは9月初めにすでに動いていた。米10年国債利回りは2007年以来初めて5％を上回って取引を終え、決定当日には5.02％まで上昇した。ドル指数は0.7％上昇して100を上回り、日米10年債利回り差は約202ベーシスポイントと広いままだった。政府債務がGDP比で約249％に達し、中東情勢の緊張を背景に原油価格が急騰する中、日本は極めて難しい環境下で引き締めを進めている。
では、なぜこれが日本国外でも重要なのだろうか。円キャリートレードがあるからだ。何年もの間、世界のファンドはほぼコストなしで円を借り入れ、それを米国債から新興国債券、株式、暗号資産に至るまで、より高利回りの資産の購入に充ててきた。日本の金利が上昇すると、この調達コストは高くなり、為替ヘッジ済みの海外資産は魅力を失うため、ポジションの縮小を迫られる可能性がある。巻き戻しの兆候はすでに一部で見えている。円は7月の安値から約6％上昇し、投機筋は9月8日までの週に円のネットロングへ転じ、約103,000枚の変化となった。また、日本が保有する米国債は2月から6月にかけて1,226億ドル減少した。ただし、2024年型の強制的なデレバレッジが起きている証拠はまだない。これまでの動きは秩序立っており、日銀の政策見通しは数週間前から伝えられていたため、決定前に多くのポジションがすでに調整されていた。
ここからは暗号資産の話だ。多くの人がここで関心を持っている部分である。利上げ直後、Bitcoinは77,000ドルを上回って落ち着いて推移し、この動きがキャリートレードに関連する世界の資産で大規模な売りを引き起こすことはなかった。9月20日07:00 UTC時点のスナップショットでは、Bitcoinは約80,294ドルで取引されており、24時間で1.36％下落した一方、7日間では4.14％上昇し、時価総額は約1.63兆ドルとなっている。Ethereumは約2,577ドルで、当日2.74％下落、週間では2.35％上昇し、時価総額は約3,217億ドルとなっている。Solanaは約108.29ドルで、24時間で3.46％下落、7日間では7.68％上昇している。暗号資産市場全体の時価総額は約2.81兆ドルで、1日あたり約800億ドルの取引高を伴い、24時間で約1.9％増加した。Bitcoinのドミナンスは58.87％、Ethereumのドミナンスは11.48％、アルトコイン・シーズン指数は45、Fear and Greed指数は70となっている。つまり、依然として建設的な1週間の中で、やや冷え込んだ一日だったのであり、日銀主導のショックではない。
資金フローとポジショニングもこの見方を裏付けている。米国の現物Bitcoin ETFには9月18日、約4億3,300万ドルの純流入があり、ETFの総資産は約1,025億ドルとなった。一方、米国の現物Ethereum ETFには約1億4,380万ドルが流入し、総資産は約167億ドルに達した。これは週初めのBitcoin ETFからの4億5,040万ドルの流出から、急速に回復したことを示している。デリバティブでは、無期限先物のファンディングレートはプラスを維持しているものの低水準で、Bitcoinは約0.0099％、Ethereumは0.0034％、Solanaは0.0074％となっている。一方、建玉はBitcoinで約2.03％減少して553億ドル、Ethereumで2.78％減少して338億ドルとなった。レバレッジは積み上げられるのではなく、縮小されている。短期モメンタムは弱く、1時間足のRSIはBitcoinで38前後、Ethereumで35前後となっている。
歴史的な警戒材料は、念頭に置いておく価値がある。2024年3月以降の日銀の利上げはすべて、Bitcoinが18〜32％の下落局面に入るタイミングと重なっており、平均は約27％だった。そのため、一部のアナリストは今回の会合を、さらなる調整の引き金になる可能性があるものと位置づけた。ただし、このパターンは小規模なサンプルに基づく相関であって、法則ではない。また、今回のサイクルには重要な違いがある。引き締めが十分に予告され、市場には準備するための数週間があったことだ。しかし、リスクがゼロになったわけではない。そして、そのリスクが表面化するのは発表そのものではない。真の試練は来週、9月24日前後に始まる。そこでは、調達コストの上昇が実際にシステム全体へ波及し、日銀の次の一手が再び議論されることになる。12月利上げの期待は生きており、政府はさらなる利上げを容認する姿勢だと伝えられている。
ここから注視すべき点は、かなり具体的だ。まず水準だ。ドル円の156〜157円、10年物JGBの3.00％ライン、30年物の4.12％付近、そしてBitcoinの24時間レンジである約80,130〜81,944ドルが、当面の攻防となる。次に政策経路だ。日銀が2027年3月までに1.50％へ引き上げるのか、また最終的な政策金利が中立金利推計である1.1〜2.5％の範囲の下限寄りになるのか上限寄りになるのかが焦点となる。3つ目は仕組みだ。円高が緩やかなまま続くのか、それとも強制的な売りへと変わるのか。暗号資産市場では、これは明確な方向性を伴う値動きではなく、ファンディングレートの上昇、建玉の減少、清算の集中として現れるだろう。今月は、上院でのCLARITY Actの否決とFRBの利上げがすでに暗号資産市場に2つのマクロ経済上の試練を与えたが、いずれも崩壊を招くことなく吸収された。
率直にまとめると、31年ぶりの日本の高金利は世界の流動性環境に対する意味のある引き締めだが、今回は破壊的な打撃にはなっていない。円は上昇する代わりに下落し、JGB利回りは急上昇する代わりに低下し、日経平均は高値を更新し、Bitcoinは当日77,000ドルを上回って推移し、現在は80,000ドルを上回って取引されている。キャリートレードは測定可能な証拠を伴って巻き戻されているものの、パニックではなく、徐々に秩序立った形で進んでいる。これは急速に変化する可能性がある。キャリーの巻き戻しは非線形であり、通常、痛みが訪れるのは見出しがきっかけになった時ではなく、ポジショニングが引き金になった時だからだ。今後数週間は、円、JGBカーブの長期ゾーン、ファンディングレート、ETFの資金フローを注視してほしい。 $USDJPY