SKハイニックスとAIメモリのスーパーサイクル：過去最高益、下落する株価、そして日本への賭け

企業が過去最高の業績を上げたにもかかわらず、株価が下落するという、ある種の矛盾が生じることがある。SKハイニックスは今まさにその矛盾の中にある。2026年第2四半期、韓国のメモリ大手は、売上高79兆3,200億ウォン、営業利益60兆5,400億ウォン、純利益93兆9,200億ウォンを報告した。営業利益率は76％に達し、純利益率は118％を超えた。これは苦境にある企業の数字ではない。人工知能のインフラ整備に不可欠な存在となった企業の数字である。

それでも株価は後退した。韓国取引所での株価は現在、約185万7,000ウォンで取引されており、最近の高値である298万7,000ウォンを大きく下回っている。この下落は、現在の価格環境がどれほど持続するのか、また新たな供給が稼働する可能性を投資家が検討する中で、メモリセクターがより広範に見直されていることを反映している。サムスン電子とSKハイニックスは、両社合計の時価総額の20％超をピーク時から失っている。市場が疑問視しているのは、AIメモリのブームが本物かどうかではない。どれほど長く続くのかという点である。

強気シナリオの根拠は単純な事実にある。世界にはメモリが足りないのだ。サムスン電子とSKハイニックスの在庫は供給10日分を下回っており、KB証券のアナリストは、これを単なる需要回復ではなく、物理的な供給の根本的不足の証拠だと説明した。不足が最も深刻なのは、AIアクセラレーターが必要とする特殊な積層型メモリ、高帯域幅メモリである。SKハイニックスは、Vera Rubinプラットフォーム向けNVIDIAのHBM4発注の約70％を獲得しており、これは以前の約50％という推定値から上昇している。Counterpoint Researchは、同社が2026年の世界HBM4市場で54％を占めると予測している。単一ベンダーへの供給集中は、SKハイニックスにとって価格決定力の源泉である一方、NVIDIAにとってはリスクでもある。そのため同社は、将来世代のメモリを共同開発するためSKハイニックスと複数年契約を結び、追加サプライヤーとしてサムスン電子とMicronの認定にも取り組んでいる。

株主還元の物語は、さらに別の層を加える。8月、SKハイニックスの取締役会は、40兆ウォン相当の自社株を買い戻して消却する計画を承認し、同社は2025～2027年の累積フリーキャッシュフローに対する株主還元目標を50％超へ引き上げた。Citigroupは、2026年の株主還元が100兆ウォンを超える可能性があると指摘し、目標株価370万ウォンの強い確信を持ったアウトパフォーム評価を維持している。Mirae Asset Securitiesは目標株価を310万ウォンに引き上げ、Daishin Securitiesは、ADR上場とHBM需要による、同社が「スーパー・モメンタム」と呼ぶ追い風を理由に、目標株価を390万ウォンとしている。

同社はまた、10年前なら考えられなかった方法で地理的な事業基盤を拡大している。SKハイニックスは、日本の宮城県にメモリチップの製造工場を建設することを検討しており、投資額は数兆ウォンに達する可能性がある。実現すれば、韓国のメモリメーカーが日本で行う初の大規模な製造投資となる。宮城県は、この施設を誘致するため、電力・水インフラとともに30万平方メートルの用地を提示している。論理は明快だ。日本には半導体材料、部品、製造装置の成熟したエコシステムがあり、東京も外国企業による半導体投資を積極的に誘致している。すでに米国で40億ドル規模のHBMパッケージング工場を建設中のSKハイニックスにとって、日本の施設は世界的な生産基盤を拡張し、韓国拠点への依存を減らすことになる。

ここから慎重な観察者は何に注目すべきだろうか。第一に、HBM4の価格と数量の推移である。HBM3EからHBM4への移行は、今後4四半期におけるSKハイニックスの利益率を左右する、最も重要な変数である。第二に、日本工場に関する最終決定である。投資が正式に決まれば、同社が供給不足は次の10年のかなり先まで続くと見込んでいることを示すだろう。第三に、基礎的な業績に対する株価の位置である。過去最高益と株価下落の乖離は、景気循環産業では珍しくないが、市場が現在の四半期を見過ごし、サイクルの次の転換点に目を向けていることを示すシグナルである。メモリ事業は常に、好況と不況を繰り返す産業だった。今問われているのは、AIがそのパターンを恒久的に変えたのか、それとも次の不況を単に先送りしただけなのかという点である。

$SK Hynix

‌
DYOR 🔎 NFA ✔️