日経225は65,018.95で取引を終え、1.38%上昇しました。これは、日本銀行が政策金利を25ベーシスポイント引き上げて1.25%とし、31年ぶりの高水準となった後の動きです。今回の動きで興味深いのは、市場の反応が一様に防御的ではなかったことです。円は1ドル＝157円を超えて下落する一方、日本株は上昇しました。BOJの決定も7対2の分裂票となり、単純な引き締めシグナルほど強硬ではないと市場が解釈する助けになりました。

指数の内側に目を向けると、半導体、電力、不動産という3つのグループが、それぞれ異なるストーリーを示しています。

半導体は、引き続き世界的なAIサイクルと密接に結びついています。Tokyo Electron、Advantest、Kioxia、Lasertecといった日本企業は、半導体製造装置、メモリー、AI関連投資の影響を受けています。円安は、海外で得た収益を円に換算した際の価値が高まるため、海外展開の大きい日本企業を支える可能性もあります。

そのため、国内金利が上昇しているにもかかわらず、半導体グループには依然として世界的な成長という別の追い風があります。このセクターについて私が追い続けたい数字は、1日当たりの出来高、直近高値に対する株価の位置、半導体指数のパフォーマンス、そして米国半導体セクターの勢いです。これらがそろって強いままであれば、主導権は日経の見出し上の動きだけで支えられているわけではありません。

電力株は、異なる構図になっています。

金利上昇は、特にインフラに多額の資本を必要とする事業において、公益企業の資金調達コストを押し上げる可能性があります。同時に、日本の電力需要には、AIインフラやデータセンターによる構造的な追い風があるほか、原発再稼働や電力価格の変化が業績見通しに影響を与える可能性があります。

その結果、電力セクターは、一方では資金調達コストの上昇、他方では長期的な電力需要の増加という、2つの力の間に置かれています。だからこそ、このセクターは単にディフェンシブと分類するのではなく、個別企業の業績、電力価格、設備投資を通じて追跡する必要があります。

次に、この比較の中で最も金利感応度が高い部分である不動産です。

一見すると、金利上昇は日本の不動産株にとって明確なマイナスとなるはずです。デベロッパーやREITは資金調達コストの上昇に直面し、投資家は不動産資産に対してより高いリターンを求める可能性があるためです。

しかし、直近の地価データは、さらに別の側面を加えています。

日本全国の地価は7月1日時点で前年同期比1.5%上昇し、5年連続の年間上昇となりました。東京都市圏の地価は5.4%上昇し、大阪は3.6%上昇しました。これは不動産企業にとって重要です。地価の上昇は資産価値を高め、賃料設定を支える可能性があるからです。

個別の不動産株も、このセクターが一枚岩ではないことを示しました。9月16日には、時価総額ベースで日本最大の不動産デベロッパーであるMitsui Fudosanが、序盤の上昇分を削ってほぼ横ばいとなった一方、Hulicは0.8%上昇し、Mitsubishi EstateとSumitomo Realtyはその日の取引でおよそ1%～2%上昇しました。

REITの状況は、より慎重です。9月19日時点で、日本のREIT業界は過去7日間で約1%、年初来で17%下落しており、セクターの時価総額は約4.2兆円でした。この乖離は重要です。物理的な土地価格が上昇し続ける一方で、上場REITのバリュエーションは高金利環境から圧力を受け続ける可能性があるからです。

基礎となる不動産市場が依然として活発であることを示す証拠もあります。東京のオフィス空室率は最近約1.5%と報告され、東京のオフィス賃料は30年ぶりの高水準に達しました。同時に、建設コストの上昇が一部の新規プロジェクトに制約を与えています。

つまり、日本市場は異なる波及経路のストーリーになりつつあります。

半導体は主に世界的なAI需要と円に反応しています。電力株は、インフラ需要と資金調達コストのバランスを取っています。不動産は、上昇する地価と賃料を、金利上昇およびREITのバリュエーション圧力と比較しています。

私にとって、ここからのシンプルなダッシュボードは、日経225 + USD/JPY + 日本の利回り + 半導体の出来高 + 電力セクターのパフォーマンス + 不動産株とREITのパフォーマンスです。

重要なのは、日経が上昇しているからといって、すべてのセクターが同じ状況にあるわけではないということです。AIは半導体を支え、構造的な電力需要は電力株の重要性を保っています。一方、不動産は、日本の土地・賃貸市場が堅調であるにもかかわらず、金利上昇の直接的な影響による試練にさらされています。

このセクター間の分化こそが、日本株のローテーションの次の段階が見えてくる場所です。 @Gate_Square
#GateSquareMidAutumnReunion

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