AIメモリ取引：SanDiskが急騰、Micronが1,000ドルを回復、ストレージセクターに火がつく

ここ数回の取引日にわたる半導体市場の値動きを見てきたなら、数カ月にわたって静かに進行してきたことを目撃したことになる。AIサプライチェーンのストレージ・メモリ部門は、もはやGPU銘柄に遅れを取っていない。むしろ先導している。SanDiskは10％超上昇して1,600ドルを突破し、年初来の上昇率は現在およそ554％に達している。Micronは1,000ドル台を回復した。Western DigitalとSeagateも同じ道をたどり、フィラデルフィア半導体指数全体は3.14％上昇した。Armは8％超、Intelは7％超、AMDは6％超の上昇となった。

直近のきっかけは、これらの企業に対する市場の評価方法を捉え直したアナリストノートだ。RBC Capitalのアナリスト、Srini Pajjuri氏はMicronに対するOutperform評価を維持し、目標株価を1,500ドルとした。同氏は、同銘柄が予想利益の約6.5倍で取引されていると指摘した。その倍率は、同氏の見方では、Micronが締結した戦略的顧客契約や、これらの契約に盛り込まれた価格下限条項に対して、実質的に価値をまったく織り込んでいない。言い換えれば、市場はMicronをサイクルの底にある循環的なメモリメーカーとして評価している一方、同社の実際の事業は、長期契約に基づくAIインフラ需要へと移行している。

Lynx Equityはさらに踏み込み、メモリの供給不足が数年間続くと予測するレポートを発表し、Micronの目標株価を1,325ドル、SanDiskを2,450ドルに設定した。レポートが指摘した、注目に値する詳細がある。Micronの最先端生産ラインは2026年末まで売り切れている。Dell TechnologiesはAIサーバー受注残高が950億ドルに達していることを明らかにした。この数字は、最大手のテクノロジー企業がメモリ生産能力を確保している規模を直接的に裏付けている。サーバーメーカーがこれほど大量の確定需要を抱えているなら、上流の部品サプライヤーは推測しているのではない。割り当てを行っているのだ。

これらすべての背景にある構造的要因は、AIワークロードがトレーニングから推論、そしてエージェント型システムへ移行していることだ。大規模モデルのトレーニングには膨大な計算能力が必要だが、それは断続的に行われる。推論は継続的に実行され、モデルが自律的に複数段階のタスクを遂行するエージェント型AIでは、推論呼び出しの回数が桁違いに増加する。これらの呼び出しの一つ一つに、メモリ帯域幅とストレージが必要となる。需要は単一製品の発売に紐づく一時的な急増ではない。コンピューティングの基本アーキテクチャそのものの変化であり、メモリセクター全体を押し上げている。

供給面では、制約は現実のものだ。広帯域メモリの生産能力は拡大しているが、需要を満たすには十分な速さではない。クリーンルームのスペースは限られている。最先端ノードに必要な極端紫外線リソグラフィー装置も、引き続き不足している。これらは1四半期や2四半期で解消するような状況ではない。何年にもわたって市場を形作る状況なのだ。

マクロ環境は依然として複雑だ。連邦準備制度は先週利上げを実施し、ドットプロットは今年少なくともあと1回の利上げを示唆した。CLARITY Actは上院での審議を前進できず、デジタル資産の規制枠組みは未確定のままとなっている。しかし、メモリ取引は今のところ、こうした懸念から切り離されている。その理由は、原動力が流動性やセンチメントではないからだ。テクノロジー業界最大手の買い手からの契約済み需要であり、2027年まで伸びる受注残に裏付けられている。

ここから慎重な観察者は何に注目すべきだろうか。第一に、今後数週間に発表されるMicron、SanDisk、Western Digitalの決算だ。契約済みの数量が、予想されたペースで実現売上高に転換されているかどうかが明らかになる。第二に、Dell、Super Micro、その他のサーバーメーカーによるAI受注残高に関する最新情報だ。これはメモリ需要の先行指標となる。第三に、主要メモリメーカー3社の生産能力拡張計画だ。新たな供給はいずれ市場に到達し、そうなればサイクルは転換するからだ。現時点で、セクターは希少性を基盤に取引されており、その希少性は、製品を最も必要としている顧客の受注残によって裏付けられている。

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