#JapanRealEstatePowerChipStocksRise 日本のどちら側に実際に立っているのか？ 3つの質問への率直な回答

日本株の投資ストーリーは、ひそかに「日本は割安なのか」という話から、「日本のどの部分を保有するのか」という話へと変わり始めている。今日はその点を試すのに有意義な一日だった。主要指数が堅調に見える一方で、平均的な銘柄はそうではなかったからだ。この食い違いこそが、本当の議論が行われる場所である。そこで、曖昧にせず、3つの質問にきちんと答えたい。

質問1：不動産、電力、それとも半導体か？

私の確信度の順番は、1位が半導体、2位が電力、3位が不動産だ。他の2つのストーリーが弱いからではなく、タイミングとリスク特性が大きく異なるからである。

半導体は、業績の裏付けが最も強い分野だ。日本はAIモデル競争に勝つ必要はない。なぜなら日本が販売しているのは、いわば「つるはしとシャベル」だからだ。成膜・エッチング装置、半導体検査装置、特殊化学品、シリコンウエハー、光ファイバー、高度な基板などである。フィラデルフィア半導体指数が3％を超えて上昇すると、日本の装置・素材銘柄への波及効果はすぐに現れる。さらに、円が数十年ぶりの安値圏にあることで、輸出企業の利益を円換算した価値が増幅される。反対論も同じくらい明確だ。これは混み合った割高な高ベータ取引であり、主導銘柄が極端に限られている。日経平均は株価加重型なので、ほんの一握りの非常に株価の高いテクノロジー銘柄が指数を押し上げる一方、上昇銘柄より下落銘柄のほうが多くなることがある。今日まさにそれが起きた。主導銘柄が限られた相場は上昇局面では強力だが、下落局面では容赦がない。したがって、このエクスポージャーは持ちたいが、規模は正直に管理したい。

電力・電気は、景気循環的というより構造的なストーリーであるため、2位となる。データセンターによって電力がボトルネック資産になりつつあり、その結果、送配電設備、送電網ソフトウェア、ケーブル、光ファイバー、そして需要を賄うために必要な原発再稼働へ資本が流れ込んでいる。これらの企業のいくつかは、半導体のようなバリュエーションを伴わずに、AIインフラ銘柄になりつつある。私が1位にしない理由は2つある。規制料金によって、需要急増のどれだけが最終利益に届くかが制限されること。そして、このセクターが債券の代替対象のように取引されるため、金利上昇局面が直接的な逆風になることだ。今日の動きはそれを明確に示した。電力・ガス業種は市場でも最も弱い部類に入り、ある大手地域電力会社は5％超下落した。素晴らしい10年になり得る一方、厳しい四半期である。

不動産は、最も興味深い逆張りのケースであり、金利の影響を最も受けやすい分野でもある。ファンダメンタルズが壊れているわけではない。地価は5年連続で上昇し、都市再開発の案件パイプラインは厚く、ガバナンス改革と自社株買いがROEを押し上げ、日本のデベロッパーはいまだに世界の同業他社に対して割安で取引されている。しかし、日本銀行は政策金利を1.25％まで引き上げており、これは31年ぶりの高水準だ。理事会では2人が反対票を投じ、姿勢も積極的というより慎重に受け止められたものの、方向性は上向きである。アナリストは、来年3月末までに約1.5％、ターミナルレートは少なくとも1.75％になると見ている。その環境では、キャップレートは低下し、資金調達コストは上昇し、不動産収益利回りは国債と比べて薄く見える。不動産が今日出遅れたのは、まさにそのためだ。このセクターは保有したいが、金利の道筋が完全に織り込まれ、市場参加者が純粋なリフレ取引だと語るのをやめてから買いたい。

したがって、私の順位は質に対する判定ではない。今後12カ月の業績サプライズが最も生じやすい場所についての判定である。

**質問2：最も注意深く見ている日本株はどれか？**

私は1銘柄ではなく、短い監視リストを持っている。3つの投資仮説のうち、どれを表現するかによって、適切な銘柄が変わるからだ。

半導体サイクルでは、Tokyo Electronが最も分かりやすい代表銘柄だ。機関投資家が日本の半導体エクスポージャーを取りたいときに使う装置銘柄であり、単一の顧客ではなく、世界の設備投資とともに動く。Advantestは、半導体検査が先端パッケージングとAIアクセラレーターのサプライチェーンに直接位置しているため、より高ベータの相棒となる。Kioxiaはメモリーの切り口であり、グループ内で最も値動きが激しい銘柄だ。NAND価格は急速に変化し、センチメントはさらに速く変わるからである。3社はいずれも実際の受注残を持つ正真正銘の企業だが、指数が緑色だからというだけで買う人には、3社とも厳しい結果をもたらすだろう。

電力・送電網のテーマでは、Hitachiを最も注意深く見ている。データセンターによる電力需要の増加から、同社の送電網事業が最も直接的な恩恵を受ける企業の一つであり、受注残も単なる期待ではなく、目に見えて改善しているからだ。ファイバーやケーブルのサプライヤーも、別の角度から同じ取引に位置している。

国内・消費関連では、Toyota、Sony、Nintendoが、AIの物語への依存度がはるかに低い日本へのエクスポージャーを提供してくれる。テクノロジー取引が冷え込んだときにも、これらは比較的良好に推移する傾向がある。金融面では、メガバンクが政策金利上昇の自然な受益者であり、これは不動産問題の裏側にある動きだ。そして逆張りの不動産投資では、金利環境が安定した後に大手デベロッパーとREIT市場に注目するだろう。

今、最も注視している銘柄を1つ挙げなければならないなら、Tokyo Electronである。2番目がHitachi、3番目が大手デベロッパーだ。この組み合わせなら、3つの投資仮説が一緒に動くふりをせず、すべてを追跡できるからである。

質問3：上昇の勢いを追うべきか、それとも押し目を待つべきか？

私は明確に分割購入派であり、今日の動きはその考えを弱めるどころか、強めた。3日連続の上昇を経て、指数が失っていた心理的な水準を回復し、内部では騰落銘柄数がマイナスで、長い休場期間も近づいている。この状況では、短期的なリスクとリターンを考えると、寄り付きで全額を投じるのは正当化できない。さらに、今後予定されている中央銀行の記者会見も加わるため、実際に上にも下にも動き得る状況だ。金利についてややハト派的な見方が示されれば通貨安となり、輸出企業を助ける一方、タカ派的なサプライズがあれば逆の動きになる。

私の実践的な方法は単純だ。ポジションを分割して構築し、1週間ではなく1年間保有したい銘柄について最初の一部を購入し、2回目と3回目の購入に備えて現金を残す。何が起きれば自分の見立てが間違っていたと判断するのかも、あらかじめ書き出しておく。たとえば、半導体設備投資の見通しが崩れること、10年国債利回りが予想以上に上昇すること、輸出企業の利益優位性を消し去るような為替変動などである。すべてのポジションは、通常の10～15％の下落に耐えられるように、苦痛ではなく耐えられる範囲に収まる規模にする。高ベータのテクノロジー銘柄では、それは危機ではなく、普通に起こることだからだ。

どうしても待てないなら、単に安く見える出遅れ銘柄ではなく、業績に裏付けられた主導銘柄を追い、数セッション下落したというだけで弱いセクターを買いたくなる誘惑を避けるべきだ。忍耐と下落局面で買うことは別物であり、戦略と呼べるのはそのうちの一つだけである。

このどれかを取引する前に、もう一つ知っておくべきこと

上記のアイデアのいずれを実行するにも、日本の証券口座や通貨両替は必要ない。現在、日本株は米国株、香港株、韓国株と同じ株式口座の中で取引できるため、1つの口座でこの議論全体をカバーできる。これらの市場では、12,800を超える株式とETFが利用可能だ。日本株は円建てで価格が表示され、ポジションと損益も円で表示される一方、決済はプラットフォームのルールに基づいてUSDTで行われる。取引は昼休みを挟む東京市場の時間帯に沿って行われ、午後の取引が落ち着く前に終了する。少額の株式の一部から始められる端株投資、配当を受ける権利、コーポレートアクション、他社ブローカーとの資産移管もすべて同じ仕組みの一部であり、現在では商品範囲がIPO前のアクセスからダイレクトリスティング、トークン化された株式エクスポージャーまで広がっている。
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