#CLARITY法案未获通过

#GateSquareMidAutumnReunion
CLARITY Actは米国上院の手続き上の採決で否決されたばかりだが、私の率直な見方はこうだ。これは終わりを告げる死亡証明書ではなく、単なる遅延であり、Bitcoinの反応も見出しが示唆するほど大きくはなかった。

実際に起きたことを説明しよう。9月15日火曜日、上院はデジタル資産市場CLARITY Actを前に進めるためのクロージャー動議について、49対50で採決した。可決には60票が必要だったため、11票足りなかった。前進に賛成票を投じた民主党上院議員は1人もおらず、共和党議員のうち数人が造反して反対票を投じた。多くの人が読み飛ばすのはこの部分だ。この法案は、米国のデジタル資産について、発行、取引、監督を対象とする連邦市場構造の枠組みを定めることを目的としていた。対象となる業界の市場規模は、およそ2兆3,000億ドルに上る。

ここで、採決そのものより重要な点に移ろう。クロージャー動議が否決されても、法案が消滅するわけではない。それは、現時点の議会日程では上院が法案を前に進めることを見送ったという意味だ。共和党の上院補佐官の1人は記者団に対し、法案は事実上死んだと語った。一方、Thom Tillis上院議員は、法案を前進させるための取り組みを続けると述べた。これら2つの発言は同時に成立し得る。だからこそ、私はこれを恒久的な終わりとは見ていない。ただし、日程へのダメージは現実のものとして捉えている。11月の中間選挙が近づき、立法日程が混み合うなか、包括的な暗号資産市場構造法案が成立する現実的な期間は大きく後ろ倒しとなり、規則制定の責任はSECとCFTCに戻る。これは、より遅く、持続性にも乏しい形での明確化を意味する。なぜなら、行政機関の規則は、成立した法律とは異なり、次の政権によって書き換えられる可能性があるからだ。

では、Bitcoinは実際にどれほど大きな打撃を受けたのか。ここでは感覚ではなく、実際の数字を見たい。採決が否決された1時間の間に、Bitcoinは約76,960ドルから74,965ドルの安値まで下落した。60分以内に約2.59％下落し、結果が出る直前につけた77,340ドルの高値からは約3.07％下落したことになる。9月15日の取引では、Bitcoinは78,194ドルで始まり、75,640ドルで引けた。下落率は約3.27％で、日中安値は始値を4.13％下回った。24時間ではこの取引ペアは約2.50％下落しており、24時間高値の77,857ドルから安値までの下落率は3.72％だ。1週間では、Bitcoinはおよそ4.30％下落している。さらに長い時間軸で見れば、これは暴落というより依然としてレンジ相場に見える。9月14日の高値79,593ドルから安値までの下落率は5.81％。9月11日の高値79,874ドルからは6.15％だ。9月7日の高値80,448ドルからの最大下落率は6.82％で、現在の価格は依然としてその水準を5.74％下回っている。パニックが主要な反応ではなかったと私が考える理由は、Bitcoinがすでに安値から約1.15％回復し、75,830ドル付近を維持し、採決前の水準をわずか1.47％下回る位置にあることだ。これは傷ではあるが、崩壊ではない。

出来高は、今回が薄い板で偶然生じたヒゲではなく、本物のレバレッジ解消だったことを裏付けている。採決が行われた時間帯の取引活動は通常の1時間の約4.5倍に達した。これは強制売りやストップロスで見られる動きだ。Bitcoinデリバティブ全体の建玉は約520億ドルで、24時間ではわずか約0.45％減少している。世界全体のロング・ショート比率は1.21で、テイカーの売り出来高421億6,000万ドルは、買い出来高403億3,000万ドルをわずかに上回る程度だ。ポジションの解消がこれほど穏やかな場合、通常は市場がイベント前からすでに防御的な姿勢に傾いていたことを意味する。

本当の打撃を受けたのはアルトコインであり、この点はBitcoinの2.50％下落よりも注目に値する。Ethereumは当日約3.97％下落し、24時間高値から安値まででは5.86％下落しており、安値からの反発はわずか1.84％にとどまっている。Solanaは4.35％下落し、高値から安値までの下落率は5.94％、反発率は1.37％だった。XRPは24時間でマイナス8.84％となった最も大きな下落銘柄で、高値から安値まで13.36％下落し、反発も控えめな2.10％にとどまった。暗号資産上位30銘柄指数は4.16％下落した。暗号資産関連株はさらに大きな打撃を受けた。Coinbaseは当日10％超下落し、Circleは11.4％、Strategyは5.4％、Bitmineは8.4％下落した。この乖離が重要な手掛かりだ。Bitcoinは今や独立した資産クラスに近づいており、連邦政府による枠組みを本当に必要としていた資産こそが再評価されたのである。

損害が限定的にとどまった理由は3つある。第一に、この結果はおおむね織り込み済みだった。複数のアナリストは事前に、市場はすでに法案が近い将来に成立しないと想定していたと述べていた。したがって、今回見られたのは資産クラス全体の再評価ではなく、ポジションの解消だった。第二に、一夜にして法的地位が変わったわけではない。Bitcoinの分類はこの法案に依存していなかったし、RippleもXRPの商品としての扱いは法案ではなく、2023年の裁判所の判断と2026年3月の共同解釈にさかのぼるものだと、すぐに指摘した。第三に、機関投資家向けの資金導線は機能し続けていた。米国の現物Bitcoin ETFには、直近で報告された取引日に約1億6,000万ドルの純流入があった。その前の3営業日には、約1,300万ドル、2億8,200万ドル、1億2,000万ドルの流出が記録されていた。ETFの運用資産総額は約1,001億ドルに達している。1日の資金フローだけで何かを証明することはできないが、機関投資家が一斉に出口へ向かっていることを示す動きではない。Strategyは依然として845,050 Bitcoinを保有しており、今回の下落局面で売却しなかった。

業界の反応は、終末論的というより冷静なものだった。これは重要な点だ。Rippleの最高経営責任者は、今回の結果を資産クラスの敗北ではなく、米国の消費者にとっての痛手であり、機会損失だと表現した。また、アナリストらは、今回の結果には本当の意味で構造的なものは何もないと説明した。その後の最も大きな議論が、暗号資産が生き残れるかどうかではなく、誰が採決に敗れたのかをめぐるものだったとき、市場は通常、次の材料へと移っていく。

ここで、弱気派の見方にも正当な注意を向けたい。一方的な投稿にはしたくないからだ。暗号資産価格に織り込まれていた政策リスクプレミアムは消えたのではなく、先送りされた。トークン発行規則、DeFiの扱い、取引所の監督、銀行サービスへのアクセスなど、立法上の明確化を必要としていたすべての分野が、次の選挙で誰が勝つかに左右される規制当局に委ねられることになった。中間選挙で議会の構成が変われば、法案の復活は容易になるどころか難しくなる。一部のアナリストは、次の現実的な機会は数カ月後ではなく、数年後になる可能性があると主張している。18州の司法長官は議会に対し法案の文言を拒否するよう求めていた。また、公職者の暗号資産保有をめぐる倫理問題は技術的な問題ではなく政治的な問題であるため、よりよい法文作成によって修正するのが難しい。さらに、マクロ経済の側面もある。今年初め、CLARITYを材料とした上昇の後でさえ、上昇する米国債利回りがBitcoinを78,000ドル割れへ押し下げる一因となった。これらを合わせると、上昇の燃料は少なく、金利への従来からの敏感さは残った市場ということになる。

では、この押し目を買うべきか、それとも様子見すべきかという問いに、どのような答えが出るのか。私の見方では、市場は壊れた投資仮説への割引ではなく、遅延に対する割引を提示している。この違いは重要だ。ただし、遅延に対する割引はさらに深くなる可能性がある。短期的に価格を救う予定された材料が、もう残っていないからだ。だから私は、ここで一括投資したくはない。分割して買い始め、安値が再び試されるシナリオに備えて余力を残したい。最も重要な水準は74,965ドル、つまり採決日の安値だ。ここが維持される限り、基本シナリオは、ルールそのものではなく日程を変えた見出しを市場が消化する間、74,500ドルから77,500ドル付近の間で数日から数週間、もみ合うことだ。この安値が大きな出来高を伴って割れた場合、私は確信ではなく現金を手元に置きたい。強制売りは許可を求めないからだ。

状況が落ち着くまでどれくらいかかるのかという問いについては、日付を推測するのではなく、4つの点を見たい。第一に、Bitcoinが採決前の水準である76,960ドルから77,000ドル付近を回復し、安値を切り下げる動きを止められるかどうか。第二に、現在上方に位置する移動平均線を再び上回れるかどうか。30日移動平均線は約76,964ドル、200日移動平均線は約77,745ドル付近にある。第三に、採決後の取引日にETFへの資金流入がプラスを維持できるかどうか。これは機関投資家が今回をノイズとして扱っているかどうかを判断する最も明確な代替指標だ。第四に、SECとCFTCが実際に具体的な指針を示して空白を埋めるかどうか。これは遅れて到来するが、また別の見出しだけを生む採決よりはるかに有用だ。モメンタムについては、時間足の状況は崩れているというより売られ過ぎに近い。RSIは34.5付近で、価格は75,199ドル付近のボリンジャーバンド下限のすぐ上にある。これは短期的な売られ過ぎ反発の様相であって、トレンドが恒久的に反転した形ではない。

私の率直な立場は、政策が完全に明確になるまで待つという戦略は規律があるように聞こえるが、通常はエントリーの機会を失うというものだ。暗号資産における規制の明確化は、10年間にわたって「あと6カ月から18カ月」と言われ続けてきた。忍耐に報いる資産とは、待ち時間に終わりがある資産だ。ここには終わりの日付はなく、ただ時間的な余裕が長くなっただけだ。同時に、法案が停滞したからという理由で押し目全体をワンクリックで買うのも、確信ではない。すでに消化された見出しに賭けているだけだ。私が取る中間の道はこうだ。Bitcoinが弱含む局面で分割してエントリーし、今回の採決によって実際に再評価されたアルトコインにはより小さく配分する。そして、市場が再テストの機会を与えてくれた場合にのみ買い増すという厳格なルールを設ける。焦りを感じたから買い増すのではない。