上院は意思を示し、そのメッセージは明白だった。米国におけるデジタル資産の包括的な規制枠組みの確立に向けた、これまでで最も野心的な試みであるクラリティ法は、火曜日の手続き上の採決で前進に失敗した。最終集計は49対50で、議事妨害を乗り越えるために必要な60票に届かなかっただけでなく、単純過半数にも届かなかった。規制の曖昧さこそが最大の障害だと何年にもわたって訴えてきた業界にとって、この結果は痛手となる後退だが、最終的な判決ではない。同法の支持者たちは見放しておらず、立法手続きには復活の道筋も残されている。しかし現実的には、2026年に行動を起こせる期間は大幅に狭まった。

採決そのものは、失敗の算術を物語るものだった。共和党は議場で53議席を占めており、少なくとも7人の民主党議員が党派を越えて賛成する必要があった。その支持は得られなかった。民主党議員は全員が法案に反対し、共和党議員4人も加わったため、法案は可決に必要な基準を10票も下回った。予測市場は直ちに反応し、今年中に法案が成立する確率はおよそ6.5％まで低下した。採決直前には最高77,200ドルで取引されていたBitcoinは、取引時間中の安値である75,600ドル近辺まで下落し、暗号資産関連株も追随した。市場は失望の多くを織り込んでいたが、確認された衝撃はなお痛かった。

失敗の根は数カ月前までさかのぼり、政策だけでなく政治にも深く関わっている。クラリティ法は、証券取引委員会と商品先物取引委員会の間で規制権限を分担し、長年続いてきた管轄権の曖昧さを終わらせることを目的としていた。しかし同法は、大統領を含む公職者が暗号資産事業から利益を得ることを阻止する倫理規定をめぐる対立に巻き込まれた。週末の土壇場の譲歩により、民主党側の倫理案のおよそ80％を受け入れたが、隔たりを埋めるには不十分だった。エリザベス・ウォーレン上院議員はこの規定を「弱い見せかけの隠れみの」と呼び、一方シンシア・ルミス上院議員は、民主党が繰り返し要求水準を引き上げていると非難した。法案はまた、ステーブルコインの利回り規定を懸念する銀行業界団体や、枠組みの範囲に不安を抱く一部の共和党議員からも抵抗を受けた。

次に何が起きるかは、採決そのものよりも不透明だ。クローチャー動議の否決は、技術的には法案を廃案にするものではなく、トム・ティリス上院議員による手続き上の動きによって、再考を求める権利が維持されている。しかし上院に残された実働日は、中間選挙運動が本格化するまで約22日しかなく、下院はすでに9月21日と9月28日の週の会期を取り消している。包括的な暗号資産市場構造法案を現実的に成立させられる次の機会は、数年先になる可能性がある。法案がない状況では、米国の暗号資産規制の方向性を形作る責任は行政機関により大きく委ねられることになるが、行政機関の規則は対象範囲が狭く、将来の政権によって覆される可能性も高い。

今、市場の注目は9月16日水曜日に向かっている。この日は、2つの重要な進展をもたらす。1つ目は、現在ほぼ完全に織り込まれている連邦準備制度の金利決定だ。先物市場は、0.25ポイントの利上げ確率を87％と見積もっており、これにより誘導目標レンジは3.75～4.00％に引き上げられる。これは2023年7月以来初めての利上げであり、ケビン・ウォーシュ議長の下では初めての利上げとなる。決定自体は、徹底的に予想されてきたため、市場を大きく動かす可能性は低い。より重要なのは、それに伴う声明の文言だ。

ウォーシュ議長の記者会見が焦点となる。最近の講演で同議長は、インフレ率が5年半連続で目標を上回っていること、そして金融環境を引き締まっているとは到底言えないことを強調してきた。今回の利上げを一度限りの再調整と位置づけ、さらなる利上げのハードルが高いと示唆すれば、リスク資産は安心感から上昇する可能性がある。追加利上げの可能性を残せば、暗号資産と株式への圧力は強まるだろう。市場は現在、2027年のターミナルレートを4.53％近辺と織り込んでおり、9月以降にもう1回の利上げを示唆している。この予想からの乖離が、よりタカ派であれ、よりハト派であれ、今後数週間の方向性を決めることになる。

2つ目のイベントは、下院金融サービス委員会による戦略的Bitcoin準備法案の審議であり、正式名称はAmerican Reserve Modernization Act、すなわちH.R. 8957である。この法案は、没収手続きによって押収された約198,000 Bitcoinを、最低20年間にわたり財務省が保有するよう指示するもので、事実上、政府が現在保有する資産の相当部分を市場から締め出すことになる。委員会審議は最終採決ではなく初期段階の立法手続きだが、戦略的Bitcoin準備金について正式に委員会で検討されるのは初めてだ。暗号資産業界全体にすでに痛烈な敗北をもたらした週にあって、この分野での小さな前進でさえ、象徴的な重みを持つだろう。

この2つのイベントの対比は示唆に富んでいる。クラリティ法は、業界の根本的な規制上の不確実性を解消するための包括的な試みだった。その失敗により、不確実性は残された。一方、戦略的Bitcoin準備法案は、より限定的で象徴的なものだ。クラリティ法が解決しようとしていた管轄権の問題を解決するものではない。しかし、米国政府がBitcoinを戦略的資産として保有するという考えが、政治的議論の周縁から正式な立法手続きへと移ったことは示している。その変化は、どれほど小さなものであっても、注目に値する。

デジタル資産市場を追う人々にとって、これからの日々はこの2つの力によって形作られる。FRBの決定は資金調達コストとリスク選好を左右する。委員会審議は、より広範な枠組みに取り組むことへの消極姿勢を示したばかりの議会において、暗号資産関連法案が政治的に実現可能かどうかを示すシグナルとなる。どちらのイベントも、クラリティ法の失敗によって残された不確実性を解消するものではない。しかし、両者は次の議論の局面が展開される地形を形作ることになる。私たちにできるのは、見守り、計算し、備えることだけだ。

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