明瞭性投票：米国の暗号資産規制を一変させる可能性のある手続き上の試験

重要な採決を前にした数時間、ワシントンには特有の緊張感が漂う。それは、結果がすでに決まっているという確信の緊張ではない。どちらにも転び得る結果と、その影響が採決の場となる議場をはるかに超えて及ぶ可能性に対する緊張である。その緊張の中心は現在、米国上院にある。CLARITY Actに関する手続き上の投票が、東部時間9月15日午後2時15分、香港とシンガポールの観測者にとっては9月16日午前2時15分に予定されている。

この投票は最終可決ではない。これはクロージャー動議、すなわち上院が法案の正式な審議を開始できるかどうかを決める手続き上の段階である。このハードルを越えるには60票が必要だ。共和党は53議席を占めているため、法案を前進させるには少なくとも7人の民主党議員が党派を越えて賛成しなければならない。本稿執筆時点で、修正された法案本文を公に支持している上院民主党議員はいない。予測市場は、この不確実性を異例なほど明確に反映している。規制対象の予測プラットフォームであるKalshiは、今年中に法案が成立する確率を約25％と示しており、2025年2月の82％から大幅に低下している。Polymarketのトレーダーも同様の確率を付けており、契約によって17～30％程度となっている。見通しは明るくない。しかし、ゼロでもない。そして、短期的な可決の可能性を測る数値と、最終的な承認の可能性を測る数値との間にある隔たりは、市場がこの状況をどう見ているかについて重要なことを示している。

法案自体には長い経緯がある。正式名称をDigital Asset Market Clarity ActとするCLARITY Actは、1年以上前に下院を294対134の大差で通過した。5月には上院銀行委員会を通過した。その後、ブロックチェーン技術とは関係なく、法案に署名して法律にしなければならない人物の個人資産にすべて関係する問題に阻まれ、停滞した。上院民主党議員は、政府高官に適用される倫理条項を要求した。この条項は、大統領が家族の暗号資産事業から利益を得る能力を制限することを目的としている。Trumpは昨年、こうした事業から14億ドルを超える収入を申告した。この申告により、技術的な規制法案は政治的説明責任を問う試金石へと変わった。

金曜日にホワイトハウスで開かれた会合は、この行き詰まりを解消する試みだった。Trump大統領は、法案への盛り込みが検討されている政府倫理条項について協議するため、顧問らと面会した。共和党側の補佐官によれば、その結果は大幅な譲歩だった。Trumpは、Thom Tillis上院議員とRuben Gallego上院議員が提示した倫理案のおよそ80％に同意した。修正された文言では、暗号資産発行者に大きな経済的利益を持つ個人に対し、保有資産を売却するか、ブラインド・トラストに移すことを義務付け、州司法長官に限定的な執行権限を付与する。ホワイトハウスの上級暗号資産政策顧問であるPatrick Wittは、この譲歩を歴史的なものと表現し、共和党は民主党の要求の約95％を満たしたと主張した。全630ページに及ぶ新たな法案本文には、100を超える民主党側の修正案が盛り込まれ、非分散型DeFiプロトコルに対する商品先物取引委員会の監督権限も拡大されている。

この譲歩で十分かどうかが、依然として中心的な問題である。上院民主党議員は、クロージャー投票に先立って共和党側の提案に対抗する意向を示しており、交渉はなお続いていて、結果はまだ確定していない。法案をめぐる共和党の主要な論客であるオハイオ州選出のBernie Moreno上院議員は、この手続き上の投票は最終的な法案に対する判断ではなく、上院本会議で修正案を提出できるようにするための段階だと主張している。同議員の立場は、倫理条項ははるかに大きな法案の一部にすぎず、反対する民主党議員は入り口で阻止するのではなく、手続きを進めることを認めるべきだというものだ。民主党側の反応を要約すれば、あまりにも根本的な問題を修正案の手続きに委ねることはできない、ということになる。

問題の重要性は、目の前の投票を超えて広がっている。CLARITY Actは、証券取引委員会と商品先物取引委員会の間で規制責任を正式に分担し、コンプライアンスを困難にし、執行を予測困難にしてきた長年の管轄権の曖昧さを終わらせることになる。また、現在の州および連邦の規則が入り混じった状態に代わる、デジタル資産市場のための連邦枠組みを創設する。明確性が必要だと10年間にわたり訴えてきた業界にとって、この法案はそれを提供するこれまでで最も真剣な試みである。Bernsteinのアナリストは9月14日に公表した調査報告書で、可決に関する予測市場の確率は30％を超えて上昇しており、法案が否決されればSECとCFTCは行政措置を通じて独自の規則策定に向かうだろうと指摘した。SEC委員長のPaul Atkinsはすでに、法案の運命にかかわらず、同当局はProject Cryptoの取り組みの下で暗号資産規則を推進すると述べている。しかし、そうした規則は対象範囲がより狭く、議会で成立した法律よりも、将来の政権によって覆される可能性が高い。

市場はこれらの動きを注視しており、値動きは不確実性を反映している。BitcoinはUTC午前0時以降1.7％下落し、76,862ドル付近で取引されている。これは、今年中にCLARITY Actが成立するという予測市場の確率が一晩で半減したことを受け、月曜日終盤の上昇分を解消した動きである。暗号資産市場全体も同様の動きを示し、投資家が手続き上の投票による決着を待つなか、Ethereumなど主要なデジタル資産も同様の持ち合いパターンとなっている。暗号資産価格と法案の見通しとの相関は完全ではないが、実際に存在する。クロージャー投票が成功すれば、規制上の不確実性が一段階解消され、安堵による上昇相場のきっかけとなる可能性がある。投票が失敗すれば、業界には包括的な連邦枠組みがないまま、現在の曖昧な状況が続き、今後数カ月にわたってセンチメントに重しとなる可能性がある。

今後数時間、注意深い観測者は何を見るべきだろうか。第一に、投票そのものと票差である。必要な閾値は60票であり、計算は際どい。民主党から何人が賛成に回るかがすべて重要であり、クロージャー投票後も交渉を続けるTill​is上院議員とGallego上院議員の姿勢は、結果にかかわらず手続きが終わらない可能性を示唆している。第二に、ホワイトハウスまたは上院指導部からのさらなる発言である。金曜日の会合は非公開だったが、その結果は今後数日間に大統領またはその顧問らが発するシグナルを通じて明らかになる可能性がある。第三に、予測市場の反応である。KalshiとPolymarketはここ数日、変動が激しく、その動きは情報に通じた観測者が法案の見通しをどう評価しているかをリアルタイムで示すことになる。

より深い真実は、この投票が本当の意味では暗号資産に関するものではないということだ。それは、米国の政治制度が規制上の必要性と個人的な経済的利益との衝突を解決できるかどうかに関するものである。CLARITY Actは、2兆ドルを超える産業に一貫した連邦枠組みが存在しないという、真の必要性に対処する。しかし、倫理条項もまた、米国大統領が自身と家族が相当な金銭的利害を持つ産業のルールを形成する可能性があるという、現実の懸念に対処する。どちらも真実である。どちらも重要である。そして、火曜日に上院が両者をどう解決するかは、デジタル資産の将来について語るのと同じくらい、米国統治の現状についても語ることになる。

今後数時間、注意深い観測者は何を見るべきだろうか。第一に、投票そのものと票差である。必要な閾値は60票であり、計算は際どい。民主党から何人が賛成に回るかがすべて重要であり、クロージャー投票後も交渉を続けるTill​is上院議員とGallego上院議員の姿勢は、結果にかかわらず手続きが終わらない可能性を示唆している。第二に、ホワイトハウスまたは上院指導部からのさらなる発言である。金曜日の会合は非公開だったが、その結果は今後数日間に大統領またはその顧問らが発するシグナルを通じて明らかになる可能性がある。第三に、予測市場の反応である。KalshiとPolymarketはここ数日、変動が激しく、その動きは情報に通じた観測者が法案の見通しをどう評価しているかをリアルタイムで示すことになる。

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