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TemasekとSK Hynixの日本工場。この2つほどAIメモリーのストーリーに重みを持つ今年の見出しはほとんどない。市場は長期投資家がそう読むべき方法で受け止めている。すなわち、政府系資本と製造能力が、同じ供給不足へ同時に向かっているということだ。これは3本の柱に支えられた信頼のシグナルである。AI需要に対するメモリーのレバレッジ、継続中の株主還元プログラム、そして世界をリードするHBMサプライヤーという3本だ。

2026年8月の2つの報道がこのストーリーを形作った。8月12日、韓国のAsia Business Dailyは、シンガポールの政府系投資会社Temasekが、独自の社内チームを通じてSamsung ElectronicsとSK Hynixへ直接投資する準備を進めていると報じた。8月21日には、Reutersが取り上げたHankyorehの報道で、SK Hynixが日本北東部の宮城県にメモリーチップ工場を建設することを検討しており、投資額は数十兆ウォンに達する可能性があると伝えられた。SK Group会長の崔泰源氏が、東京が半導体拠点に指定した同地域を訪問した後の報道である。実現すれば、韓国の半導体メーカーによる日本での大規模な半導体製造投資としては初めてとなり、AIの拡大に必要な、まさに供給の多様化となる。同社はこの件が依然として検討中だと説明しており、2026年9月18日にアップデートを予定している。これにより、この話は期限のない期待ではなく、日付の決まったカタリストとなっている。

最初の反応は、投資家がどれほどこの材料を待ち望んでいたかを示している。8月12日、SK Hynixは約5.5％高の約1,504,000ウォンで取引を終え、Samsungは6.7％高、KOSPIは3.7％高となり、両チップメーカーは日中、一時8％超上昇した。8月21日には、宮城県の報道を受けてSK Hynixは2.3％高の1,730,000ウォンとなり、0.67％安で終えたKOSPIをアウトパフォームした。その後Temasekは、両社への投資を初めて行ったのは2年以上前であり、その資本はすでに1つのサイクルを乗り越えて保有されていると説明した。

ここで、すべてを支える水準を確認したい。SK Hynixは9月15日、1,690,000韓国ウォンで取引を終えた。ドル換算では1株当たり約1,250ドル、時価総額は7億3,049万株ベースで約1,234.5兆ウォン、または約9,180億ドルだった。1,250ドル付近から見ると、算術的には忍耐が有利になる。9月9日の約1,380ドル付近まで戻れば約10％高、9月10日の日中高値1,890,000ウォンは約1,405ドルで11.8％高、2026年6月の高値2,987,000ウォン、約2,221ドルまでは約76.7％高となる。52週レンジは325,000ウォン、約242ドルから、その2,987,000ウォンの高値までで、株価は依然として年初来約150％高、過去12カ月では約379％高である。

最近の値動きは、調整局面でさえこの銘柄にどれほどの実需資金が流れ込むかを示している。9月7日は、メモリー在庫が10日未満に減少したとの報道を受け、8.26％高の1,783,000ウォンとなった。出来高は347万株、売買代金は約6.10兆ウォンだった。9月8日は0.56％高の1,793,000ウォンで、412万株、7.58兆ウォンとなり、この上昇局面で最大の出来高を記録した。9月9日は3.51％高の1,856,000ウォン、352万株、6.51兆ウォンだった。9月10日は横ばいで、0.16％安の1,853,000ウォンとなったが、4.37百万株、8.09兆ウォンで、この期間最大の売買代金となった。9月11日は2.21％安の1,812,000ウォン、262万株、4.69兆ウォンだった。9月14日は6.35％安の1,697,000ウォンとなり、1,740,000ウォンから1,686,000ウォンの間で推移した。出来高は374万株、売買代金は6.41兆ウォンだった。9月15日は0.41％安の1,690,000ウォンで引け、高値は1,729,000ウォン、安値は1,671,000ウォン、出来高は255万株、売買代金は4.33兆ウォンだった。

ここにある2つの数字は、流動性を見ている人に安心感を与えるはずだ。平均出来高は20営業日で1日約346万株、31営業日で383万株となっているため、大きなポジションを自由に構築・解消できる。直近1週間だけでも、1日の現金ベースの売買代金は4.33兆ウォンから8.09兆ウォンの範囲にある。9月15日の出来高は20日平均のわずか74％で、通常これは売りたい売り手がすでに去ったことを意味する。出来高が減少する中での押し目は、見出しが示唆するよりも健全な姿だ。

下支えは3つの要因から、異例なほど明確に見えている。第1は自社株買いだ。8月19日、取締役会は40兆ウォン、約286億ドル規模の自社株買いと全株式の消却を承認した。これは発行済み株式総数の3.3％に相当する約2,407万株で、8月20日から11月19日まで実施される。韓国上場企業の歴史上最大の自己株式消却であり、2025年から2027年までの累積フリーキャッシュフローの50％超を株主に還元する目標も掲げている。Samsung独自のプログラムを加えると、合計コミットメントは約55兆ウォンに近づく。第2は政府系資本の買いである。Temasekが直接投資に動いていると報じられており、外国人保有比率も依然として約50.47％に達している。第3は、指数におけるウェイトが生み出すパッシブ資金の買いだ。韓国銀行によれば、この2社はKOSPI時価総額の約51.2％を占め、BISは2026年半ばまでに両社が韓国株式の売買代金の半分超を占めたと指摘している。2025年の12％からの上昇である。韓国を追跡するファンドは、相応の規模でこの銘柄を保有せざるを得ない。

日本計画には産業面での合理性もあり、それが市場がコストではなくプラス材料として受け止めている理由だ。東京の経済産業省は2026年度予算で半導体とAI向けに約1.23兆円を配分し、Rapidusには1兆円超が投入され、TSMCの熊本事業には最大4,760億円が呼び込まれている。そのため、宮城プロジェクトは設備能力の純コストを下げる補助金の枠組みの中に位置づけられる。Micronはすでに広島でDRAM工場を運営しており、このエコシステムが機能することを証明している。また、この立地によりSK Hynixは日本のサプライヤーや顧客に近づき、生産を韓国と中国から分散できる。これは3年間の供給ショックを経験した後に、AI顧客が求めていることだ。この計画は、5.4兆ウォン規模の龍仁・清州計画、大連NAND工場の再稼働、40億ドル超を投じるインディアナ州のパッケージング拠点に上乗せされるもので、すべて同じ需要の波を狙っている。

財務エンジンは依然として稼働している。2026年第2四半期の売上高は79.3187兆ウォンに達し、前四半期比51％増、前年同期比257％増となった。営業利益は60.5426兆ウォンで、前四半期比61％増、前年同期比557％増、営業利益率は76％だった。EBITDAは64.56兆ウォン、現金は88兆ウォンで、負債18.6兆ウォンに対してネットキャッシュは約69.4兆ウォンとなった。DRAMの平均販売価格は前四半期比で約30％上昇した。純利益93.9226兆ウォンは、約62.2兆ウォンの営業外収益によって膨らんでいるため、注目すべき数字は営業利益である。売上高と営業利益は最も強気なコンセンサスをわずかに下回ったが、これはキャッシュ創出の規模に対する丸め誤差のようなものであり、方向性の変化ではない。

ここで本当の強気材料となるのはメモリー価格だ。HBM3Eの契約価格は2026年に向けて約20％引き上げられ、HBM4のスタックは1個当たり500ドルから600ドル、前世代をおよそ55％から70％上回る価格になると見込まれている。DRAMメーカーは第3四半期に向けて約20％の値上げを進めており、在庫は報道によれば10日未満まで急減している。これは在庫サイクルではなく、本物の供給不足である。HBM市場は2025年の約350億ドルから、2026年には546億ドル、2028年には1,000億ドル近くまで成長すると予測されている。SK Hynixはこの成長局面にリーダーとして参入する。

バリュエーションを見ると、投資機会が最も明確になる。1,250ドル相当の水準で、上期の株主資本が262.69兆ウォンであることを踏まえると、簿価は1株当たり約359,000ウォンとなり、株価は簿価の約4.7倍で取引されている。第2四半期の営業利益を年率換算すると約242兆ウォンとなるため、その約5.1倍に位置し、ネットキャッシュを考慮したEV/EBITDAは約4.5倍、売上高倍率は年率換算売上高に対して約3.9倍となる。1株利益227,525ウォンに対する公表済みの trailing PER約7.4倍は、一時的な利益によって倍率を実態より低く見せている。約1,016ドルのMicronは、今会計年度の利益に対して約11倍から12倍で取引されているように見える一方、Samsungは248,500ウォンで2026年利益の約5.4倍となっている。公表された目標株価は280万ウォンから320万ウォンの間に集中しており、1株当たり約2,080ドルから2,380ドルで、現在の水準を大きく上回っている。

私自身の見方は建設的だ。Temasekの報道と宮城計画は、同じメッセージの2つの側面である。資本と生産能力の両方が同じ供給不足に向けられており、しかもそれらはサイクルが緩むのではなく、引き締まる局面で到来している。発行済み株式の3.3％を消却する自社株買い、約70兆ウォン近いネットキャッシュを持つバランスシート、AIデータセンターがなしには構築できない製品におけるリーダーシップ、そしてキャッシュ利益に対する倍率が1桁台半ばのバリュエーションを加味すれば、値動きに乗り遅れるリスクは、調整するリスクより大きく見える。9月14日の急落は同社固有の問題ではなかった。同日、SoftBankを10.72％安、KOSPIを3.26％安に押し下げた世界的なAIセンチメントのリセットであり、SK Hynixは翌取引日に安定した。

カタリストは日付とともに並んでおり、ストーリーを道筋へと変えている。9月18日は日本計画の検討に関する同社のアップデート期限であり、規模、スケジュール、補助金を伴う計画が確認されれば、これ以上ないほど明確な好材料となる。9月30日にはMicronの決算が発表され、この複合業界におけるメモリー価格を初めて具体的に読み取る機会となる。その後、10月初旬にはSamsungの暫定決算、10月下旬にはSK Hynixの第3四半期決算、そして11月19日まで続く自社株買いが控えている。メモリー価格が上昇を続け、自社株買いが供給を吸収し続ければ、9月の高値である1,380ドルから1,405ドル付近、さらには6月の高値である2,221ドル付近への回復も、無謀には見えなくなる。注視すべきなのは、設備投資の規律、ウォン高、そして2027年から2028年の供給問題である。これは好況期のリーダー企業を保有する際の通常のリスクだ。1,250ドルから、しかもその下に供給不足がある状況では、疑うよりも忍耐する方が理にかなっている。
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