株式市場は、石油ショックの定石が示唆する通りに動いている。米国の株価指数は4営業日連続で下落し、ダウは300ポイント超下げ、恐怖指数は8％超上昇した。一方、Stoxx Europe 600は0.69％下落して635.97、DAXは0.84％下落し、FTSE 100は0.57％下落した。トレーダーが中央銀行の金融引き締め継続を織り込む中、債券利回りは世界的に急上昇している。9月のFRBの措置は現在完全に織り込まれており、ECBはすでに政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、地政学的紛争をインフレ要因として明確に指摘している。成長減速を伴うインフレ上昇はスタグフレーションの組み合わせであり、それが株式と債券が同時に苦戦している理由である。
#BrentWTITop$100
ブレント原油とWTIはいずれも100ドルの大台を突破し、議論は「これは起こり得るのか」から「どこまで上昇するのか」へと移った。直近の取引では、ブレントは日中高値108ドル近辺を付けた後、1バレル106～108ドル前後で取引されており、WTIは102～103ドル近辺を維持している。これにより、ブレントとWTIのスプレッドは約4.3ドル、約4.2％となっている。今年前半にはこの差は10ドルを超えていたため、その縮小は、これがもはや地域的な輸出の話にとどまらず、米国の原油にも及んだ世界的な在庫の問題になったことを意味している。
月間では、ブレントは約17％、WTIは約20％上昇している。年初来では、ブレントは約57％、WTIは約61％上昇している。2025年12月の安値から見ると、ブレントは58.66ドルから約81％、WTIは54.97ドルから約85.5％上昇した。ブレントの52週高値は今年4月30日に付けた120.88ドルであり、市場は依然としてその高値を約12％下回っている。WTIも、自身の52週高値119.47ドルを約14.6％下回っている。つまり、100ドルという見出しは現実のものだが、まだ記録ではない。ブレントの史上最高値は、2008年7月に付けた147.50ドルのままである。
なぜ価格はこの水準にあるのか
これは需要ブームではなく、供給ショックである。米国とイランの紛争は現在7か月目に入り、通常は世界の海上輸送原油の約20％が通過するホルムズ海峡は、通常の船舶交通に対して事実上閉鎖されている。世界は航路の変更を余儀なくされ、在庫を取り崩し、あらゆる代替原油に頼っている。世界の確認済み在庫は2月以降、約5億700万バレル減少しており、これは世界の消費量にしておよそ5日分に相当する。IEAは現在、2026年の世界の供給が日量570万バレル減少し、湾岸地域の生産能力が日量1,000万バレル超停止し、第3四半期には日量約180万バレルの供給不足となり、製品市場が逼迫しているにもかかわらず、製油所の処理量は前年を日量約420万バレル下回ると見ている。
そこへ第二の戦線が加わった。イエメンのフーシ派はサウジアラビアへの攻撃を大幅に激化させ、ジャザンやヤンブー周辺のAramco施設を含むエネルギーインフラ、そして何より東西パイプラインを攻撃した。このパイプラインは、原油を紅海へ運び、ホルムズ海峡を完全に迂回するためのサウジ王国の主要ルートであり、その停止によって世界の石油供給の約4％が潜在的なリスクにさらされている。サウジの生産量はすでに日量約624万バレルまで減少し、従来の810万バレルから約23％減っている。一方、ヤンブーの輸出可能日数は数週間ではなく数日単位で測られている。紅海とバブ・エル・マンデブ海峡も現在争点となっているため、地域の主要な2つのチョークポイントが同時に脅威にさらされている。さらに、ホルムズ海峡を通る船舶輸送について協議する予定だった湾岸諸国とイランの会合は、無期限に延期された。
消費者側ではすでに価格が改定されている。米国のガソリン価格は、レーバーデーの週末としては過去最高となる1ガロン当たり約4.13～4.15ドルに達し、軽油は史上初めて1ガロン6ドルを超え、戦争開始以降で約65％上昇した。ここでガソリンよりも重要なのは軽油である。なぜなら軽油が貨物を動かし、貨物が他のあらゆる物のコストを動かすからだ。
どこまで上昇する可能性があるのか
現在の予測は2つの陣営に分かれており、その差は非常に大きい。保守的な陣営は、外交が再開され、供給が回復すると想定している。Goldman Sachsの基本シナリオでは、2026年第4四半期のブレント平均価格を約80ドル、WTIをそこから約5ドル低い水準としている。INGも第4四半期の基本シナリオを80ドルに据え置き、相当量の原油が依然としてホルムズ海峡を通過していると主張している。JPMorganは70ドル台後半から80ドル台半ばを見込み、EIAは2026年のブレント平均を91.01ドル、2027年を73.74ドルと予測している。HSBCは2026年の予測を90ドルへ引き上げた。BarclaysとEnverusは、2026年の平均または下半期の平均を100ドルとしている。
エスカレーション陣営こそ、実際に現在の相場が位置しているところである。Goldmanの上振れシナリオでは、ブレントは120ドルを超え、混乱が2027年まで長期化した場合、年末までに130ドルを超えると見ている。PVM Oil Associatesは、パイプラインによる迂回策がなくなり、外交の機会が狭まったことから、120ドルが再び現実的な選択肢になったと述べている。計算は単純だ。ここからブレントが120ドルに達するには約13％、130ドルには約22％、そして2008年の記録である147.50ドルに並ぶには約39％の上昇が必要となる。東西パイプラインの停止が続き、ホルムズ海峡の通航が抑制される一方で中国の需要が回復すれば、最初の2つの水準は数年ではなく数週間以内に達成可能である。紅海が第二の深刻な制約となれば、このレンジの上限も極端には見えなくなる。
私自身の見方では、リスクのバランスは上方向に傾いているが、相場の経路は非常に激しい双方向の動きになるだろう。現実的な短期レンジはブレントで100～112ドルであり、パイプラインの再稼働も協議の再設定もなければ、次の段階として112～120ドルが視野に入る。真のエスカレーションシナリオ、つまりホルムズ海峡が完全に閉鎖され、バブ・エル・マンデブ海峡も混乱する場合には、125～140ドルが開けてくる。一方で、信頼できる停戦の見出しが出れば、以前の和平観測の際とまったく同じように、1回の取引で価格から5～6ドルが消える可能性がある。また、実際の再開への道筋ができれば、まずブレントは85～90ドルへ、在庫が補充されるにつれてその後75～80ドルへ戻る。状況を反転させる最大の要因は、予測の修正ではない。東西パイプラインが再稼働し、オマーンが主催する湾岸諸国とイランの協議が再び予定表に戻ることである。
世界の市場動向
株式市場は、石油ショックの定石が示唆する通りに動いている。米国の株価指数は4営業日連続で下落し、ダウは300ポイント超下げ、恐怖指数は8％超上昇した。一方、Stoxx Europe 600は0.69％下落して635.97、DAXは0.84％下落し、FTSE 100は0.57％下落した。トレーダーが中央銀行の金融引き締め継続を織り込む中、債券利回りは世界的に急上昇している。9月のFRBの措置は現在完全に織り込まれており、ECBはすでに政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、地政学的紛争をインフレ要因として明確に指摘している。成長減速を伴うインフレ上昇はスタグフレーションの組み合わせであり、それが株式と債券が同時に苦戦している理由である。
エネルギー輸入国にとって、その痛みは集中しており、顕在化も速い。パキスタン、インド、トルコが最も明確な例である。燃料輸入額が増加し、経常収支が悪化し、通貨が下落し、中央銀行の利下げ余地が失われる。100ドルを超える原油は、あらゆる輸入国に対する事実上の課税であり、外貨準備がすでに乏しい国ほど大きな打撃を受ける。暗号資産では影響はまちまちである。実物資産やインフレヘッジの物語は支持されるが、タカ派的な金利環境はリスク資金を流出させる。ビットコインは、インフレと流動性のどちらが優勢かによって、原油急騰時にも上昇と下落の両方を経験してきた。
取引戦略と今後の計画
第一に、ボラティリティを尊重すること。現在、ブレントの日中値幅4～5ドルは通常であり、見出しがテクニカル水準よりも速く相場を動かしている。そのため、ポジションサイズを小さくし、ストップを広めに設定し、上昇のローソク足を追いかけてはならない。
第二に、単一の目標ではなく、シナリオで考えること。強気で見るなら、ブレントは100～102ドル、WTIは96～98ドルの押し目が、最高値で入るよりもクリーンなエントリーとなる。第1目標は112ドル付近、第2目標は120ドル付近で、現在の供給プレミアムが解消され始める95ドルを下回れば、明確に見方を無効とする。弱気で見る場合、現物の供給不足に逆らって取引することになる。信頼できる唯一のトリガーは外交関連の見出しであり、ポジションは小さく、保有期間も短くすべきである。
第三に、むき出しのレバレッジではなく、構造を利用すること。インプライド・ボラティリティがこれほど高い状況では、オプション・スプレッドやカレンダー・ストラクチャーを使えば、1つの見出しによる損失を限定しながら見通しを維持できる。CFDや先物などのレバレッジ商品を取引する場合は、実効レバレッジを低く保ち、5ドルの逆行にも耐えられる規模にすること。
第四に、方向性だけでなく相対価値を見ること。ブレントとWTIのスプレッド、ガソリンと軽油のクラック、製油所マージンはいずれも大きく乖離しており、海上輸送される原油と内陸の原油との価格差に、最も混雑していない機会がある。エネルギー株やサービス企業は、同じ見通しをより低いボラティリティで保有する方法となる。
第五に、残りのポートフォリオをヘッジすること。幅広い株式エクスポージャーを持つ場合、エネルギー銘柄と金が相殺手段となる。ヘッジなしで長期債をロングすることは、実際には原油下落への賭けである。
次の計画は予測ではなく、監視リストである。サウジアラビアの東西パイプラインの再稼働、オマーンを通じて開催される湾岸諸国とイランの協議の再設定、ホルムズ海峡の週間通航数、10月のOPEC+の割当量決定、米国の戦略備蓄放出、中国の原油購入、次回のFRB会合を追跡する。11月の米国中間選挙の日程も加えるべきである。燃料価格を引き下げる政治的圧力は、この市場に対して両方向に作用するからだ。
結論として、100ドルを超える原油はもはや一時的な急騰ではなく、1つの相場体制である。世界の2つの主要なチョークポイントが、120ドルを新たな下値基準にするほど長く制約され続けるのかが、未解決の問題となっている。現物市場は上振れリスクを示し、予測担当者は本格的な救済が訪れるのは2027年になってからだとしている。そしてこれは依然として見出しに左右される市場であり、方向性を当てることよりも、規律とポジションサイズの管理がはるかに重要である。
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