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9月17日のFRB決定を前にした暗号資産の現状と、今後の展開についての私の見方

連邦準備制度理事会（FRB）の9月会合は9月15日から16日にかけて開催され、北京時間では9月17日02:00に金利決定が発表され、議長のKevin Warshによる記者会見は02:30に始まる。この一つの時間帯を、マーケット全体が数週間にわたって織り込んできた。現在、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジは3.50～3.75％であり、0.25ポイントの利上げが行われれば3.75～4.00％となる。ジャクソンホール会議前の利上げ確率は約30％だった。8月の雇用統計が強い内容となり、9月11日に8月のCPIが発表された後、予測市場ではその確率がおよそ83～87％、一部では90％近くまで上昇した。つまり、利上げそのものはすでにコンセンサスとなっており、当日の夜に実際に重要となるものが変わっている。

では、現在の暗号資産市場はどこにあるのか。Bitcoinは数週間にわたり、およそ76,000～80,500ドルのレンジに閉じ込められており、セッションによって77,100～78,600ドル付近で取引されている。時価総額は約1.55兆ドル、ドミナンスは約58.7％だ。複数の取引所の集計値によれば、現物の1日当たり出来高は140億～150億ドルの水準で推移しており、24時間の値動きは大半が1％未満である一方、1日の中で3,000ドル以上動くこともある。より重要な数字は乖離幅だ。Bitcoinは依然として、2025年10月の過去最高値126,198ドルを約39％下回っている。過去1カ月では約22％上昇しているが、過去1年では約33％下落している。この「1カ月では強く、1年では弱い」という組み合わせから、これは新たな強気局面ではなく、より大きな調整の中の回復だと私は見ている。

Ethereumは2,500ドル付近で推移し、時価総額は約3,040億ドル、全体の市場シェアはおよそ11～12％だ。24時間の出来高は110億～150億ドルの間で推移している。Etherは過去1カ月で約33％上昇しており、Bitcoinの22％を明確に上回っている。また、日足の移動平均線の構造も依然として強気だ。しかし、過去最高値4,953ドルを依然として約50％下回り、前年比ではおよそ45％下落している。XRPは1.36～1.42ドル付近で取引され、SOLは建玉の増加を伴いながら100ドル台を回復している。アルトコインへの資金回転は現実に起きているが、選別的であり、多くの人が待ち望んでいるような全面的なアルトコインシーズンではない。

この市場を本当に興味深くしているのは流動性だ。現物Bitcoin ETFには8月31日から9月4日までに9億6,890万ドルが流入し、現物Ether ETFには1億3,030万ドルが流入した。合計では11億ドルだ。しかし、そのうち8億6,300万ドル、ほぼ79％が9月3日の1日だけで流入している。その後、買い需要は弱まった。9月第2週に入ると、3セッション連続で純流出となった。Ether ETFへの流入額は前週比で82％以上減少し、ETF全体の流入額に占めるEtherの割合も45％から約12％に低下した。これは機関投資家が市場に関与しているものの、まだ本格的にコミットしていないことを示している。現時点では、アルトコインよりもBitcoinを保有することをはるかに好んでいる。

このような週としては、デリバティブのポジショニングは異例なほど落ち着いている。Bitcoin先物の建玉総額は530億～550億ドル付近で推移し、資金調達率は中立水準である0.01％をわずかに上回る程度だ。ロングとショートの口座比率は1.0を下回っている。約2億5,000万ドル相当のレバレッジロングが清算された週末の振るい落としの後も、市場は新たなレバレッジを積み上げることなく体勢を立て直した。私はこれを両面性のあるシグナルと捉えている。清算を待つ明らかな過密ポジションが存在しないため、激しい連鎖清算の確率は低下している。一方で、ショートスクイーズの燃料も少ない。そのため、明確なブレイクアウトにはデリバティブだけでなく、現物の出来高が必要になる。

マクロ経済の背景は、暗号資産の値動きと同じくらい重要だ。8月の生産者物価は前月比0.4％上昇し、5月以来最大の伸びとなった。また、Brent原油は1バレル108ドル近辺で取引されており、米国とイランの対立が続く中、エネルギーリスクは残っている。10年物米国債利回りは9月10日に4.95％まで上昇し、1年ぶりの高水準となった。これは、FRBが実際に動く前から金融環境がすでに引き締まっていることを意味する。株式市場は底堅い。9月11日の終値はS&P 500が7,656.98、Dowが52,573.29、Nasdaqが26,333.04で、いずれもその日のうちに約1％上昇した。Goldは例外的な動きをしている。12月限の取引では1オンス4,408ドル付近で引け、3週連続の下落後も、約4,537ドルにある200日移動平均線を下回って取引されている。

25ベーシスポイントの利上げは完全に織り込まれていると思うか。大部分は、そうだ。市場の83～87％がある事象を予想している場合、その動き自体がサプライズになることはほとんどない。もしサプライズがあるとすれば、それはドットプロット、つまり2026年末時点の中央値予測と、02:30にWarshが何を語るかにある。7月の決定は9対3の票決で据え置きとなり、反対票を投じたメンバーは利上げを望んでいた。今回、それらの声が予測を左右するようであれば、メッセージは「今回の後にもう一度利上げがある」というものになる。今回の会合前から、先物市場は12月までにおよそ3.80％となる道筋をすでに示していた。そのため、ドットプロットがあと1回の利上げを確認しても、新しい情報ではない。ドットプロットがあと2回の利上げを示す場合、あるいは条件付きの姿勢を取り除くような文言が出る場合が、タカ派的なサプライズとなる。

私の基本シナリオは、0.25ポイントの利上げと、データ次第の姿勢を維持するガイダンスだ。その場合、初動は方向感のある動きというより不安定なものになると予想している。決定発表時に下落し、その後、トレーダーが「壊滅的なことは何も起きなかった」と受け入れるにつれて安心感から買いが入り、Bitcoinは再び80,000～80,500ドルの上値抵抗帯を試すだろう。真にタカ派的な結果、つまり2回の利上げが示され、エネルギー価格に起因するインフレに対してより厳しい姿勢が示されれば、10年物利回りは上昇し、ドルは買われ、Bitcoinは76,000ドルを再び試す展開となるだろう。さらに深い下値ゾーンは74,000ドルだ。少数派のシナリオである、約15％の確率での据え置きとなれば、最も激しい値動きが生じるだろう。ドル安、利回り低下、Bitcoin・Ether・Gold全体での急速なスクイーズ上昇が起こり、Bitcoinは82,000～83,000ドルに向かって上昇する可能性がある。

ボラティリティについては、上昇すると予想している。ただし、必ずしも人々が恐れている方向に動くとは限らない。イベントの時間帯は狭く、02:00の発表から02:30の記者会見後およそ1時間までだ。この時間帯には板が薄くなり、スプレッドが拡大し、ストップ狩りが起きやすい。救いとなるのは、レバレッジが過度に積み上がっていないことだ。建玉が横ばいで資金調達率が中立付近にある場合、市場は強制清算ではなく、価格発見を通じてニュースを吸収する。私の現在の想定は、上昇するものの管理可能なボラティリティの急上昇であり、本当の追随方向は最初の15分ではなく、その後のアジア時間と米国時間のセッションで決まるというものだ。

これは強気トレンドにつながるのか。正直に言えば、1回の会合だけで決まるとは思わない。本格的な強気トレンドに入るには、3つの条件が必要だと考えている。ETFフローが単一日に集中するのではなく、2～3週間連続でプラスになること。価格上昇に伴って資金調達率が急騰するのではなく、緩やかに上昇すること。そしてBitcoinが80,500ドルを回復してその水準を維持し、Etherが2,640ドルのゾーンを突破することだ。現時点では、この3つのうち多くても1つしか満たしていない。暗号資産市場全体は過去1週間で約2.3％上昇し、Fear and Greed Indexは66で、強欲ではあるものの陶酔状態ではない。これは過去の傾向から見ると、天井や底を示すシグナルというより、レンジの中間に位置する数値だ。より長期のサイクルモデルの一部は、2026年11月頃にサイクル安値を迎える可能性を示している。これは取引材料にするというより、頭の片隅に置いておく価値がある。

資産を横並びにして比較すると、私が見る序列は次のようになる。Goldは純粋なマクロヘッジとして最も分かりやすい存在であり、現在は200日移動平均線を下回る調整局面にある。4,300ドルがサポートで、FRBが明確にタカ派へ転じた場合には4,200ドルが次に開く水準となる。一方、Warshが姿勢を軟化させれば、Goldはすぐに4,400～4,500ドルへ戻るだろう。米国株はソフトランディングと、すでに受け入れられた利上げを前提に価格形成されている。そのためタカ派的なドットプロットには弱いが、企業収益と流動性に支えられている。Bitcoinはその歴史上どの時点よりも、債券やグロース株と歩調を合わせて取引されている。そのため、ヘッジというより高ベータのマクロ資産として振る舞っており、私の見方では、これは今回のサイクルにおける最も重要な構造変化だ。Etherはより高いベータと、より明確な上昇トレンドを持つ一方、現時点では機関投資家による資金フローの支援が弱い。

北京時間02:00と02:30に確認するポイントは具体的だ。2026年の中央値予測、票決の分裂が縮小するのか拡大するのか、追加調整に関する正確な文言、エネルギー価格やホルムズ海峡への言及、そしてその後の最初の1時間における資金フローデータだ。私が重視する水準は、Bitcoinのサポートとなる76,000ドルとレジスタンスとなる80,500ドルであり、82,300ドルは年末までに87,500ドルへ向かう扉となる。Etherでは2,420ドルと2,640ドル、10年物利回りでは5％付近、そして9月17日と18日に発表される現物ETFのフローだ。フローがプラスに転じ、資金調達率が落ち着いたままBitcoinが80,500ドルを上回って推移すれば、私はこれをより持続的な動きの始まりとみなす。フローがマイナスのままで、出来高も減少し続けるなら、上昇はリスクを追加する機会ではなく、リスクを減らす機会だと考える。

率直な見方をすれば、今回の会合は動きそのものよりもメッセージが重要だ。利上げは価格に織り込まれており、市場のレバレッジは低く、流動性は薄いものの壊れてはいない。そのため、トレンドを破壊するイベントというより、上下両方向のボラティリティイベントになる可能性が高い。02:00の方向性を推測するよりも、ドットプロットと最初のETFフロー発表を待ちたい。このような夜においては、予測よりもリスク管理こそがすべてだ。これは金融アドバイスではなく、議論のために共有する私自身の見解と水準にすぎない。ポジションの規模は、それぞれのリスク許容度と投資期間に応じて決めるべきだ。
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