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百ドルの壁：紅海危機がインフレと金利のルールブックを書き換える

画面上のたった一つの数字が、千語に及ぶ分析よりも大きな意味を持つ瞬間がある。今週、その数字は百だ。ブレント原油は1バレル当たり108ドルを超え、West Texas Intermediateは103ドルを突破した。そして世界は再び、多くの人々が過去のものになったと願っていた現実に直面させられている。エネルギーコストが上昇しており、しかも急速に上昇しているのだ。

直接の原因は投機ではなく、地理的要因だ。週末にかけて、紅海情勢は急激に悪化した。サウジアラビアは、ドローン攻撃を受けた後、東部油田から紅海沿岸のヤンブー港まで原油を運ぶ重要な動脈である東西パイプラインの操業停止を余儀なくされた。同時に、イランと連携するイエメンのフーシ派反政府勢力は、紅海の海運に対する支配を強め、イエメン沿岸部の掌握を完了するとともに、バーブ・エル・マンデブ海峡付近の戦略的な島々を占拠した。その複合的な影響により、アラビア半島の両側からのエネルギーの流れが締め付けられている。通常、1日当たりおよそ2,000万バレルを輸送するホルムズ海峡は、依然として深刻な圧力にさらされている。そして今や、代替ルートも機能停止している。

これは噂に反応している市場ではない。選択肢が物理的に失われたことに反応している市場だ。主要な動脈と代替ルートの双方が損なわれると、システムは安全余力を失う。だからこそ、取引開始時に原油価格は急上昇し、その動きが弱まらずに維持されている。市場が取引しているのは、後になって起こるかもしれないことについての物語ではない。すでに起きたことの現実を取引しているのだ。

その影響は、すでに石油業界をはるかに超えた場所にも現れている。米国のディーゼル価格は1ガロン当たり6ドルを超え、過去最高値に達した。この数字は、見出しを飾るガソリン価格よりも重要だ。なぜなら、ディーゼルは実体経済を動かす燃料だからだ。トラック、鉄道、農業機械、建設機械はすべてディーゼルで動く。ディーゼル価格が上昇すると、物品の輸送コストが上がり、そのコストは数週間以内に消費者へ転嫁される。先週発表された8月の生産者物価指数は、エネルギーコストが前月比で4.2％上昇し、ディーゼル価格が24.1％急騰したことを示した。これは緩やかな変化ではない。サプライチェーンを通じて波及しているショックだ。

インフレデータもこの圧力を反映している。8月の消費者物価指数は前年同月比3.4％で、7月から変わらなかったが、内容は見出しの数字ほど安心できるものではなかった。変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアインフレ率は前月比0.3％上昇し、市場予想を上回った。ガソリン価格は前月の総合指数の上昇分の3分の1以上に寄与し、前年同月比で27％超上昇した。連邦準備制度が重視するインフレ指標である個人消費支出指数は、2％の目標を5年以上にわたって上回っている。軌道は改善していない。せいぜい横ばいであり、エネルギーショックはそれをさらに押し上げるおそれがある。

これが、連邦準備制度が9月16日に会合を開く際の背景だ。そして市場は、何が起きるかについてすでに判断を下している。CME FedWatchツールによると、先物価格は現在、0.25ポイントの利上げ確率をおよそ86～90％織り込んでいる。これは2023年7月以来初めての利上げとなり、金融政策の姿勢における大きな転換を示すことになる。論理は明快だ。中央銀行には物価の安定を維持する使命があり、物価安定は、金融政策が直接対処できないものの、信認を維持するには対応せざるを得ない供給ショックによって脅かされている。

その影響はあらゆる資産クラスに及び、伝統的な市場に限られない。金利上昇は金融環境を引き締め、ドルを強くし、利回りを生まない資産の魅力を低下させる。デジタル資産にとって、これは見慣れた、そして厄介な力学だ。Bitcoin、Ethereum、そして暗号資産市場全体は、過去2年の大部分においてリスク資産と歩調を合わせて取引されており、その相関は崩れていない。資金のコストが上昇すると、リスク選好は低下し、資本はより安全な場所へ移動する。暗号資産市場もこの重力を免れない。株式やコモディティと同じように、その影響を受ける。

今後数時間、注意深い観察者は何を見守るべきだろうか。第一に、Fedの決定そのものと、それに付随する声明の文言だ。利上げはすでにほぼ織り込まれているため、Fedが予想どおりに動けば、直後の反応は小幅にとどまる可能性がある。より重要なシグナルは、ケビン・ウォーシュ議長の記者会見から発せられるだろう。もし彼が今回の利上げを一度限りの調整として位置づけ、追加利上げのハードルが高いことを示せば、リスク資産は安堵感から上昇する可能性がある。追加利上げの可能性を残せば、圧力は強まる。第二に、紅海情勢の推移だ。外交ルートを通じたものであれ、敵対行為の一時停止であれ、いかなる緊張緩和もエネルギー価格に織り込まれたリスクプレミアムを低下させる。紛争が拡大すれば、それはさらに膨らむ。第三に、在庫の状況だ。この時期としてはディーゼル在庫が異例に少なく、ハリケーンであれ、さらなる情勢悪化であれ、何らかの混乱が起きれば、現物市場は一段と逼迫する可能性がある。

より深い真実は、世界が余力の乏しい時点で供給ショックを吸収することを迫られているということだ。今世紀最初の20年間を特徴づけた、安価で豊富なエネルギーの時代は戻ってこない。それに取って代わるものは、今後数か月にワシントン、テヘラン、リヤド、北京で下される決定に左右される。水曜日のFedの決定がその緊張を解消するわけではない。次の章の条件を設定するだけだ。私たちにできるのは、見守り、計算し、備えることだけである。

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