「AI株の達人」の物語で最も興味深い点は、単一の銘柄選びではない。ポートフォリオがAIサプライチェーンのどの位置に置かれているかという点だ。この戦略は、AI需要が今後も拡大し続けるという長期的な見方を示す一方で、非常に重要な警告も示している。AIの未来が強気であっても、人気の高いAI半導体株の一部は短期的に割高になる可能性があるということだ。

Leopold AschenbrennerのSituational Awareness Fundのポートフォリオは、AIを機能させるために必要な物理的インフラに大きくさらされていた。SanDisk (SNDK)は85,000株増加し、約114万株、価値にして約7億2,400万ドルとなった。CoreWeave (CRWV)は107万株以上増加し、保有額はおよそ5億5,600万ドルとなった。これは単に別のAIソフトウェアアプリケーションへの賭けではなく、ストレージとGPUクラウドインフラへのエクスポージャーを意味している。

この違いは重要だ。AIモデルには膨大な計算能力が必要だが、計算能力そのものは、GPU、高速メモリ、クラウド容量、データセンター、電力、ネットワーク、ストレージから成る、はるかに大きなエコシステムに依存している。Bloom Energy、CoreWeave、SanDisk、Nebius、Applied Digitalなど、インフラ関連企業へのポートフォリオのエクスポージャーは、この投資仮説が注目を集める半導体銘柄の先にまで広がっていることを示している。

そして、この戦略をさらに興味深くする展開がある。

ファンドがAIインフラのポジションを構築する一方で、主要な半導体銘柄に対する大幅な下落防御も保有していた。第1四半期の提出書類では、SMH、NVDA、ORCL、AVGO、AMDに対するプットオプションだけで、ポートフォリオの名目エクスポージャーの非常に大きな部分を占めていた。追加の半導体ヘッジを含めると、報告された名目ポジションの60%以上が、主要AIハードウェア株の下落防御またはヘッジに結び付いていた。

つまり、「AIに強気」ということは、「どんな価格でも、すべてのAI株に強気」という意味に解釈すべきではない。ポートフォリオは、AI産業の長期的な成長ストーリーと、最も取引が集中している銘柄の短期的なバリュエーションリスクを実質的に切り分けていた。メッセージは微妙だが重要だ。AI需要が伸び続ける一方で、半導体株が急激な調整を経験する可能性もある。

CoreWeaveは、インフラという観点を示す完璧な例だ。107万株以上を追加したことで、保有額は約5億5,600万ドルとなり、GPUクラウドインフラがポートフォリオの重要な部分を占めるようになった。AIワークロードが拡大し続ければ、専門的なクラウドコンピューティングとデータセンター容量への需要は、構造的に強い状態を維持する可能性がある。しかし、それは投資家に別の疑問も突き付ける。インフラ企業は、膨大なAI需要を持続的なキャッシュフローへ、どれほど速く転換できるのだろうか。

SanDiskは、パズルの別の一片を提供している。保有株数を約114万株、価値にして7億2,400万ドルまで増やしたことは、AIインフラサイクルにおけるメモリとストレージの重要性を示している。AIは、より大規模なモデルの学習だけではない。推論、データ移動、そしてますます複雑化するワークロードのすべてに、膨大なストレージとメモリ容量が必要となる。

このサイクルの次の段階では、電力というテーマがさらに重要になる可能性がある。投資家がより多くのGPUを望んでいるからといって、データセンターを単純に拡張できるわけではない。電力、冷却システム、送電網への接続、そして物理的な容量が必要だ。これが、発電やデータセンターインフラに関わる企業へのエクスポージャーを、二次的なAI投資と見なせる理由である。AI需要がインフラ容量を上回るペースで成長すれば、電力とコンピューティングの利用可能性がボトルネックになる可能性がある。

しかし、ヘッジポジションの中には重要な教訓が隠れている。AIブームは構造的には強気であり得る一方で、AIの有力企業の市場価格は依然として反対方向に動く可能性がある。AI需要の上昇から恩恵を受ける企業であっても、市場の期待がすでに高すぎれば20%下落することがある。だからこそ、インフラのロングポジションと半導体株のプットを組み合わせたこのポートフォリオは、「AI株の達人は強気だ」と単純に言うよりも多くの情報を示している。

ここには、より広範な市場の疑問もある。投資家は長年、誰がチップを製造するのかに注目してきた。NVIDIA、AMD、Broadcomは、AI支出の明らかな受益者となった。次の段階では、チップを大規模に展開するために必要なコンピューティング容量、ストレージ、電力、データセンターインフラを誰が供給するのかへと、投資対象が広がる可能性がある。

私にとって最も重要なシグナルは、単一のティッカーではない。AIインフラチェーン全体における資本フローである。クラウド需要が加速し続け、データセンター建設が継続し、電力容量が拡大し、メモリやストレージへの需要が強いままであれば、AI投資サイクルにはさらに大きな余地がある可能性がある。しかし、インフラ支出が実際のAI収益化を上回り始めれば、バリュエーションへの圧力は急速に再燃する可能性がある。

重要な違いは単純だ。長期的なAI需要 ≠ 短期的なAI株リターンの保証。このポートフォリオの構造は、プロのポジショニングが単純な強気・弱気のレッテルよりもはるかにニュアンスに富んでいる理由を示している。

私の結論は、次の大きなAI投資機会は、チップそのものから下流へと移っていく可能性が高いということだ。GPUはエンジンだが、クラウド容量、電力、ストレージ、データセンターは、そのエンジンを動かすための道路である。こうしたボトルネックが次の制約要因になれば、インフラはAI資本サイクルにおいて、ますます重要な割合を取り込む可能性がある。 @Gate_Square

原文表示