Oracleは実に力強い四半期決算を発表し、数時間にわたって市場は同社を明確な勝者として扱った。しかし、「Oracleが決算予想を上回り、株価が5％超上昇した」という一般的な見方は半分しか正しくなく、むしろ欠けている半分こそが最も重要だ。ここでは、同社が何を発表したのか、株価と出来高が実際にどう動いたのか、そしてこの一連の出来事に対する私の率直な見方を説明する。

ポイント1、何がいつ発表されたのか。Oracleは、2026年8月31日に終了した四半期の2027会計年度第1四半期決算を、米国市場の取引終了後である2026年9月10日木曜日に発表した。Oracleの会計年度末は5月31日なので、この第1四半期は暦年の第1四半期ではなく、2026年6月から8月までを対象としている。報道で引用された予想超過は、主に株式報酬を除外した非GAAPベースの1株当たり利益に基づいている。これは正当な指標だが、市場がどのバージョンの数字を評価したのかを知っておく価値はある。

ポイント2、売上高は予想を上回ったが、その幅は小さい。総売上高は193億5,000万ドルで、前年同期比約30％増となり、予想の約191億4,000万ドルに対して約2億ドル、約1.1％上回った。これは大幅な上振れではなく、すでに期待値が高かったことを示している。

ポイント3、今回の四半期で本当に印象的だったのは利益の部分だ。非GAAPベースの1株当たり利益は1.92ドルで、前年同期比30％増となり、予想の1.74ドルを0.18ドル、約10.3％上回った。GAAPベースの1株当たり利益は1.56ドルで55％増、GAAPベースの純利益は約60％増の46億8,000万ドルに達した。

ポイント4、成長の原動力はクラウドだった。インフラストラクチャーとアプリケーションを合わせた総クラウド売上高は116億1,000万ドルに達し、62％増となって、予想の115億1,000万ドルをわずかに上回った。AIワークロード向けのコンピューティング能力を貸し出す事業であるクラウド・インフラストラクチャーは、121％増の74億ドルに達し、2倍を超える伸びとなり、予想の70億9,000万ドルを上回った。クラウド・アプリケーションは10％増の42億ドルだった。AIインフラは3桁成長を続けているが、大手ハイパースケーラーと比べれば、まだはるかに小さい基盤からの成長である。

ポイント5、いまや見出しの中心は受注残だ。まだ認識されていない契約済み収益である残存履行義務は、過去最高の6,640億ドルに達した。前年同期比で2,090億ドル、46％増加し、前四半期比でも約4％増加しており、コンセンサス予想の6,306億ドルを約330億ドル上回った。Oracleはさらに、AIクラウドの新規契約を300億ドル超獲得した。需要が実在し、契約に裏付けられていることは確かだが、受注残は将来の収益の約束であって、今日の現金ではない。実際に提供し、電力を供給し、減価償却する必要がある。

ポイント6、弱点。レガシーソフトウェアの売上高は約3％減の55億5,000万ドルとなり、予想の56億1,000万ドルを下回った。一方、サービスは5％増の14億ドル、ハードウェアは15％増の8億ドルだった。クラウド以外では、従来型事業は横ばいから縮小傾向にある。Oracleは実質的に、1つのティッカーの下に2つの会社を抱えている。

ポイント7、業績見通しは引き上げられたが、慎重な内容だった。第2四半期について、経営陣は売上高成長率を30～34％、非GAAPベースの1株当たり利益を1.85～1.93ドルと予想し、約1.89ドルのコンセンサスを上回る見通しを示した。通期については、売上高見通しを少なくとも900億ドルへ引き上げ、約897億6,000万ドルのコンセンサスを上回った。また、非GAAPベースの1株当たり利益見通しを8.05ドルから8.10ドルへ引き上げた一方、設備投資見通しは据え置いた。アナリストは通期見通しの枠組みを保守的だと評した。

ポイント8、一般的なストーリーに対する重要な訂正。決算発表後にOracleが5％超上昇したという主張は、通常取引の終値ではなく、時間外取引についてのみ正しい。株価は9月9日に161.71ドルで引け、その後、発表前の9月10日には約5％下落して152.9～153.1ドルとなった。決算発表後には時間外取引で4～7％、約159ドルまで急騰した。翌9月11日の通常取引では164.42ドルで始まり、約7.4％のギャップアップとなった。日中高値は166.00ドルに達し、上昇率は8.4％だったが、その後完全に反落して150.23ドルで引け、1.87％下落した。さらに時間外取引では約147.81ドルまで下落し、追加で1.64％下げた。夜間取引での5～7％超の上昇は実際に起きたが、その上昇分はすべて取引終了までに失われた。

ポイント9、出来高と流動性もこの動きを裏付けている。9月11日の取引では6,860万株が売買され、売買代金は約105億6,000万ドルに達した。これはOracleの20日平均出来高である約1,480万株の約4.6倍だ。同銘柄の通常の1日当たり売買代金は約22億ドルである。株価が通常の4倍超の出来高を伴って7％超ギャップアップし、それでも陰線で引けた場合、それは買い集めではなく、分配売りを意味する。決算前のインプライド・ボラティリティは約73で、S&P 500の中でも最高水準の一つだった。また、150ドルの権利行使価格ではコール売りが活発だった。

ポイント10、バリュエーションと規模。株価を150ドル前後、四半期中の200億ドルの株式売却後の発行済み株式数を約29億株とすると、時価総額は約4,330億～4,500億ドルとなる。フォワードPERは、新たな通期1株当たり利益見通し8.10ドルに対して約18.5倍だ。総負債は約1,250億ドル、現金および現金同等物は約313億ドルで、企業価値は約5,250億～5,450億ドルとなる。配当は1四半期当たり0.50ドルで、利回りは約1.3％だ。

ポイント11、上昇が続かなかった理由はキャッシュフローの問題だ。フリーキャッシュフローは前年同期の3億6,200万ドルのマイナスから、54億ドルのマイナスとなった。一方、設備投資は85億ドルから285億ドルへ急増した。営業キャッシュフローは過去最高の230億ドルとなり、184％増加しているため、これは需要低迷ではなく、投資主導のキャッシュ流出だ。それでも、フリーキャッシュフローがマイナスで、負債が1,250億ドルあり、ハイパースケーラーの同業他社より信用格付けが低く、さらに株主を希薄化させる200億ドルの株式調達を行ったという状況は、金利上昇局面で機関投資家を不安にさせる典型的な材料である。

ポイント12、テクニカル。Oracleは約140.7ドルの50日移動平均線をおよそ7％上回って取引されているが、165ドル近辺の200日移動平均線を約9％下回っている。2025年9月の52週高値である約329.50ドルからは約54％下落しており、2026年7月28日の52週安値114.50ドルからは約31％上昇している。サポートは150ドルと140ドル付近にあり、レジスタンスは9月11日の取引で維持できなかった154～166ドルのゾーンだ。長期トレンドは依然として損なわれている。

ポイント13、外部環境が多くを説明している。Oracleは厳しい相場環境の中で予想を上回った。9月10日、ダウは0.60％安の52,064.10、S&P 500は0.58％安の7,591.70、ナスダック総合は0.65％安の26,081.72で引けた。10年物米国債利回りは4.84％近辺、30年物は5.3％を上回っていた。8月のインフレ率は前月比0.4％、前年同月比3.4％となり、市場では9月16日の連邦準備制度理事会会合で利下げではなく利上げが行われる確率を約56％織り込んでいた。指数は9月11日に反発したが、それでもOracleは下落して引けた。長期金利の上昇は、デュレーションが長く高いマルチプルで評価される成長株にとって直接的な逆風であり、Oracleはまさにそのタイプだ。

ポイント14、ウォール街と株価。決算発表前のコンセンサス目標株価は平均で約241～246ドルだった。決算発表後、Areteは目標株価255ドルで「買い」に格上げし、Citiは「買い」を再確認、Guggenheimは400ドルを維持した。一方、TD Cowenは「買い」評価を維持しながら、目標株価を300ドルから240ドルへ引き下げた。評価は大きく強気に偏っており、「買い」約36件、「ホールド」7件、「売り」1件となっている。150ドルの株価と240ドル超の目標株価の差は、市場最大の投資機会を意味するのか、それともアナリストが実態に追いついていないことへの警告なのか、そのどちらかだ。

私の結論。これは実質を伴う本当の予想超過だったが、完全に手放しで評価できる内容ではなかった。良い面は否定できない。1株当たり利益は10％超上振れし、クラウド・インフラストラクチャーは2倍超に拡大し、受注残は1年間で2,090億ドル増加し、AI関連の新規契約は300億ドルに達した。弱い面も同じく明確だ。売上高の上振れはわずか約1.1％で、利益の上振れは非GAAPベースだった。レガシーソフトウェアは縮小して予想を下回り、フリーキャッシュフローは大幅なマイナス、設備投資は3倍となり、負債は1,250億ドル、株主は希薄化した。市場は予想超過を無視したのではなく、それを織り込み直したのだ。連邦準備制度が利下げではなく利上げを行う可能性がある相場環境では、成長と同じくらいキャッシュフローと資金調達が重要になる。時間外取引の急騰局面で買い、終値まで保有した取引は損失となった。それが率直な総括だ。

ここから注目したいこと。第一に、6,640億ドルの受注残が健全な利益率を伴う認識済み売上高へ転換されるかどうかだ。電力、データセンター、減価償却が、それが利益になるのか、単により大きなバランスシートになるのかを決める。第二に、設備投資が正常化する中でフリーキャッシュフローの悪化が止まるかどうか。第三に、顧客集中度だ。新たなAI需要の多くは、少数の非常に大規模な顧客から生じている。第四に、9月15日と16日の連邦準備制度会合、そして株価が165ドル近辺の200日移動平均線を回復できるかどうかだ。

最後に。Oracleはもはやソフトウェアのマルチプルで評価されるレガシーなデータベース企業ではない。同社はAIインフラ構築企業として評価されているため、センチメント面ではAIコンピューティング関連銘柄群と連動して取引される一方、キャッシュフロー、負債、実行力によって評価されている。今回の四半期決算は需要が存在することを証明した。しかし、その需要を支える資金調達とキャッシュ創出が無理のないものだとは証明していない。この緊張関係こそが、現在のOracleをめぐるストーリーのすべてだ。

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