#GateAugustTransparencyReport
8月の米国PPI統計は、無視したいようなインフレ指標ではない。
8月の生産者物価は0.4%上昇し、年間PPI上昇率は7月の4.8%から5.4%へ上昇した。一見すると、月次の数値は予想どおりだったが、より重要なメッセージは、インフレ圧力が消えるのではなく、依然としてサプライチェーンを通じて波及しているということだ。

エネルギーがこの話の大きな部分を占めた。8月の米国の生産者エネルギー価格は4.2%跳ね上がり、ディーゼル価格は24.1%急騰した。これは重要なことだ。なぜなら、エネルギーや輸送コストの上昇は、最終的に企業が消費者に請求する価格へと波及する可能性があるからだ。しかし、これは単なる原油の話ではなかった。航空運賃は4.2%上昇し、病院の外来診療は0.4%、入院医療は0.5%上昇した。これらのサービス項目のいくつかは、FRBが重視するPCEインフレ指標にも関係している。

ここで市場の反応が興味深くなる。

FRBは同時に2つの問題のバランスを取ろうとしている。目標を上回るインフレと、必ずしも積極的な引き締めを必要としていない経済だ。最新のPPIデータは、その議論におけるインフレ側の主張をより強める材料となった。

市場はそれに応じて反応した。米国債利回りは上昇し、ドルは上昇し、米国株は圧力を受けた。ReutersのFedWatch価格の報道によると、PPI発表後、9月15～16日の会合でFRBが25ベーシスポイント利上げする確率は約70%に上昇した。

暗号資産について、私の見方はシンプルだ。これは価格の問題になる前に、流動性の問題だ。

インフレ率が高い状況でも、ビットコインや暗号資産市場全体は上昇できる。しかし、トレーダーがより高い金利や米国債利回りを織り込み始めると、持続的な上昇は難しくなる。したがって、強いマクロ指標が出た後の垂直的な上昇を追いかけることには慎重になりたい。

ここで私が重視したいのは、PPIの見出し自体を取引することではなく、BTCが利回りにどう反応するかを見ることだ。

利回りが上昇し続け、ドルが強いままであれば、高ベータの暗号資産や投機的なアルトコインには、さらなる圧力がかかると予想する。

インフレデータにもかかわらず利回りが低下に転じるなら、市場は見出しの先を見ており、後にインフレが鈍化すると予想していることを示すだろう。それはリスク資産にとって、はるかに健全な環境となる。

米国株も同様の状況に直面している。

ナスダックやその他の高デュレーションの成長株は、債券利回りの変化に特に敏感だ。なぜなら、割引率の上昇によって、投資家が将来の利益に対して支払おうとする評価額が圧縮される可能性があるからだ。すでにその圧力は見られた。インフレデータ発表後、米国債利回りが上昇する一方で、米国株は下落した。

しかし、これを株式全体に対する一律の弱気判断にはしたくない。

収益が改善している優良企業は、金利が高い環境でもなお市場を上回る可能性がある。私が注目するのは、実際のキャッシュフローを持つ企業と、評価額が将来の成長に大きく依存している企業との違いだ。

金はより複雑な取引となる。

インフレ率の上昇は通常、金を支える。投資家が購買力の低下に対する防御を求めるからだ。しかし、米国債利回りの上昇とドル高は逆方向に作用する可能性がある。利回りを生まない資産を保有する機会費用が上昇するためだ。

したがって、金については単純に「PPIが高い、だから金を買う」とは言いたくない。

実質利回りとドルが高止まりする中で、金が上昇を維持できるかを見たい。それができれば、本物の安全資産需要とインフレヘッジ需要があることを示すだろう。できなければ、利回りとドルの組み合わせが依然として取引を支配していることになる。

このパズルの次の主要な要素はCPIだ。

PPIは生産チェーンのより早い段階における価格圧力を示す。CPIは消費者が実際に経験していることをより直接的に示し、CPI、PPI、雇用データ、そしてFRBの解釈を組み合わせた結果が、このインフレの動きが一時的なものなのか、持続的なものになりつつあるのかを決めることになる。

投資家が念頭に置くべき重要な違いもある。今日の5.4%というPPIの数値は、FRBが必ず利上げしなければならないことを自動的に意味するわけではない。一部のエコノミストは、特に今後予定されているPCEの算出方法の変更がインフレの測定方法を変える可能性があることから、FRBが据え置きを続けると依然として予想している。したがって、次回のCPI発表は極めて重要になる。

私の取引計画は、FRBの動きを予測することではない。

私は3つのことを見ている。

1. 米国債利回り — 上昇を続けているのか、それとも反転しているのか？

2. ドルの強さ — ドルはリスクオフの動きを裏付けているのか？

3. 価格反応 — BTC、ナスダック、金は実際にマクロ圧力に従っているのか？

私の基本シナリオは、パニックではなく警戒だ。

CPIが高く、利回りが上昇し、ドルが強くなれば、暗号資産と成長株に対してより防御的になるだろう。

CPIが軟化し、利回りが低下すれば、状況は急速に変わり、リスク資産全体に力強い反発が起きる可能性がある。

金については、インフレ率が高いという理由だけで買うのではなく、値動きによる確認を求めたい。

このPPIレポートから得られる重要な教訓は、市場がもはやインフレの数値だけを取引しているのではないということだ。

市場が取引しているのは、チェーン全体だ。

インフレ → FRBの予想 → 米国債利回り → ドル → 流動性 → リスク資産。

次に積極的なポジションを取る前に、私が注目するのはこのチェーンだ。

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