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8月CPIが本日発表、9月の暗号資産と株式の行方を決める

今日はその日だ。米東部時間の午前8時30分、パキスタンでは午後5時30分ごろに、米労働統計局が8月の消費者物価指数（CPI）を発表する。今回の数値は、9月15日と16日に開催される連邦準備制度理事会（FRB）会合前の最後の主要なインフレ指標であるため、普段以上に重要だ。

市場予想では、総合CPIは前月比約0.4％上昇、前年比約3.4％上昇、食品とエネルギーを除くコアCPIは前月比約0.2％、前年比約2.4％と見込まれている。7月は総合が3.4％、コアが2.5％まで鈍化していたため、基本シナリオはインフレが崩壊することではなく、インフレが十分な速さで低下することを拒んでいるというものだ。昨日発表された8月の生産者物価指数（PPI）は予想を上回り、卸売物価の総合指数は前月比0.4％、前年比5.4％上昇し、予想の5.3％を上回った。コアPPIは前年比4.6％まで上昇し、6月以来の高水準となり、エネルギーだけでもその月に4.2％上昇した。

背景は不穏だ。8月の雇用統計では雇用者数が16万2,000人増加し、失業率は4.1％で横ばいだったため、労働市場は崩れていない。一方、米国・イラン間の紛争を背景に、ブレント原油は1バレル107ドル、WTIは102ドルを上回っている。これは一部が供給ショックであり、一部が底堅い需要によるもので、この組み合わせは中央銀行が最も嫌うものだ。フェデラルファンド金利の目標レンジは3.50～3.75％で、ここで状況が変わった。市場が議論しているのはFRBがいつ利下げするかではなく、利上げするかどうかだ。CME FedWatchで示される9月会合での25ベーシスポイント利上げ確率は、8月の約31％という低水準から、指標や時間帯によって58～72％程度まで上昇し、PPI発表後には70％近くを示すものもあった。KalshiとPolymarketも同様に50～65％の範囲にあり、市場は12月までに2回目の利上げが行われる確率もおよそ60％と見ている。利回りも同じストーリーを示しており、30年物米国債は5.36％と2004年以来の高水準、10年物は4.80％近辺、2年物は4.39％前後にある。

株式市場はこの発表を守りの姿勢で迎えた。ウォール街は木曜日、4営業日連続で下落して引け、S&P 500は7,591.70で0.58％安、ナスダック総合指数は26,081.72で0.65％安、ダウ・ジョーンズ工業株平均は52,064.10で0.60％安、約316ドル安となった。VIXは約17.56で、およそ1.5％上昇したが、依然としてショックを織り込んでいないことを示すほど低い水準だ。金は1オンス4,386ドル前後、銀は65.84ドル近辺で推移しており、どちらもこのインフレと紛争の組み合わせに対するヘッジとして機能している。

では、暗号資産市場を見てみよう。暗号資産市場全体の時価総額は2兆6,800億～2兆7,800億ドルの間で推移し、24時間の市場全体の取引高は730億～830億ドル近辺にある。Bitcoinのドミナンスは57.6～57.9％、Ethereumのドミナンスは約11％だ。Bitcoinは77,000～78,500ドル近辺で取引され、24時間で約1.3％、7日間で約2.4％下落している。時価総額は約1兆5,500億ドル、1日の取引高は約268億ドルだ。Ethereumは2,460～2,495ドル近辺で、1日で約1.2％下落した一方、1週間では約3.5％、30日間では30～31％上昇しており、時価総額は約3,000億～3,040億ドル、1日の取引高は約137億ドルとなっている。Solanaは104ドル近辺、XRPは1.40ドル近辺、BNBは752ドル近辺だ。センチメントは恐怖ではなく、Fear and Greed Indexは71～75で、明確に強欲の領域にあり、1か月前の約39を大きく上回っている。

このような指標発表を前にすると、価格以上に資金フローとポジショニングが重要になる。米国の現物Bitcoin ETFには3週連続で純流入が続き、合計でおよそ38億ドルに達している。今年最も強い流入期間であり、9月5日終了週には約9億8,690万ドル、9月3日には単日で7億3,090万ドルが流入し、これは1月中旬以来最大だった。年初来の純流入は依然として約10億ドルのマイナスであり、現物Bitcoin ETFの純資産総額は約1,010億～1,030億ドルで、Bitcoinの時価総額のわずか約6.3％に相当する。つまり機関投資家の買い需要は本物だが、厚みは浅い。Ether ETFも3週連続の流入となり、約2億1,800万ドル、運用資産は約160億ドルだった。デリバティブでは、Bitcoin先物の建玉が約549億ドルから530億ドルへ減少しており、レバレッジの一部はすでに解消されている。今日、9月11日には、約27,800 BTC相当、想定元本約22億ドルのオプションが満期を迎え、プット・コール・レシオは0.62となっている。一方、はるかに大きなイベントは9月25日に控えており、約181,900 BTC、つまり144億ドル相当が満期を迎える。直近24時間の取引所全体の清算額は約2億6,500万ドルで、その内訳はロングが約1億8,300万ドル、ショートが約8,100万ドル、Bitcoinが約7,900万ドルだった。これらは控えめな数字であり、控えめな数字は市場参加者がどちらか一方に大きく傾いていないことを意味する。そのため、サプライズに対する反応は通常、弱まるよりも鋭くなる。

データが予想どおり、あるいは予想を下回り、総合インフレ率が前月比0.2～0.3％、コアが0.2％となった場合、9月利上げ確率は45～55％程度まで低下し、ドルは軟化し、10年債利回りは4.60％近辺まで低下する可能性がある。金は横ばいから堅調となるだろう。その場合、Bitcoinは比較的早く80,000～81,000ドルを回復し、今月初めに押し戻された82,000～83,000ドルを試す可能性もある。Ethereumは2,600～2,700ドルに向かい、SolanaやXRPなどの大型アルトコインはショートポジションの踏み上げにより5～12％上昇する可能性がある。取引高は、現在のBitcoinの1日平均268億ドルを30～60％上回って急増する可能性があり、そのような動きは通常、ETFへの資金流入をさらに3億～7億ドル規模の1日に押し上げる。弱い指標はインフレを解決するものではなく、決定を先送りするだけなので、私はその上昇を取引可能ではあるが、構造的なものではないと考える。

データが強く、総合が前月比0.5％以上、コアが0.3～0.4％となれば、利上げはほぼ確実と織り込まれ、痛みは急速に訪れる。10年債利回りは5.00％、30年債は5.50％に向かう可能性があり、ドルは上昇し、株式市場はさらに1.5～3％下落する可能性が高い。割引率に最も敏感な長期成長株の比率が高いナスダックが、最も大きな打撃を受けるだろう。暗号資産で重要な水準は単純だ。Bitcoinが75,000ドルを下抜けると72,000ドル、続いて70,000ドルの支持帯が視野に入り、Ethereumが2,400ドルを下回ると2,250～2,200ドルが開ける。アルトコインは通常、その1.5～2倍の下落となるため、1回の取引日で10～15％下落することも十分にあり得る。建玉が530億ドル、レバレッジがすでに縮小している状況でも、強い指標が出れば数時間で5億～10億ドルの清算が発生する可能性があり、その大半はロングになるだろう。群衆がショートを維持するためにコストを支払うことで、資金調達率はマイナスに転じる可能性がある。このシナリオでは、予測市場が示す「2026年にBitcoinが65,000ドルに到達する確率74％」という見方が、次第に理論上の話ではなくなってくる。

最も扱いにくい結果は、総合が強い一方でコアが弱い、あるいはその逆となる分裂した内容だ。これは今週のPPIで起きたこととまさに同じだ。その場合は乱高下を予想すべきだ。まず反射的な初動があり、その後、特に住居費、サービス、スーパーコアの内訳をトレーディングデスクが読み込むにつれて反転する。Bitcoinは最初の1時間で3～5％変動し、その後はコアの数値が示す方向に落ち着く可能性がある。真に極端な指標が出るテールリスクでは、VIXが17.56、総取引高が薄い730億～830億ドルにとどまっていることが危険となる。流動性が浅いため、すべてのストップロスが増幅されるからだ。

米国株への波及は明快だ。強い指標はまず金利感応度の高いセクター、小型株、REIT、公益株、赤字のテクノロジー株を圧迫し、純金利マージンの恩恵を受ける銀行を支える一方、安価な信用に依存する企業には打撃となる。エネルギー株はこの状況全体における奇妙な勝者だ。原油が107ドルを超えていることがインフレ問題の一因となっているからだ。4,386ドル近辺の金と65.84ドル近辺の銀は、どちらのシナリオでも支えられるだろうが、タカ派的なサプライズがあれば、その買い需要の初動は試される可能性がある。そしてフェデラルファンド金利自体が上昇すれば、すべてのリスク資産のキャリーコストも上昇する。これは最初のローソク足よりも緩慢だが、より持続的な逆風となる。

私の率直な見方、これは事実ではなく意見だが、最もサプライズの少ない道は、予想どおり、あるいはコアがやや弱い結果になることだ。7月に始まったディスインフレはまだ否定されておらず、供給ショックもあらゆる分野に広がっているのではなく、エネルギーに集中しているからだ。これは投げ売りではなく、安心感による上昇を示唆している。しかし、発表前にレバレッジを使ってその見方に賭けるつもりはない。私が好む構えは、発表前のポジションを軽くし、最初の30分でレンジが形成されるのを待ち、ヘッドラインではなく反応を見て行動することだ。市場の2回目の動きは、通常、より正直だからである。指標とともに、私は翌取引日のBitcoin ETFフロー、先物の建玉と資金調達率、新たな流動性の代理指標としてのステーブルコイン供給量、ドル指数、10年債利回りを注視する。10年債利回りが5.00％を超えれば、暗号資産の上昇は長く続かないからだ。今日は方向性よりもポジションサイズが重要だ。これはFRBが発言する前の最後の大きな試練であり、市場はBitcoinの時価総額に対してETF需要がわずか6.3％、先物レバレッジが530億ドルにすぎないことを示している。そのため、どちらの方向にも本格的な値動きが起こる余地がある。

2026年9月10日および11日時点のデータ。発表前。
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