Bitcoinは冷え込んでいるが、オンチェーン構造は崩れていない

BTCは、単純な「強気か弱気か」というラベルが示すよりも、はるかに興味深い位置にある。Reserve Riskチャートを見ると、この指標は2021年のサイクルトップ付近で到達した極端な水準を大きく下回ったままだ。同時に、BTC価格は2022年と2023年に見られた深い蓄積ゾーンを依然として大きく上回って推移している。バリュエーションリスクは低下したが、明らかな投げ売り局面に入ったわけでもない。

私がさらに注目したのはLivelinessだ。長期的な構造は2025年を通じて上昇していたが、直近のデータでは大幅な反転が見られる。14D、30D、90D、180Dの変化率はいずれもゼロを下回っており、最近の低下が短期間の一時的な活動によるものではなく、複数の時間軸にわたって現れていることを意味する。これは、既存コインの動き方が変化していることを示している。

ここでLivelinessが有用なのは、価格の先を見て、保有者が実際にコインをどう扱っているのかを問いかける指標だからだ。Livelinessが上昇すると、より多くの供給が動かされ、使用されていることになる。低下すると、これまで活発だった供給が静かになっている。したがって、現在の低下は、必ずしも売り手が主導権を握っていることを意味しない。コインの移動頻度が低下し、保有者の活動が鈍化している市場を反映している可能性もある。

重要なのは、この組み合わせだ。Reserve Riskは、歴史的に主要なサイクルの過熱感と伴ってきたような高水準を示していない一方、Livelinessの低下は供給活動の勢いが失われつつあることを示唆している。BTCは明らかに高値から反落しているが、オンチェーンデータはまだ完全な構造崩壊には見えない。私は、Reserve Riskの上昇と同時にLivelinessが持続的に反発するかを注視したい。その組み合わせは、まったく異なる状況を示すことになる。現時点では、データは確認されたサイクル反転というより、市場の冷え込みを示しているように見える。