#FedRateHikeOddsRise

Fed議長Warshによるジャクソンホール講演を受け、市場の基本シナリオは変化した。発言が織り込まれた後、9月の利上げ確率はおよそ30％から57％へ上昇した。元Fed副議長のKohnは、この変化を従来の政策ロジックの逆転と説明した。現在の基本方針は、データが明確に異なることを示さない限り、利上げするというものだ。9月11日のCPI発表が、次の判断に向けた当面の基準点となっている。

この見方は、市場がこれまで慣れてきた、よりデータ依存で相対的に忍耐強い姿勢とは異なる。利上げを基本とする姿勢は、据え置きや利下げのハードルを引き上げ、今後発表されるインフレ指標や雇用統計の重要性を高める。実際には、イールドカーブのフロントエンド、ドル、そして金利に敏感な株式は、次回のFOMC会合までの間、すべての経済指標発表に対してより大きく反応し続けることになる。

リスク資産にとって強気のシナリオが実現するには、9月11日のCPIが利上げ確率を再び引き下げ、より忍耐強い道筋を取り戻せるほど弱い内容となる必要がある。その場合、ドルは軟化し、高デュレーション銘柄は再び買われる可能性がある。弱気のシナリオは、タカ派的な傾きを裏付け、57％（またはそれ以上）の確率を維持させる、堅調なCPIだ。その結果、金融環境は引き締まった状態が続き、同じく金利に敏感な市場の一角に圧力がかかる可能性が高い。

私は9月11日のCPIを次の重要なカタリストと見なし、現在の57％という利上げ確率を当面の基本シナリオとして扱っている。その数字が発表されるまでは、ポジションサイズを抑え、ポジショニングも軽くしておく。講演によって市場のトーンは変わった。市場がさらに価格を織り込み直す必要があるかどうかは、データが決めることになる。

Fedは実際に9月に動くと思いますか。それともCPIによって、据え置きを続ける余地が十分に残るでしょうか。あなたの見方を教えてください。

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