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NVIDIA決算：AIブームが再び基準を引き上げる

NVIDIAの8月26日の決算報告は、世界的なAIインフラサイクルがなお加速していることを示す、これまでで最も強力なシグナルの一つとなった。7月26日に終了した会計年度第2四半期に、NVIDIAは過去最高となる962億ドルの売上高を計上し、前四半期比で18％増、前年同期比で106％増となった。データセンター部門は引き続き圧倒的な牽引役であり、売上高は驚異的な890億ドルに達し、前四半期比で18％増、前年同期比で117％増となった。売上総利益率はGAAPおよび非GAAPの両基準で75.0％を維持し、希薄化後EPSはGAAPで2.46ドル、非GAAPで2.22ドルとなり、いずれもウォール街の予想を上回った。

しかし、この報告で最も重要だったのは、終了したばかりの四半期ではなかった。NVIDIAが今後について示した見通しである。経営陣は、会計年度第3四半期の売上高を約1,080億ドル、上下2％の範囲と見込み、売上総利益率は約74.0％になると予想している。注目すべき点は、この見通しが中国からのデータセンター向けコンピューティング売上高をゼロと仮定していることだ。つまり、NVIDIAの次の成長目標は中国以外の需要を軸に構築されており、現在の輸出規制が見出しとなる成長軌道に与える影響を抑えている。

長期的な見通しは、このストーリーをさらに強気なものにしている。経営陣は、会計年度2028年の売上高成長率を約70％と予想しているのに対し、市場コンセンサスは約44％となっている。CEOのJensen Huangは、需要はその成長率を大幅に上回っていると述べ、顧客の意欲ではなく供給が依然として主な制約であることを示した。CFOのColette Kressも、ハイパースケーラー、AI研究所、企業、国家系顧客からの注文拡大に支えられ、NVIDIAはBlackwellおよびRubin製品による累計売上高5,000億ドルの目標を上回る可能性があると述べた。

NVIDIAのデータセンター事業の規模を考えると、これらの数字の意味がより明確になる。同社はわずか1四半期で、データセンター売上高を約138億ドル積み増した。この増加額だけで、AMDが報告した四半期のデータセンター事業の67億ドルの2倍を超えており、AIコンピューティングインフラにおいてNVIDIAが維持し続けている巨大な差を浮き彫りにしている。

中国は、この方程式に占める割合も小さくなりつつある。NVIDIAは、データセンター売上高のうち中国からの割合が1％未満であり、その大半は米国のライセンス制度の下で販売されたHopper 200製品によるものだと明らかにした。これは、半導体輸出規制が依然として重要なリスク要因である一方で、同社の現在の成長エンジンが地理的にますます分散していることを示唆している。

そして株式市場の反応が示された――今回はこれまでとは異なっていた。NVIDIA株は決算報告前の9取引日のうち8日で下落しており、好調なNVIDIAの決算でさえ、その後に利益確定売りが続くという市場でおなじみのパターンを強めていた。それどころか、株価は8月27日に8.7％急騰し、2025年4月以来最大の1日上昇率を記録した。この動きにより、ナスダック総合指数は1.6％、S&P 500は0.7％押し上げられた。

しかし、市場はその熱狂を長く維持しなかった。8月28日、投資家が再び金利とバリュエーションに注目したことで、NVDAは4.6％下落して217.55ドルとなった。この下落により、決算後の時価総額の増加分は約2,500億ドル失われ、株価は決算前の水準をわずかに下回った。この反応は重要だ。なぜなら、並外れたファンダメンタルズが、バリュエーションやマクロ経済上のリスクをなくすわけではないことを示しているからだ。

NVIDIAの需要見通しの背後には、相当規模のインフラ投資も存在する。NVIDIAとAmazon Web Servicesは、2027～2028年にAWSのインフラ全体へ、追加で200万基のNVIDIA GPUを導入する計画であり、その中には安全なAWSインフラ上で米国政府のワークロード向けに使用される10万基のGPUも含まれる。一方、NVIDIAのネオクラウドパートナーは、年末までに約8ギガワットの稼働済み容量を確保すると見込まれており、これはおよそ600万世帯の電力消費量に相当する。

株主還元も、もう一つの支援材料である。NVIDIAは四半期末時点で、約990億ドル相当の自社株買い承認枠を残しており、四半期配当0.25ドルの支払いも継続している。次回の支払いは10月1日に予定されている。

では、この決算報告後に投資家は何に注目すべきだろうか。

重要な論点は、もはやNVIDIAが四半期予想を上回れるかどうかだけではない。同社が並外れた数字を達成できることは、すでに証明されている。より大きな問題は、BlackwellおよびRubinへの需要、ハイパースケーラーの支出、AIインフラの拡大、そして利益率が、市場のますます野心的な期待を正当化できるほど強い状態を維持できるかどうかである。

強気の論拠は明快だ。過去最高のデータセンター売上高、加速するAIインフラ需要、強力なBlackwellの勢い、積極的な第3四半期見通し、そして大幅に強まった長期成長見通しは、AI投資サイクルにまだ大きな余地があることを示唆している。

弱気の論拠も同様に重要だ。NVIDIAへの期待はすでに極めて高く、売上総利益率は74％に向けて低下すると予想され、バリュエーションは金利に敏感なままであり、ハイパースケーラーの支出が減速すれば、これほど大規模な数年にわたる上昇の後に、積極的な利益確定売りを引き起こす可能性がある。

私にとって、直近のチェックポイントは第3四半期の売上高見通し1,080億ドルだ。NVIDIAが強い利益率を維持しながら、この規模の成長を継続して実現し、BlackwellおよびRubinへの需要を持続的な売上高へと転換できるなら、AIインフラの投資仮説は依然として強力である。

この決算報告からのより大きなメッセージはシンプルだ。AI需要が消えつつある兆候は見られない。NVIDIAは、供給がその需要に追いつくのに苦戦していると述べている。しかし、8月28日にNVDAが217.55ドルで引けたことを踏まえると、次の段階は並外れた決算だけでなく、将来の成長が株価にすでに織り込まれている期待を上回り続けられるかどうかにかかっている。

NVIDIAは再び基準を引き上げた。今度は、市場が同社にそれを超え続けられるかどうかを判断しなければならない。 @Gate_Square