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$MRVL ：決算は予想を上回るも、株価は10％下落 ― AIチップ rally は続くのか？

Marvell Technology（$MRVL）は8月27日に好調な四半期決算を発表したばかりだが、株価は8月28日に10.27％下落し、1日の値幅は$215.55～$228.86、終値は$216.64となった。これは、あなたが言及していた$220水準のすぐ近くだ。大幅上昇後に見られる典型的な「材料出尽くし」の反応であり、株価は年初来で$84.98から約155％上昇、過去12カ月では$62.87から約245％上昇している。2026年6月に$329.87でピークを付け、7月下旬に$163.39まで調整した後、決算発表直前には$254.60まで反発し、現在はその反発分の一部を吐き出した格好だ。誰もが気にしている大きな疑問は、AIチップ取引は終わったのか、それとも今回の下落は好機なのか、ということだ。

実際の数字は好調だった。

Q2 FY2027の売上高は27億3,900万ドルとなり、前年同期比37％増、前四半期比13％増を記録した。過去最高で、会社自身のガイダンスを約3,900万ドル上回った。非GAAPベースのEPSは0.94ドルで、コンセンサス予想の0.93ドルを上回り、前年の0.67ドルから40％増加した。データセンター部門が主役で、売上高は21億7,000万ドル、前年同期比46％増、前四半期比18％増となり、現在は全売上高の79％を占めている。非GAAPベースの粗利益率は58.9％とガイダンスを上回り、営業利益率は前年同期比180ベーシスポイント上昇して36.6％に拡大した。

ガイダンスはさらに良かった。

Q3 FY2027（10月31日終了）について、Marvellは売上高を31億5,000万ドル、プラスマイナス5％と予想している。これは前四半期比で約15％増、前年同期比で50％超の増加を示唆し、コンセンサス予想の30億3,000万ドルを上回る。非GAAPベースのEPSは1.10ドルとされ、予想の1.07ドルを上回る。経営陣は複数年の見通しも引き上げ、FY2027の売上高は従来の約115億ドルから約120億ドルへ、前年同期比約45％増となる見込みだ。FY2028は165億ドルから約180億ドルへ引き上げられ、データセンター部門の成長率は60％を超える見通しとなっている。CEOは、AI関連の受注は「引き続き極めて堅調」だと述べた。

Googleの存在がすべてを物語っている。

8月19日、MarvellはGoogleとのカスタムシリコン契約を拡大したと発表した。対象にはAI推論アクセラレーター、ストレージコントローラー、NIC、TPUエコシステム向けコンポーネントが含まれる。見出しとなった数字は非常に大きく、FY2033までの累計売上高ポテンシャルは最大1,200億ドルに達する。これは5億ドルずつの購入トランシェ240件として構成されている。Googleはまた、1株206.58ドルで5,897万株を取得できるワラントも受け取った。これは約122億ドル相当で、同社の約6～7％に当たる。ただし、ここには重要な нюアンスがある。これはマイルストーンに基づく潜在的な売上高であり、保証されたものではない。Googleからの貢献の多くは後ろ倒しで、FY2029になって初めて本格的に増加し始める。一方、同社が掲げるFY2029までに年間カスタムシリコン売上高100億ドル超という目標には、すでに力強い成長が織り込まれている。このニュースを受け、株価は当初6～8％上昇した一方、Broadcomは約5％下落した。

では、なぜ好決算後に株価は下落したのか？

期待が極めて高かったからだ。Morgan Stanleyは、Googleとの契約による寄与は過去のガイダンスにすでに大部分織り込まれていたと指摘し、投資家はより短期的な売上高の見通しと、FY2028に関するさらなる詳細を求めていた。株価が約3倍に上昇した後、オプション市場は1日で10.4～10.6％の変動を織り込んでおり、実際の10.27％下落は、ほぼ織り込みどおりだった。これはボラティリティのイベントであり、ファンダメンタルズの崩壊ではない。

現在、アナリストは何と言っているのか？

決算後のコンセンサス目標株価は中央値で約275ドルとなっており、現在の終値$216.64を約27％上回る。目標株価の範囲は下限180ドルから上限400ドルまでだ。最近の動きとしては、Rosenblattが300ドル、Needhamが300ドル、Wells Fargoが310ドル、Wolfe Researchが280ドル、Susquehannaが265ドルへ引き上げた。Morgan Stanleyはイコールウエートで246ドル、Goldman Sachsは中立で195ドルとしている。アナリストの約86％が「買い」または「強い買い」と評価し、14％が「保有」、0％が「売り」としている。

バリュエーション：現在は割高だが、将来的には妥当。

$216.64の株価では、同銘柄は過去利益の約73倍、過去売上高の約21倍で取引されており、割安ではない。しかし、FY2029の非GAAPベースEPS予想が約10.25～11ドルであることを前提にすると、株価収益率はわずか約20～21倍となる。だからこそ強気シナリオは、当年の利益ではなく、2028～2029年のカスタムシリコンの立ち上がりを軸としている。比較すると、BroadcomはAIシリコンにおいてはるかに規模が大きく、事業も多角化されており、予想利益の約19倍で取引されている。また、より長期にわたる契約の下でGoogle向けTPUを設計している。そのためMarvellは、同じテーマに対するより高ベータで、よりレバレッジの効いた投資対象だ。

テクニカル面では、MRVLは次にどこへ向かうのか？

サポートは$215.55（木曜日の安値）にあり、次に$208～210、その下には心理的節目の$200、さらに下には$188～195が控えている。レジスタンスは$228～231、次に$240～245のギャップゾーン、その次に$252～255、そして最後に$280～300となる。現在の株価は、約$220～225に位置する50日移動平均線をわずかに下回る水準で推移している。

3つのシナリオがある。強気シナリオでは、AIに対するセンチメントが強いままで、10月6日のInvestor DayでGoogle向け事業の立ち上がりとFY2029の目標が明確になれば、MRVLは$240～245を回復し、次に$252～255、さらに$280～300に到達する可能性がある。これは現在の水準から約29～38％の上昇に相当する。基本シナリオでは、市場がガイダンスを消化する間、$210～250の範囲で持ち合いとなる。$240～255への回復なら、11～18％の上昇となる。弱気シナリオでは、$208を割り込むと$200、さらに$188～195への下落に道を開く可能性があり、下落率は8～12％となる。特に、半導体セクターへのセンチメントが悪化したり、9月2日のBroadcomの決算が失望を招いたりした場合には、その可能性が高まる。

取引戦略のアイデア。

積極的なトレーダーは、$208～210のゾーンで押し目買いのエントリーを狙い、$200を下回ったところにストップを置き、$240～255を目標とすることができる。より保守的なトレーダーは、$228～231、続いて$240～245を明確に回復するのを待ってから、リスクを追加してもよい。このような決算主導の値動きでは、底を形成するまでに数回の取引セッションを要することが多いため、忍耐が重要だ。最初の陽線を追いかけるのはよくある失敗である。ポジションサイズは、同銘柄が高ボラティリティかつ高マルチプルの銘柄であることを踏まえて決めるべきだ。オプション市場では、主要イベントを前に10％以上の値動きが織り込まれている。次の材料は、9月2日のBroadcomの決算、10月6日のInvestor Day、そして11月下旬頃のQ3決算だ。

結論：

AIチップ rally は終わっていない――ただ一息ついただけだ。Marvellは過去最高の売上高を報告し、見通しを引き上げ、後ろ倒しではあるものの巨大なGoogleという追い風を得ている。しかし株価は短期的なファンダメンタルズを大きく先行しており、市場は現在、2028～2029年の成長立ち上がりについて証拠を求めている。$MRVL が$280～300へ向けて再上昇できるかどうかは、執行力、AIに対するセンチメント、そして今後の材料に対するウォール街の反応にかかっている。カスタムAIシリコンを長期的に信じる投資家にとって、今回の下落は物語の一部なのかもしれない。一方、トレーダーにとっては、明確な水準と厳格なリスク管理が勝負となる。
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