$MRVL は本日、取引終了後に2027年度第2四半期の決算を発表します。市場予想は、売上高27億1,000万ドル、1株当たり利益0.93ドルです。しかし、本当の焦点は今日の数字をはるかに超えています。NVIDIAによる20億ドルの投資と、Marvellが3大クラウドプロバイダーと結んだ戦略的パートナーシップです。

1. NVIDIAの20億ドルの動き：単なる投資ではなく、ビジョン

NVIDIAはMarvellに20億ドルを投資することで、GPU大手から「フルスタックAIインフラストラクチャの設計者」へと変貌する戦略において、大きな一歩を踏み出しました。この動きは単なる資金注入ではありません。NVIDIAのGPUクラスターを接続する「見えないバックボーン」としてMarvellを位置付けるという目標の一環です。

戦略的意義：光インターコネクト、専用ネットワークチップ（ASIC）、メモリーコントローラーなど、Marvellの技術力はNVIDIAのRubinプラットフォームの成功に不可欠です。NVIDIAは、Marvellの技術を自社のリファレンス設計に組み込むことで、顧客に「事前最適化」されたAIインフラストラクチャソリューションを提供することを目指しています。CEOのJensen Huang氏が「Marvellは次の1兆ドル企業だ」と述べたことは、この戦略的パートナーシップがいかに真剣に捉えられているかを示す最も明確な संकेतです。

2. 3大クラウドプロバイダーとの戦略的パートナーシップ

Marvellは、専用AIチップ（ASIC）市場において、Amazon、Microsoft、Googleにとって不可欠なパートナーとしての地位を確立しています。

Amazon（AWS）：Trainium 3プロジェクトにより、Marvellの専用チップ事業の主な牽引役となっています。Wells Fargoのアナリストは、AWSのTrainium導入容量が2027年から2029年にかけて年間2ギガワットを超える可能性があり、MarvellのTrainium関連売上高を年間55億～60億ドルまで押し上げる可能性があると予測しています。JPMorganは、Trainium 3の出荷が今年下半期に大幅に加速すると指摘しています。

Microsoft（MSFT）：Marvellは、MicrosoftのMaia AI XPUプログラムの3nm版において重要な役割を果たしています。JPMorganは、Maia 3nmが2026年下半期に初期導入を開始し、2027年には大規模な数量出荷が見込まれること、また2nm/3nmチップレット技術を採用した次世代Maiaがすでに設計段階にあることを確認しています。2027年の暦年におけるMaia 3nmの受注残は、すでに堅調に見えます。

Google（GOOGL）：最も新しく、おそらく最も戦略的なパートナーシップです。GoogleがTPUエコシステムに接続するカスタムチップについてMarvellとの契約を拡大したことには、240スライスのワラント構造が含まれています。各スライスでは、GoogleがMarvellから5億ドル相当のカスタムチップを購入することで開始され、2033年度までに総額1,200億ドルに達する可能性のある購入ルートが形成されます。JPMorganは、この契約によって、クラウドプロバイダー向けカスタムチップのエコシステムにおけるMarvellの戦略的価値がさらに強化されると指摘しています。

3. マージン圧力とバリュエーションリスク：すべて織り込み済みなのか？

Marvellの株価は今年180%超上昇し、予想PER74倍、予想P/S倍率17倍で、業界平均を大きく上回る水準で取引されています。このプレミアム・バリュエーションには、同社が市場予想を達成、あるいは上回れるかどうかについて、ほとんど誤差の余地が残されていません。

アナリストが指摘する主なリスク：

• 顧客集中：売上高の大部分が3社のハイパースケーラーに依存している
• 競争：BroadcomはASIC市場で依然として強力な競合相手である

• マージン圧力：カスタムチップ（ASIC）の製造コストが一時的に粗利益率を圧迫する可能性がある
• 中国依存：前四半期の売上高の44%が中国由来であり、この割合は上昇している

本日発表されるMarvellの決算は、同社の現在の高いバリュエーションを正当化するのでしょうか。それとも市場は調整局面を迎えるのでしょうか。JPMorganは、同社のデータセンター成長アルゴリズムが過去90日間でさらに強化されたと考えており、3大クラウドプロバイダーすべてがMarvellの顧客であるという事実を市場はまだ十分に織り込んでいないと主張しています。一方、Rosenblattは2029年度のEPS予想を10.50ドル、目標株価を300ドルに据え置いています。

注目すべき重要指標：第3四半期のガイダンス。JPMorganは、10月四半期の売上高ガイダンスが約31億ドルになると予想しており、コンセンサス予想の30億2,800万ドルを上回っています。これは、Googleによる買収の最初のトランシェが業績に反映され始める兆候となる可能性があります。

ここで述べた評価およびコメントは、すべて私個人の見解にすぎません。これは投資助言ではありません。

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