$MRVL ‌#GateStockInsightsChallenge Marvell（MRVL）決算後レポート：今日の数字ではなく、Googleの240回分のワラント

MRVLは本日、マーケット終了時に2027年度第2四半期の決算を発表します。ウォール街は、売上高27.1億ドル、1株当たり利益0.93ドルを予想しています。

同社自身のガイダンスは売上高27.0億ドル、1株当たり利益0.93ドルで、差はわずか0.3%です。過去4四半期において、MRVLはEPS予想を平均0.1%上回っています。今四半期に「サプライズ」が起きる可能性はほぼありません。本当の焦点は今日の数字ではなく、8月19日にSECへ提出される報告書にあります。

Googleとの契約：240回分のワラント

GoogleはMRVLの58,970,907株を取得できるワラントを取得しました。行使価格は206.58ドルです。昨日の終値は245.12ドルでした。つまり、Googleはまだ1回も権利確定していない段階ですでに19%の含み益を得ています。

重要なのは権利確定条件です。

• 株式のほぼすべてのトランシェ（5,760万口）は、240回に分けて権利確定します。
• 各回の権利確定は、GoogleがMRVLから5億ドル相当のカスタムチップを購入することで開始されます。
• 240 × 5億ドル = 1,200億ドル

これは顧客契約というより、GoogleがMRVLに記した「購入ルート」に近いものです。そして、このルートの最初の明かりは、今夜発表される第3四半期ガイダンスで点灯し始めます。購入を条件とするトランシェが2027年度第3四半期に発効するためです。

株価：下落からの回復

MRVLは、Googleとの契約が締結された7月29日に、163.39ドルまで下落していました。契約のニュースを受けて回復し、昨日は245.12ドルで引けました。

• 年初来リターン：179%
• セクター平均：27.5%
• 予想P/S倍率：14.40倍 ― セクター平均5.06倍
• アナリストの75%が買いを推奨
• 平均目標株価：269ドル
• 最も強気な予想：400ドル

私の3つのシナリオ

📈 強気シナリオ：
売上高27.7億ドル以上、第3四半期ガイダンス32億ドル超。Googleとの契約がガイダンスに明確に織り込まれ、最初のトランシェが発動する。現在の株価水準を正当化できる唯一の要素は、予想PER77倍です。

➡️ 基本シナリオ：
売上高27.0～27.5億ドル、第3四半期ガイダンス30～31億ドル。5四半期連続でガイダンスを維持する。何も確認も否定もされず、議論は10月6日のInvestor Dayに持ち越される。

📉 下方シナリオ：
売上高はガイダンスレンジの下限、第3四半期ガイダンスはコンセンサス予想の30.4億ドルを下回る。ワラントは「予定表」ではなく「物語」になり、77倍のPERを支える根拠はほとんどなくなります。

数字の裏にある3つの現実

1. 中国への依存
前四半期の売上高の44%は中国からのものでした。1年前は37%でした。米国の割合は16%から7%に低下しました。12か月で大幅な地域構成の変化が起きています。

2. GAAPとNon-GAAPの差
前四半期のGAAP純利益は3,450万ドルでしたが、Non-GAAPでは7億1,800万ドルでした。20倍もの差です。この差の大部分は、株式報酬1億9,300万ドルと取得無形資産の償却によるものです。Googleのワラントは、この構図に新たな項目を加えることになります。

3. 新CFO
Dan Durn氏は6月にCFOに就任し、今回のガイダンス発表四半期が彼にとって初めての完全な任期となります。前CFOのWillem Meintjes氏は、10年間務めた後、家族と過ごすために退任しました。

カスタムチップ事業は、もはや「設計の勝利」を競うゲームではなく、「資金調達」を巡るゲームです。NVIDIAは一夜にして5,000億ドルの第三者資本を動員しました。一方、MRVLは顧客の購入スケジュールと引き換えに、自社株の7%を取引しました。同じ動きですが、手段が異なります。

私を誤った方向へ導く唯一の指標は、第3四半期ガイダンスが30.4億ドルを下回ることです。このワラントは、それを裏付ける売上高が実現して初めて意味を持ちます。30.4億ドルが、Googleによる購入が始まったことを示す境目です。それを下回れば、240個の枠は単なる物語であり、予定表ではありません。

ここで述べたすべての評価とコメントは、あくまで私個人の意見です。DYOR 🔎 NFA ✔️