#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs（GS）が中国最大手のDRAMメモリメーカーChangXin Memory Technologies（CXMT）のカバレッジを初めて開始し、「Buy」評価と1株当たり12カ月目標株価129元を提示して以来、この銘柄への関心は爆発的に高まっています。これが何を意味するのか、現在のCXMTの立ち位置、そして私自身の慎重な見方も加えながら、現実的にどこまで上昇できるのかを整理します。

現在の株価水準。

CXMTは2026年7月27日、IPO価格わずか8.66元で上海のSTAR市場に上場し、瞬く間にアジア最大のIPOとなりました。約579億元（約85.5億～86億米ドル）を調達し、SMICの2020年の株式売り出しを上回りました。初日の値動きは歴史的でした。株価は49.50元前後で寄り付き、日中には一時531%まで上昇した後、初日の終値は約466%～471%高となり、CXMTはICBCを抜いて上海証券取引所で最も価値の高い企業となりました。2026年8月26日現在、株価は56.61元前後で推移し、時価総額は約3兆7900億元、過去12カ月の株価収益率は約134倍です。IPO価格8.66元から、株価はすでに約553.8%上昇しており、わずか1カ月で非常に大きな値上がりとなっています。先週金曜日の終値である55～56元前後と比べると、本日の値動きはほぼ横ばいから小幅高で、前日終値が56元台前半だったのに対し、現在は約56.61元です。

Goldmanが実際に述べたこと――そして強気な見通し。

これが今回の話の核心です。Goldman SachsはCXMTのカバレッジを「Buy」評価で開始し、1株当たり12カ月目標株価を129元に設定しました。これは現在の56.61元に対して約127.9%の上昇余地であり、IPO価格8.66元からは実に1389.6%の上昇に相当します同行の論拠は、メモリ市場の上昇局面に深く根ざしています。Goldmanは、2026年のDRAM需給ギャップを4.9%と推定しており、これは過去15年間で最も深刻な供給不足です。DRAMスポット価格は2026年1月以降すでに52%上昇しており、供給は2027年まで一貫して逼迫すると予想されています。生産能力については、GoldmanはCXMTの生産量が2026年の水準から2030年までに2倍以上となり、月間約665,000枚のウエハーに達すると予測しています。また2028年までに、CXMTの従来型DRAM供給シェアはSamsungの生産量の約41%、SK Hynixの生産量の50%に達すると見ています。これは1四半期だけの急騰ではなく、構造的な成長ストーリーです。

少なくとも生産量の面では、ファンダメンタルズが成長シナリオを裏付けています。

CXMTの数字は本当に驚異的です。2025年の売上高は617億9900万元で、前年比155.6%増となり、純利益は18億7000万元に達しました。通期で黒字となったのはこれが初めてです。しかし2026年はさらに劇的に加速しています。第1四半期の売上高は508億元で、前年同期比700%以上増加し、純利益は247億6200万元に達して、すでに前年通期の実績を大幅に上回りました。同社は上期売上高について1100億～1200億元を見込んでいます。市場シェアを見ると、CXMTは2025年第2四半期に世界DRAM市場の約3.97%を占め、2025年第4四半期には7.67%まで上昇しました（Omdiaデータ）。さらに2026年第1四半期には約8%～10%に達し（Counterpoint Research）、世界第4位のDRAMサプライヤーとなりました。2026年の予想利益を約1000億元とするなら、予想株価収益率は約5.8倍まで低下し、SamsungやSK Hynixと同じ水準で、Micronを大きく下回ります。これこそが強気派の評価論理の根拠です。

弱気シナリオも同じくらい現実的であり、無視してはいけません。

これは市場で最も激しく意見が分かれている銘柄の一つで、アナリスト間の見解の開きも非常に大きくなっています。強気側では、12カ月後の時価総額が最大1兆1000億米ドルに達すると見るアナリストがいる一方、弱気側では約1600億ドルまで落ち込むとの予想もあり、評価額の差は約1兆ドルに及びます。NomuraのDonnie Tengは「Buy」評価で目標株価116元を設定しています。Morgan Stanleyのプラットフォームデスクは、評価額がIPO水準の数倍に達すると見ています。しかしMorningstarのアナリストJing Jie Yuは、現在唯一の「Sell」評価を付けており、適正価値をわずか16.10元としています。同氏は、DRAMはスイッチングコストが低いコモディティ製品で、現時点では実質的な堀もないため、株価は大幅に割高だと主張しています。また、2027～2028年の生産能力急増によってメモリ価格が下落し、すべてのメーカーの利益率が圧迫される可能性が高いとも指摘しています。これには現実的な根拠があります。発行時点の実績株価収益率は約308倍で、業界平均の約4倍です。今後12カ月の利益を基準にしても倍率は約18.36倍で、SamsungとSK Hynixの予想倍率の約4倍に相当します。「供給規律」への懸念も現実のものです。CXMTの生産拡大によって市場が供給過剰となり、価格が急落して、すべてのDRAMメーカーが打撃を受けることを懸念する向きもあります。

私自身の見方――ストーリーには強気、エントリーは規律重視。

私は、長期的な論理についてはGoldmanに同意します。AI主導のメモリ需要、中国国内における代替需要、そして世界のDRAMの約4分の1を消費しながら国内生産は3分の1未満にとどまる中国の状況を考えれば、2027年まで価格を支える本物の供給不足が存在します。生産能力の倍増と市場シェア拡大の軌道にも信ぴょう性があり、同社は現在、大規模生産で利益を上げています。ただし、私は熱狂しすぎないようバランスを取っています。株価はIPOからすでに553.8%上昇しており、バリュエーションは割高で、コンセンサスもロング側に極端に偏っています。ここで全力買いを追いかけるつもりはありません。確認された押し目で段階的に買い増し、2027～2028年にメモリサイクルのピークを迎える可能性が中期的な正当なリスクであることも受け入れます。率直に言えば、CXMTはさらに上昇する可能性がありますが、現在の高値圏で買うよりも、主要サポートまで調整した後のほうがリスク・リターンははるかに魅力的です。

取引戦略と重要な水準。

スイングトレーダーは、強さを買うのは出来高を伴う場合だけにし、以下の水準をロードマップとして扱うべきです（数値は値動きから算出したものであり、保証ではありません）。下値では、最初の重要なサポートゾーンは52～53元付近で、8月中旬を通じて下値の基盤として機能してきました。ここを割り込むと、50元、さらに以前のもみ合いと心理的な節目にあたる45～46.70元付近のより強いサポート帯が視野に入ります。最も深い安全サポートは約38元で、IPO価格をなお大きく上回っていますが、バリュエーションへの懸念がより十分に消化される水準です。上値では、直近の抵抗線は現在の52週高値である61.80元です。ここを明確に上回って引ければ、67～68元が次の目標となります。モメンタムが続く場合、次の重要な抵抗線は75～76元付近に位置します。そしてGoldmanのシナリオを確認する大きな心理的節目が100～116元のゾーンであり、129元はGoldmanの正式な12カ月目標株価です。現実的な中期シナリオとしては、DRAM価格サイクルが維持され、2026年第2四半期・第3四半期の業績が予想を上回り続ければ、今後1～2四半期で75～90元に向かう展開は十分にあり得ます。これは現在から約32%～59%の上昇余地に相当します。100～129元に向かうのは、メモリの逼迫が続き、メーカー価格が崩れないことの両方を必要とする強気シナリオです。つまり達成可能ではあるものの、私の基本シナリオではありません。

私の計画と実践的なヒント。

第一に、Goldmanの見出しにポジションサイズを支配させないでください。129元という目標は12カ月の見通しであり、1週間の予想ではありません。その道のりは不安定になるでしょう。第二に、ポジションは分割して構築することを検討してください。例えば、押し目で52～53元付近を第1段階とし、61.80元を出来高を伴って回復・維持した場合のみ第2段階を追加します。60～61元の抵抗帯での買い増しは避けてください。第三に、明確なリスクルールを設けます。強い出来高を伴って50元を割り込んだ場合、中期的なセットアップは損なわれており、一部または全ポジションの撤退が賢明です。45元を再び下回って引けた場合は、スイングポジションの損切りゾーンです。第四に、最も重要な材料を注視してください。四半期ごとのメモリ契約価格、DRAMスポット価格の動向、EUVリソグラフィーに対する輸出規制がある中でのCXMTの新たな生産能力やHBM（高帯域幅メモリ）の進展、そして1100億～1200億元の会社見通しを確認または否定するはずの2026年上期実績です。第五に、これを景気循環性があり、ベータが高く、投機に向いた資産として扱ってください。1四半期の中で一方向に30%～50%も簡単に動く可能性があることを踏まえてポジションサイズを決め、40%のドローダウンに耐えられないレバレッジは決して使わないでください。最後に、結果をコントロールすることはできず、コントロールできるのはリスクだけだと受け入れてください。メモリのスーパーサイクルは現実であり、バリュエーションは伸び切っています。最も高いモメンタムを追いかける人ではなく、良いエントリーで買い、リスクを管理する人が勝者となります。

結論。

CXMTは現在、世界の半導体業界で最も刺激的かつ意見が分かれている成長ストーリーの一つです。Goldmanは129元まで約128%の上昇余地を見込み、ファンダメンタルズは生産量の面で急拡大しており（第1四半期売上高は前年同期比700%以上増）、同社は現在、2030年までに生産能力を倍増させる現実的な道筋を持つ世界第4位のDRAMメーカーです。しかし株価はIPOから約554%上昇しており、バリュエーションは割高で、弱気シナリオも軽視できません。私の推奨は、強気トレンドを尊重しつつ、61.80元の抵抗線を追いかけるのではなく、52～54元および45～47元のサポート帯への押し目で買い、45元付近に厳格なストップを置き、継続的な確認を伴う分割エントリーによってGoldmanの目標である129元を目指すことです。メモリサイクルは現実です。それを利益に変えるのは規律です。
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