#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachsは、ChangXin Memory Technologies（CXMT）を世界の半導体業界の議論の中心に明確に位置づけました。

8月23日付の調査レポートで、Goldman SachsはBuy評価と12か月間の目標株価CNY 129でカバレッジを開始し、AI主導のメモリ需要、積極的な生産能力拡大、中国による国内DRAM供給拡大への取り組みという3つの主要な要因を軸に投資仮説を構築しました。

この話を特に重要なものにしているのは、生産能力の数字です。

Goldman Sachsは、CXMTの月間ウェハー生産能力が2026年の約270,000枚から、2028年には447,000枚、2030年までには665,000枚へ増加する可能性があると推定しています。拡張が予測どおり実行されれば、4年間で月間生産能力は2倍以上になることになります。

また同レポートでは、CXMTが2028年までに中国のDRAM需要の約50%を供給できる能力を最終的に持つ可能性があると推定しています。この数字は、現在の市場シェアではなく、将来的な供給能力の可能性として理解すべきです。同社は今なお、生産規模を拡大し、歩留まりを改善し、製品の認定を取得し、顧客を確保する必要があります。

そして、HBMがあります。

Goldman Sachsは、HBMがCXMTの事業に占める割合が大幅に拡大し、売上高への寄与が2026年の約2%から2030年までに27%へ上昇する可能性があると予想しています。AIアクセラレーターは広帯域メモリに大きく依存しているため、これは重要です。HBMはメモリ市場で最も戦略的価値の高い分野の一つだからです。

しかし、ここから実行上の課題ははるかに大きくなります。

HBMは、単に異なる名称を付けた従来型DRAMではありません。高度な製造技術、パッケージング、高い歩留まり、厳格な顧客認定が必要です。そのため、Goldman Sachsの長期的なバリュエーションは、CXMTがメモリ技術のバリューチェーンをさらに上流へ進むことに成功するかどうかにかかっています。

CXMTのIPOは、中国メモリをめぐるストーリーに対して市場がいかに積極的な価格付けをしているかをすでに示しました。同社は上海STAR市場での公募価格をCNY 8.66に設定し、7月27日の初値はCNY 49.50となりました。IPO価格からの上昇率は470%を超えています。この公募による調達額はおよそCNY 57.9 billionに達し、中国国内市場における半導体上場案件の中でも最も重要なものの一つとなりました。

この異例の初値形成は、この話における重要なもう一つの側面を生み出しています。

強気のシナリオは、AI需要、メモリ不足、中国の半導体自給自足、そしてCXMTの生産能力拡大の可能性を中心に構築されています。

リスク要因はバリュエーションです。

企業が技術面および戦略面で有望な見通しを持っていても、株価がその将来の成功の大部分をすでに織り込んでいる可能性があります。Goldman Sachsのモデル自体も、DRAM価格が引き続き好環境にあること、生産歩留まりが向上すること、生産能力の拡大に成功すること、製品構成が改善すること、利益率が大幅に改善することなど、複数の要因が同時に実現することを前提としています。Goldman Sachsは、売上総利益率が2025年の約41%から2030年までに82%へ上昇すると予測していると報じられています。

そのため、今後数年間が見出しの目標株価以上に重要になります。

投資家や業界関係者は、CXMTが設備投資を実際のウェハー生産量へ転換できるか、生産能力の拡大に伴って歩留まりが改善するか、顧客が同社の高性能製品を採用するか、そして世界的なメモリサイクルが魅力的な価格水準を支えられるほど強い状態を維持するかを注視することになります。

そこには地政学的な側面もあります。

中国は半導体の自給自足を強化しようとしている一方、先進半導体製造装置や技術をめぐる規制は引き続き業界に影響を与えています。そのため、CXMTの進展は一企業を超えた意味を持ちます。拡張の成功は、中国国内のメモリエコシステムを強化し、既存のDRAMサプライヤーへの競争圧力を高める可能性があります。

その結果、世界のメモリ市場は興味深い二段階の動きを見せる可能性があります。

短期的には、AIインフラがメモリに対する並外れた需要を支えています。

長期的には、中国で生産能力が拡大することで供給が増加し、特に従来型DRAMにおいて競争が激化する可能性があります。

HBMと主流メモリを比較して考える際、この違いは極めて重要です。生産能力の拡大に伴って従来型DRAMは競争圧力の高まりに直面する可能性がある一方、高度なHBMには依然としてはるかに高い技術的ハードルがあります。

したがって、Goldman SachsのCNY 129という目標株価は、将来の業績を保証するものではなく、長期的な実行力に基づく投資仮説として理解するのが最も適切です。

数字が物語っています。

CNY 129 — Goldman Sachsの12か月間の目標株価
270K → 665K — 2026年から2030年までの月間ウェハー生産能力の予測
~50% — 2028年時点で中国のDRAM需要を供給できる可能性のある能力
2% → 27% — 2026年から2030年までのHBM売上高寄与率の予測

CXMTは国内向けメモリサプライヤー以上の存在になりつつあります。AIが世界のメモリ需要を新たな水準へ同時に押し上げる中、中国が大規模で競争力のあるDRAMエコシステムを構築できるかどうかを検証する試金石になりつつあります。

Goldman Sachsは、そこへ到達する可能性のある道筋を示しました。

今後、半導体業界はCXMTがその道のりを実際に歩み切れるかどうかを見守ることになります。