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NVIDIA決算プレビュー：もはや予想を上回るだけでは話にならない
今夜のNVIDIAの決算には、通常のように超えるべきハードルがあるわけではない。

市場はすでに、またしても非常に好調な四半期を予想している。コンセンサス予想は売上高約920億ドル、調整後EPS約2.09ドルで、NVIDIA自身の第2四半期ガイダンスはプラスマイナス2%の範囲で910億ドルだった。つまり、見出し上の予想超過だけでは自動的に十分とはならない可能性がある。本当の問題は、NVIDIAが期待をさらに押し上げるほど強い実績と見通しを示せるかどうかだ。

数字を見る前に、まず念頭に置いておきたいのはこの点だ。

市場が問うているのは、AI需要が存在するかどうかではない。どこまでさらに成長できるのかを問うている。

話の中心であり続けているのはData Centerだ。現在のコンセンサスでは、第2四半期のData Center売上高は約857億ドルで、予想レンジはおよそ835億ドルから915億ドルまで大きく広がっている。このレンジ自体が重要なことを示している。投資家はNVIDIAのAI需要に自信を持っている一方、次の成長局面の正確な速度と規模については、依然として議論が分かれているのだ。

そして次に来るのがBlackwellだ。

Blackwellはもはや単なる製品ローンチの話ではない。持続的な売上高、顧客による力強い採用、そして健全な利益率へと結び付かなければならない。投資家は、ハイパースケーラーやAIインフラ企業が単に需要を前倒ししているのではなく、積極的な支出を継続している証拠を求めるだろう。

そしてBlackwellの次にある、より大きな将来を見据えた問題がRubinだ。

経営陣がVera Rubinのロードマップ、顧客需要、予想寄与について力強い最新情報を示せば、市場はこの四半期の先に目を向け始める可能性がある。これは重要だ。NVIDIAのバリュエーションは、最終的には今日の利益ではなく、将来のキャッシュフローに基づいているからだ。

今回の決算で、私が注視するもう一つの点は粗利益率だ。

NVIDIAは第2四半期の非GAAP粗利益率を約75%とガイダンスしている。売上高が予想を上回っても、利益率が大きく低下すれば、利益率を安定させた上で予想を上回る場合とは、反応が大きく異なる可能性がある。部品コストの上昇、メモリ価格、世代交代の移行はいずれも重要な要素だ。

中国も、このパズルの重要な一部分だ。

NVIDIAの従来のガイダンスには、中国からのData Centerコンピューティング売上高は織り込まれていなかった。そのため、同社が同市場にサービスを提供する能力について意味のある最新情報が出れば、投資家が長期的な機会をどう考えるかが変わる可能性がある。

しかし、ここで状況が興味深くなる。

NVIDIAは最近、7セッション連続の下落を経験した後、火曜日に2.2%回復した。同時に、オプション市場は決算を巡っておよそ5.4%の値動きを織り込んでおり、これは時価総額が莫大な規模で変動することに相当する。したがって、ファンダメンタルズが強固であっても、数値が投資家の織り込み済みの期待を上回らなければ、株価は依然として激しく反応する可能性がある。

これにより、二つのまったく異なるシナリオが生まれる。

強気シナリオ：
売上高がコンセンサスを上回り、Data Center需要が極めて強いまま推移し、利益率がガイダンス水準付近を維持し、経営陣がBlackwellとRubinについて自信に満ちた見通しを示す。この組み合わせは、AIインフラ支出がピークに達しているのではなく、なお加速していると市場に伝える可能性がある。

弱気シナリオ：
NVIDIAが四半期決算では予想を上回るものの、先行きについて予想より弱いコメントを示し、利益率が失望を招き、Blackwellの成長がそれほど爆発的に見えず、あるいは経営陣が中国、供給、競争圧力を巡る懸念を示す。その場合、「予想超過」であっても、材料出尽くしによる売りとなる可能性がある。

だからこそ、今夜最も重要な数字はEPSではないかもしれないと私は考えている。

重要なのは、次四半期のガイダンスと、AIインフラ支出の次の段階に対する経営陣の確信かもしれない。

NVIDIAはすでに、並外れた数字を生み出せることを市場に示している。

今、投資家が求めているのは、次の1,000億ドル超の売上高局面が持続可能であるという証拠だ。

私の見方：私は、同社が予想を上回るかどうかを見るためだけにNVIDIAの決算を注視しているわけではない。

私が見ているのは、NVIDIAが再び期待の上限を引き上げられるかどうかだ。

なぜなら、期待がこれほど高いとき、数字を上回ることは一つの話にすぎないからだ。

市場の想像を上回ることこそが、本当の挑戦なのだ。

$NVDA ‌@Gate_Square