#GoldmanSachsBullishOnCXMT

CXMTの事業軌道には強気ですが、現在の期待値を踏まえると、株価についてははるかに慎重です。

Goldmanの見解には説得力があります。CXMTの月間ウェハー生産能力は、2026年の27万枚から、2028年には44.7万枚、2030年には66.5万枚へと増加し、2倍以上になると予測されています。Goldmanはまた、CXMTが2028年までに中国のDRAM需要の約50%を供給する可能性があると見ています。

強気である理由

中国のAI構築：AIサーバー需要の増加が、DRAM/HBMの消費を下支えするはずです。

国内代替：CXMTは、中国を代表する大規模DRAMメーカーとして戦略的に有利な位置にあります。

生産能力の拡大：4年間でウェハー生産能力が2倍以上になることは、利益成長の大きな原動力です。

HBMの選択肢：Goldmanは、HBM収益が大幅に増加すると予想していますが、現状の規模は非常に小さいです。

メモリーのスーパーサイクル：Samsung、SK hynix、MicronはHBMにより多くのリソースを配分しており、従来型の

DRAMの供給が逼迫する可能性があります。

しかし、ここには大きな注意点があります

129元の目標株価は、保守的なバリュエーションというより、積極的な強気シナリオです。

Goldmanの見通しが実現するには、複数の要素が同時にうまくいく必要があります。DRAM価格の高止まり、生産能力の立ち上げ成功、歩留まりの改善、製品の高度化、HBMの本格的な普及、そして収益性の大幅な改善です。同社のモデルでは、CXMTの粗利益率が2025年の41%から2030年までに82%へ上昇すると仮定しています。

そして、アナリストの間には大きな見解の相違があります。現在の市場データによると、CXMTの株価は約¥56.65で、アナリストのコンセンサスは「買い」、平均目標株価は約75.11元です。129元は上限です。一方、Morningstarの公正価値評価はわずか16.10元で、DRAMは景気循環性があり、CXMTには持続的な堀がないと主張しています。

したがって、私は次のように捉えます。

CXMTという企業：強気

CXMTの2030年の利益成長余地：非常に強気

約57元のCXMT株：興味深いものの、期待値はすでに高い

129元の目標株価：強いメモリーの強気相場では実現する可能性があるが、決して保証はされない

私にとって最も重要な変数は、実は生産能力が2倍になることではありません。HBMです。CXMTが主に従来型DRAMの競合企業である状態から、信頼できるHBMサプライヤーへと移行できれば、バリュエーションの枠組みは大きく変わります。Goldman自身も、CXMTのHBM技術はまだ初期段階にあると認めています。

私の見方：3～5年の期間ではCXMTに強気ですが、Goldmanの129元という目標株価を公正価値と盲目的に同一視するつもりはありません。より重要な問いは、CXMTが莫大な設備投資＋国内需要＋HBM開発を、持続可能な利益率とフリーキャッシュフローへ転換できるかどうかです。

それが実現すれば、129元は最終的に保守的な水準に見える可能性があります。DRAM価格が下落に転じるか、HBMの規模拡大に失敗すれば、現在の株価水準でさえ極めて割高に見える可能性があります。