#BessentPlansToShakeBondBears

スコット・ベッセントの計画は本当に債券弱気派を打ち負かせるのか、そして暗号資産に何を意味するのか？

現在、多くのトレーディングデスクで問われているのは、財務長官スコット・ベッセントに債券弱気派を揺さぶるだけの信頼できる計画があるのか、そしてその戦いが暗号資産市場にどのような波及効果をもたらすのかという点だ。数字を交えながら、できるだけ平易に説明し、そのうえで私の率直な見方をお伝えしたい。

債券市場は本格的な圧力にさらされており、通常の調整ではない。今週、30年物米国債利回りは一時約5.26％まで急上昇し、2007年以来の高水準となった後、やや低下した。10年物利回りは週末に4.73％近辺で引け、ベッセントが就任して以来の最高水準に近かった。これを押し上げている要因は一つではない。高止まりするインフレ、イラン戦争に関連した原油価格の上昇、AI向け資金調達を急ぐテクノロジー企業による社債発行の殺到、2026会計年度に2兆ドルを超えるペースで膨らむ米国の財政赤字、そして40兆ドルを突破した国の債務だ。利回りがこれほど急速に上昇すると債券価格は下落するため、債券の下落が続くと賭けている、いわゆる債券弱気派は、今のところ自分たちの見立てが機能していると見ている。

ベッセントの策は、本質的には「財務省版ツイスト」だ。これはFRBが1960年代に実施した有名なオペレーションを意識したものだ。彼は、流動性が低い長期債の買い戻しを、1回の発行銘柄当たり20億ドルから少なくとも40億ドルへとおおむね倍増させると発表し、CNBCには、その規模はさらに大きくなる可能性があると語った。今週の報道では、財務省が買い戻しの資金調達を支援するため、約1兆ドル規模の一般勘定（TGA）に手を付ける可能性も示された。そうなれば、彼はかなり強力な資金力を得ることになる。論理は単純だ。長期債を買い戻し、より短期の借り入れに重点を置くことで、財務省は長期ゾーンの需要を押し上げ、利回りを再び押し下げようとしている。これは債券弱気派のポジションに真正面から逆行する動きだ。

今のところ、弱気派は引き下がっていない。水曜日にベッセントが買い戻し拡大というサプライズを発表すると、長期債利回りは同日、大幅に低下した。しかし数時間以内に市場はその上昇分を巻き戻し、木曜日と金曜日には利回りが一直線に再上昇した。外交問題評議会（CFR）が指摘したように、追加の政策変更か実質的な景気減速がなければ、政府による利回り上昇の抑制策が持続する可能性は低く、そのどちらも容易には実現しそうにない。弱気派の主張は、買い戻しは絆創膏にすぎず、根本的な財政赤字とインフレの問題を解決しないまま、1日だけ利回りを抑えるものだということだ。そして、こうした要因が続く限り、財務省がどれだけ債券を買い戻しても、利回りは上昇の道を見つけるという。市場自身の反応、つまり24時間以内に上昇分が消えたことは、この特定の戦いでは現時点で弱気派が優勢であることの証拠だ。

この議論についての私の率直な見方は、持続性という点では弱気派に傾いているが、一定の含みがある。買い戻しとTGAに手を付けるという脅しは、債券市場で短期的に急激かつ激しいショートスクイーズを確実に引き起こし得るし、ベッセントには、これまで使った以上の弾薬が明らかに残っている。さらに、「利回りはファンダメンタルズを反映していない」と市場に伝えることで、シグナル効果そのものも得られる。しかし、2兆ドル規模の財政赤字、巨額の供給、インフレ、原油価格ショックというファンダメンタルズ上の要因は、買い戻しだけでは治らない。したがって私の見方は、ベッセントが債券弱気派をまったく揺さぶれないということではない。数日から数週間にわたり彼らを激しく動揺させることはできるが、実質的な財政再建や成長の改善が実現しない限り、その動きは持続的というより断続的になる可能性が高いということだ。言い換えれば、どちらか一方の陣営が鮮やかに勝利するのではなく、非常に荒い値動きの債券市場を予想すべきだ。

これが暗号資産に与える影響を数字で見てみよう。ここが興味深いところだ。債券をめぐる混乱が、現在のリスク選好に直接つながっているからだ。8月20日に40億ドル規模の買い戻しが発表された日は、暗号資産が過去最高値を更新してブレイクアウトしたタイミングと重なり、その動きは維持されている。現在、Bitcoinは80,484ドル近辺で取引されており、24時間で約4％、過去1週間で約25.7％上昇している。今週前半、トレーダーたちはBitcoinが67,000ドルを下回ったまま動けないと大きく賭けていたが、買い戻しのサプライズによって、その取引はわずか1日の午後に吹き飛んだ。スクイーズが発生すると、Bitcoinは6万7,000ドル台半ばから急騰し、その水準から約20％上昇した。同時に、長期米国債から逃避した機関投資家の資金が移動したことで、金も連れ高となった。

この資金ローテーションこそが全体のストーリーだ。ベッセントが長期利回りを押し下げると約束したとき、長期債を保有する機関投資家は難しい状況に直面した。債券価格が回復するなら保有を続ければよいが、介入が失敗して利回りの上昇が続けば、長期デュレーションが打撃を受ける。その不確実性に直面し、資金の波がより高ベータの資産を追いかけた。数字はあらゆる市場で確認できる。Ethereumは約2,500ドルで、24時間で約1.7％、過去1週間で約32％上昇している。Solanaは101ドル近辺で、24時間で約6.8％上昇している。XRPは約1.50ドル、BNBは約713ドルで、いずれもその日の取引で上昇している。暗号資産の時価総額はわずか1日で約3.9％増加し、BTCドミナンスは約60％に達している。つまり、Bitcoinは他に引っ張られているのではなく、上昇を先導している。

機関投資家の資金も、個人投資家が単に賭けているだけではなく、この動きを裏付けている。Bitcoin ETFには8月24日、約3億3,700万ドルの純流入があり、Ethereum ETFにも同日、約1億1,500万ドルの純流入があった。Fear and Greed Indexは83で、明確に強欲の領域にある。デリバティブ市場では、資金調達率がプラスかつ高水準にあり、主要コイン全体の建玉が拡大し、ロング・ショート比率も強気に傾いている。いずれも、レバレッジをかけた資金が、財務省による利回り抑制策はより長期的に暗号資産を追い風にすると賭けている典型的な兆候だ。

なぜこの取引にリスクがないわけではないのか。暗号資産についてもバランスを取るため、弱気側の反論を示しておきたい。今日、資金を暗号資産へ押し込んでいる同じ債券市場が、同じくらい激しく流れを逆転させる可能性がある。ベッセントの介入が最終的に利回りの抑制に失敗し、30年物利回りが再び5.3％を超えて新高値に向かって上昇すれば、暗号資産を含むリスク資産は急速に売られる傾向がある。長期利回りの急上昇はあらゆる資産の割引率を押し上げ、投機的資産から流動性を吸い上げるからだ。このスクイーズは、高い資金調達率と大きな建玉を伴い、非常にレバレッジが効いている。そのため、利回り主導の反転は急激な強制清算を引き起こす可能性がある。したがって、暗号資産は上昇しているから「安全」なのではない。利回り抑制のストーリーが維持されている間は上昇し、そのストーリーにひびが入った瞬間に脆弱になる、債券取引の実質的な鏡像なのだ。

結論として、ベッセントは短期的には債券弱気派を揺さぶることができ、実際にすでに揺さぶっている。Bitcoinにここ数年で最も急激な週間上昇の一つをもたらした。しかし、財政赤字とインフレの要因は手つかずのままであり、弱気派を打ち負かしたわけではない。暗号資産にとって実際的な意味は、市場がいまやベッセントの策を直接取引しており、スクイーズが発生した週からBitcoinが20％超上昇し、機関投資家の流入もその資金フローを確認しているということだ。しかしこれは、修復された財政基盤に基づく取引ではなく、信頼できる激しい介入に賭ける一種のポーン取引だ。この暗号資産上昇を始動させたのと同じ武器が、逆方向に引き戻される可能性もある。現在の強さは、実際の機関投資家マネーに支えられたモメンタムの局面として捉えるべきで、確実に新たな相場体制へ移行したと考えるべきではない。暗号資産の上昇が続くかどうかを判断するうえで、30年物利回りを最も重要な単一のシグナルとして、引き続き注視したい。