#GoldmanSachsBullishOnCXMT

CXMT（688825.SS）は、2026年で最も爆発的な半導体上昇相場の一つを実現している。

IPO価格の¥8.66から、株価は初日の取引で465%超急騰し、¥49.01近辺で引け、その後は史上最高値の¥61.80に向けて上昇した。IPO価格から¥56.60までの上昇率は約554%であり、¥8.66で購入した投資家は、1株当たり約¥47.94の上昇を目にしたことになる。これはもはや通常のIPO後の値動きではない。CXMTは現在、ファンダメンタルズ、AIメモリー需要、バリュエーション、中国の半導体戦略がすべて株価に織り込まれる、高モメンタムかつ高ボラティリティの局面に入っている。

CXMTのストーリーで最も強い部分は、ファンダメンタルズの大幅な変化だ。報告されている直近12カ月の売上高は約¥1,064億、純利益は約¥282億となっている。

現在の財務データでは、売上総利益率は約61.25%、営業利益率は約48.08%、純利益率は約26.50%となっている。

過去数年における同社の大幅な赤字マージンと比較すると、これは営業効率の驚異的な改善を意味する。FY2025の売上高は約¥618億であり、直近12カ月の売上高はFY2025の売上高をおよそ72%上回っている。重要な問題は、メモリーサイクルが不利になった際にもCXMTがこれらの利益率を維持できるかどうかだ。

AIインフラによってDRAMと高帯域幅メモリーの需要が増加しているため、成長期待は依然として極めて強い。CXMTは次世代G5技術、HBM3の開発、追加の製造能力に積極的に投資している。Counterpointの推計によると、CXMTは現在、世界のDRAMビット出荷量の約9%を占めており、2028年までに約11%に達する可能性がある。また、同社は大規模な生産能力拡大を目指している。Reutersは、北京に新たな12インチDRAM工場を建設する計画も報じており、既存の工場はすでに相当な月間ウェハー生産能力で稼働している。これらの投資が歩留まりの向上、製品の改善、市場シェアの拡大につながれば、CXMTは売上高と効率性の両方を引き続き改善できる可能性がある。

AIメモリーの機会は、長期的に見て最大のカタリストとなる可能性がある。AIアクセラレーターには膨大なメモリー帯域幅が必要であるため、HBMは戦略的に重要になっている。CXMTがHBM3の商用化に成功し、さらに先進世代へと進展できれば、同社は主に国内向けのDRAMサプライヤーである状態から、高付加価値のAIメモリー市場における有力な参加者へと移行できる可能性がある。これにより、ターゲット市場は大幅に拡大する可能性がある。ただし、HBMには極めて高い製造品質、歩留まり、顧客認証が必要であるため、投資家は商用化の成功を確実な結果ではなく、上振れカタリストとして捉えるべきだ。

中国の半導体自給戦略に注目すると、強気シナリオはさらに強まる。CXMTはすでに、Samsung、SK Hynix、Micronに次ぐ世界第4位のDRAMメーカーであり、中国にはメモリーに対する大規模な国内需要基盤がある。そのため、同社の拡大には商業的な重要性と戦略的な重要性の両方がある。中国のテクノロジー企業が国内メモリーサプライヤーをますます優先するようになれば、CXMTははるかに規模の大きい国際企業と競争しながらも、市場シェアを拡大できる可能性がある。同社のIPOでは約85億ドルを調達しており、生産能力の拡大と技術開発に向けた多額の資本が確保されている。

しかし、最大の警告サインはバリュエーションだ。¥56.60近辺で、CXMTはすでにIPO価格の¥8.66に対して大幅なプレミアムで取引されている。¥8.66から¥56.60への上昇率は約553.6%であり、初日の終値¥49.01から¥56.60まではさらに約15.5%上昇している。報告されている同株の直近PERは約130倍である一方、予想PERは約21.6倍となっている。この差は、市場が利益の劇的な成長を期待していることを示している。利益成長が加速し続ければ、予想バリュエーションはより妥当になり得るが、利益が期待外れとなれば、株価は深刻なバリュエーション縮小に見舞われる可能性がある。

アナリストの予想は、バリュエーションがいかに不確実になっているかを示している。現在の5人のアナリストによるコンセンサス目標株価は約¥63.36で、最新の基準価格¥56.16から約12.9%の上昇余地を示している。しかし、IPO価格の¥8.66と比較すると、¥63.36でさえ約631%の総上昇率となる。

Nomuraのより強気な目標株価¥116は、¥56.60から約105%の上昇余地を示し、IPO価格を約1,239%上回る水準となる。保守的なコンセンサス予想と強気の¥116シナリオの間にこれほど大きな差があることは、CXMTの将来のバリュエーションが、DRAM価格、市場シェアの拡大、HBMの実行力、利益率の持続性に大きく左右されることを示している。

テクニカル面では、史上最高値を示す¥61.80が、目先で最も重要なレジスタンスとなる。強い出来高を伴って¥61.80を明確に上抜ければ、¥65、¥68、¥70に向けた新たなモメンタム局面が生まれる可能性がある。¥56.60から¥65への上昇率は約14.8%、¥68までは約20.1%、¥70までは約23.7%となる。モメンタムが極端に強まれば、¥80が重要な心理的ターゲットとなり、¥56.60から約41.3%の上昇余地を示す。¥90に向かう上昇は約59%、Nomuraの目標株価¥116には¥56.60から約105%の上昇が必要となる。

下値の水準も同様に重要だ。¥54～¥55のゾーンが最初のサポートエリアとなる。¥56.60から¥54まで下落した場合は約-4.6%、¥50までは約-11.7%となる。そのため、¥49.40～¥50の地域は重要な判断ゾーンとなる。買い手がこの水準を守れば、より広い強気構造は維持される可能性がある。¥45に向かう下落は約-20.5%、¥43.50までは約-23.1%となる。¥42～¥44の地域はさらに深いサポートエリアであり、¥40まで下落すると約-29.3%となる。¥38を下回ると、株価は¥56.60をおよそ32.9%下回ることになり、IPO後の強気構造は深刻なテクニカルダメージを受ける。

¥56.60近辺での積極的なトレードプランでは、SL1を¥53とした場合、約-6.4%、SL2の¥49では約-13.4%、SL3の¥43.50では約-23.1%となる。

上値については、TP1の¥61.80で約+9.2%、TP2の¥68で約+20.1%、TP3の¥80で約+41.3%となる。より保守的な戦略は、¥54～¥55、あるいは理想的には¥49.40～¥50までの押しを待ち、その後に買い手が戻っていることを確認することだ。これは、IPO後に500%超も急騰した後で積極的に買いに行くよりも、優れたリスク・リターン設定を提供する。

市場センチメントは依然として非常に強気だが、極めて投機的でもある。IPO後の株価の大幅な上昇は強い需要を示している一方、限られた浮動株が上昇・下落の両方の値動きを増幅させる可能性がある。同時に、地政学的な制限やSamsung、SK Hynix、Micronとの競争も大きなリスクとして残っている。CXMTの技術格差、先端設備へのアクセス、DRAM価格の循環性についても、注意深く監視する必要がある。強いメモリーサイクルは利益を急増させる可能性があるが、将来的な供給過剰は逆の効果を生み、利益率を急速に圧迫する可能性がある。

私の総合的な見方は、CXMTの長期的な事業ポテンシャルについては強気だが、現在の株価については慎重だ。ファンダメンタルズのストーリーは印象的である。売上高は劇的に拡大し、利益率は改善し、AIメモリー需要は加速し、生産能力は拡大しており、中国の国内代替戦略が構造的な需要ドライバーとなっている。しかし、すでに¥8.66から550%超上昇した株価を正当化するには、卓越した実行力が必要となる。重要な水準は明確だ。¥61.80を上回れば、モメンタムは¥65～¥70、さらに¥80を目指す可能性がある。¥54～¥55近辺では、買い手がトレンドを守る必要がある。¥49を下回ると、調整リスクが急激に高まり、¥38を下回ると、強気構造は深刻なダメージを受ける。

したがって、最もリスク調整後の妙味があるアプローチは、FOMOに駆られて買うのではなく、忍耐強く待つことだ。DRAM価格が堅調に推移し、HBM3の実行に成功すれば、CXMTはさらに上昇する可能性が十分にある。しかし、IPO価格から553%超も上昇した後では、追加の10%上昇ごとにバリュエーションリスクが高まる。私は、垂直的なローソク足を追いかけるよりも、落ち着いた押し目を買う方を選好する。¥61.80を明確に突破すれば、¥68と¥70が現実的なモメンタム目標となり、¥80が強気シナリオにおける積極的なターゲットとなる。一方、株価が¥50近辺まで下落し、サポートを確立できれば、リスク・リターンのプロファイルは大幅に魅力的になる。CXMTには真のファンダメンタルズ上昇余地があるが、目標株価が¥63近辺の保守的な水準から強気の¥116まで広がっている以上、投資家が確実に覚悟すべき要素はボラティリティである。