米財務省が長期債務の買い戻しプログラムを拡大しようとする取り組みは、実際には数週間のうちに2度目の介入へとエスカレートしており、このスピードさえも市場の緊張の度合いを示している。

8月19日、米財務省は長期国債の買い戻しオペレーションの1回当たりの上限額を20億ドルから少なくとも40億ドルへ引き上げると発表した。これは9月9日から実施され、現在の借り換え四半期の終了時、すなわち11月4日まで続く。対象となるのは10年超20年以下および20年超30年以下の国債で、6月下旬以降、いわゆる買い手のストライキが起きている年限である。ベッセント財務長官は翌日、CNBCに対し、この金額でも不十分な可能性があると述べ、1回当たりの買い戻し額が40億ドルを超える可能性を示唆した。また、政府には「大きなツールボックス」があると付け加え、今回の措置は単なるシグナルにすぎず、利回りはイラン紛争の根本的な実態を反映していないと考えていることを強調した。

この介入の背景は実に衝撃的である。今週、米国の国債残高は40兆ドルを超え、わずか数カ月で1兆ドルの新規債務が加わった。30年物米国債の利回りは、買い戻し発表の直前に19年ぶりの高水準となる5.26%まで上昇し、その後5.18%へ低下した。今年度の利払い費はすでに約1.2兆ドルに達している。

ここでの資金調達の仕組みも重要な技術的詳細である。この買い戻しプログラムは、新たな資金を直接発行することによってではなく、短期国債を売却することで賄われている。つまり、債務総額が減少するのではなく、満期構成が短期化しているだけである。Forbesが公表した分析は、これ自体がリスクをもたらすと指摘している。7月末時点で、発行残高31.4兆ドルのうち約22.2%を短期国債が占めており、これは財務省自身の諮問委員会が推奨する15～20%の範囲を超えている。新たな国債発行で賄われる買い戻しのたびに、この比率はさらに上昇する。一部のエコノミストは、これは「財政支配」と呼ばれる現象の兆候だと主張している。つまり、政府の資金調達ニーズが、インフレ見通しではなく金融政策を形作り始めているという意味である。

Deutsche Bankのジョージ・サラベロス氏は、この動きを長期金利の上昇に対する政権の懸念が強まっている兆候と説明し、同月初めに行われた円の支援策と並ぶ「ソフトな財政的抑圧」の一形態だと特徴づけた。一方、一部のストラテジストは、買い戻しによって利回りの上昇が鈍化する可能性はあるものの、根底にある財政およびインフレへの懸念は解消されないと強調している。40億ドルへ倍増されたオペレーションでさえ、総額31.4兆ドルの市場債務と比べれば取るに足らないためである。

この展開は、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏にも新たな圧力をかけている。ベッセント氏が独自の手段で市場金利を管理しようとする取り組みが、市場が自ら金利を決めるべきだというウォーシュ氏の立場と緊張関係を生み出しているためである。ただし、両機関はこの問題について「協力して取り組む」と述べている。

Gateを通じてマクロ流動性の動向を追っている人々にとって、注目すべき重要な点は、11月4日に予定されている財務省の次回の四半期借り換え会合である。ここで買い戻し規模がさらに拡大されるかどうかが明らかになる。一方、短期国債による資金調達への依存度の高まりが、市場の安定性にとってのしきい値をいつ超えるのかは依然として不明であり、これは伝統的市場とリスク感応度の高い暗号資産の双方にとって、中期的に注視すべきポイントである。

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