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NVIDIAの決算発表をめぐる構図は、もはや同社が予想を上回れるかどうかを問うものではない。より大きな問題は、数値、ガイダンス、AI需要の見通しが、市場がすでに織り込んでいる期待を正当化するほど強いかどうかだ。

NVIDIAは米国市場の取引終了後、8月26日に2027会計年度第2四半期の決算を発表するため、今週のAI関連取引における最も重要な材料の一つとなる。現在のウォール街の予想は売上高約$92.1B、調整後EPS $2.09で、前年同期比で売上高約97%増、EPS約99%増を意味する。

これは非常に高いハードルだ。

NVIDIAの前四半期はすでに売上高$81.6Bを計上し、前年同期比85%増、調整後EPSは$1.87だった。GAAP粗利益率は74.9%だった。

したがって、今回も大幅な上振れとなっても、持続的な上昇相場が自動的に生じるとは限らない。市場は、期待がさらに高い場合、NVIDIAが非常に優れた数字を出しても「材料出尽くし売り」の反応になる可能性があることを学んでいる。

強気の材料は依然として強力だ。

AIインフラへの支出が引き続き中核エンジンだ。Blackwellへの需要がNVIDIAのデータセンター事業を引き続き支える一方、次世代のRubinプラットフォームは今後の成長ストーリーにおいてますます重要な部分になっている。Jensen Huangは以前、2025年から2027年にかけてBlackwellとRubinから$1T 近くの売上機会があると指摘しており、投資家に1四半期の先を見通す理由を与えている。

最新のアナリスト予想では、第2四半期のデータセンター売上高も約$85.7Bとされており、AIインフラがNVIDIAの成長ストーリーにおいていかに圧倒的な存在となっているかを示している。

しかし、弱気の論拠も同様に興味深い。期待がすでに多くを支えすぎている可能性があるのだ。

AMD、Broadcom、そしてハイパースケーラー各社のカスタムアクセラレーターとの競争は激化している。同時に、投資収益が鈍化し始めれば、資金調達コストの上昇と高止まりする米国債利回りによって、巨額のAIインフラ投資を正当化することが難しくなる可能性がある。Reutersは、世界的な債券利回りの上昇がすでに半導体株を圧迫している一方、NVIDIAの決算と今後のジャクソンホール会合が、より広範なAI上昇相場にとって重要な試金石となると指摘した。

テクニカル面でも、この構図には注意が必要だ。NVIDIAは最近、$236を上回る前回高値を下回ったまま推移した後、$200s 台前半の水準で取引された。オプション市場は決算に関連して約6%の値動きを織り込んでおり、下値ではおよそ$205、上値では再び$236付近が意識されることになる。

私にとって、したがって8月26日に最も重要な数値は次のとおりだ。

売上高：NVIDIAはおよそ$92Bを上回れるか？

データセンター：AI需要はなお加速しているか？

粗利益率：Blackwellの立ち上げ局面でも利益率は底堅さを維持できるか？

ガイダンス：経営陣は下半期の見通しを引き上げるか？

Blackwell + Rubin：次の製品サイクルは依然として高い可視性を示しているか？

競争：カスタムASICは意味のあるシェアを奪い始めているか？

私の見方は慎重な強気だが、盲目的な強気ではない。

単純な決算上振れはすでに織り込まれている可能性がある。市場のバリュエーションを本当に変え得るのは、上振れ＋より強いガイダンス＋底堅い利益率＋Blackwell/Rubinへの需要継続という組み合わせだろう。

そうなれば、$236付近が重要なテクニカル上の試金石となる。

NVIDIAが上振れしても慎重なガイダンスを示したり、利益率が期待外れとなったり、AI支出への期待が弱まったりすれば、反応は大きく異なる可能性がある。

見出しとなるEPSの数字が注目を集めるかもしれない。おそらく取引の方向を決めるのはガイダンスだ。

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