#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

現在、米国債市場は複雑なメッセージを発している。利回りは高水準にあり、ボラティリティも重要な要素として残っているが、連邦準備制度は現時点で、市場そのものが機能不全に陥っている証拠を確認していない。この違いは重要だ。なぜなら、米国債は政府の借り入れから株式、暗号資産に至るまで、世界の資金調達、担保、価格決定の中心に位置しているからだ。

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁は週末、長期金利が最近上昇しているにもかかわらず、米国債市場は正常に機能し続けていると述べた。同氏は、10年物米国債利回りが約4.7％、30年物利回りが約5.3％に達していると指摘した。これらは当然注目を集める水準だが、それだけで流動性危機を示すわけではない。

重要なのは、利回りの上昇を自動的に市場機能の崩壊と解釈すべきではないという点だ。投資家がインフレ、政府借り入れ、経済成長、あるいは長期債に伴うデュレーションリスクに対する、より大きな補償を求めることで、利回りは上昇し得る。カシュカリ氏は、インフレ、政府借り入れ、経済成長、人工知能関連の投資などを、長期金利を押し上げる要因として具体的に挙げた。

これは、「高価な資金」と「壊れた市場」の重要な違いを生み出す。正常に機能する米国債市場は、価格が大きく調整する中でも大量の売買を吸収できる。機能不全に陥った市場はそれとは異なる。流動性が消失し、売値と買値のスプレッドが大幅に拡大し、参加者は通常では考えられないほど大きな価格変動を生じさせずに取引することが難しくなる。

これまでのところ、FRBのメッセージは、現在の環境は前者のシナリオに近いというものだ。

市場の下支えとなる仕組みも重要だ。ニューヨーク連銀は引き続きレポ操作を実施しており、これがフェデラルファンド金利を目標レンジ内に維持し、短期金融市場が円滑に機能することを支えている。FRBの常設レポファシリティは、適格な取引相手に流動性を供給し、翌日物資金調達市場で過度な上昇圧力を抑えるために特別に設計されている。

しかし、「良好に機能している」ことは「リスクがない」ことを意味しない。

投資家がインフレ、財政借り入れ、金利の将来経路を見直す中、長期デュレーションの米国債は引き続き圧力を受けている。最近の報道では、米国債の買い戻しや政府による債務供給の管理が、市場流動性と利回りの動向において、ますます重要になっていることも示されている。

したがって、次の問題は単純に米国債利回りが高いかどうかではない。利回りが高止まりしても、他の場所でストレスを生じさせずに済むかどうかだ。

これは株式市場にとって重要だ。なぜなら、米国債利回りの上昇は、将来の企業利益に適用される割引率を引き上げるからだ。住宅ローンや企業借り入れにとって重要なのは、ベンチマーク金利が資金調達コストに影響するからだ。そして暗号資産にとって重要なのは、Bitcoinなどのリスク資産が、世界の流動性、ドルの状況、実質利回りの変化にますます反応するようになっているからだ。

現在の状況が特に興味深いのは、債券市場が複数の力に同時に直面しているためだ。インフレは依然として懸念材料であり、エネルギー価格も引き続き影響力を持ち、政府の借り入れは大規模で、投資家は将来の政策に関するシグナルを求めて連邦準備制度を注視している。同時に、FRBは金融政策について、長期米国債利回りのあらゆる動きを抑えようとするのではなく、インフレという使命に引き続き重点を置いていると強調している。

トレーダーにとって、これは見出しが「市場は良好に機能している」であっても、米国債イールドカーブに注意を払う必要があることを意味する。

10年物利回りを注視する。

30年物利回りを注視する。

米国債の流動性を注視する。

ドルを注視する。

そして、リスク資産が市場の広がりを大きく悪化させることなく、高い利回りを受け入れ続けられるかを注視する。

利回りが高止まりしても米国債の流動性が秩序を保てば、市場はより高金利の環境に徐々に適応していく可能性がある。利回りが流動性の悪化と同時に急上昇すれば、状況ははるかに重大になる。なぜなら、強制的なデレバレッジが資産クラス全体に波及する可能性があるからだ。

これが、#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell の本当の意味だ。

FRBは、債券市場の状況が容易だと言っているのではない。市場はなお稼働しており、価格は通常の市場原理を通じて決定されていると言っているのだ。10年物利回りが4.7％近辺、30年物が5.3％前後にある中、投資家は、インフレ、財政拡大、強い投資需要に直面する経済において、「正常な」金利がどのような水準であるべきかを見直すことを迫られている。

私の結論はシンプルだ。高い利回りは自動的に危機を意味するわけではないが、その利回りの下で流動性がどのように動いているかこそ、最も注意深く見るべき点だ。

米国債市場が利回りの調整中も流動性を維持すれば、世界の金融システムはその再評価を吸収できる。流動性が急激に悪化すれば、同じ利回りの動きがはるかに大きなリスクイベントへと発展する可能性がある。

現時点でのFRBのメッセージは、市場機能については安心感を与えるものだが、債券市場そのものは依然として、世界の資産全体で次の大きな動きを見極めるうえで最も重要なシグナルの一つだ。

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