このファンドは、782,203ドルのビットコイン資産と417,644ドルのIBIT株式からなる、1,199,847ドルの未実現損失を記録した。一方、オプション取引戦略による利益は344,849ドルで、その内訳は実現利益79,073ドル、未実現キャピタルゲイン265,776ドルだった。この金額は損失総額の約28.7%、つまり30%弱に相当する。さらに、5,337ドルの純投資損失を加えると、運用による純資産損失は合計860,335ドルとなった。

ファンドの運用ロジックを理解すれば、なぜこのような結果になったのかが分かる。BITAはビットコインとIBIT株式を直接保有する一方、IBITに連動するコールオプションをポートフォリオの約25%から35%に相当する規模で売却し、4週間の満期サイクルにわたって週約7.5%のペースで段階的にポジションを構築する。この戦略は、相場が横ばい、またはやや下落する局面では、オプションプレミアムが損失を部分的に緩和するため、より良いパフォーマンスを発揮する可能性がある。しかし、強い上昇トレンドの中で売却されたオプションは、一定の価格水準を超える上昇益を制限する。そのため、このファンドは設計上、上昇余地を制限する一方で、下落リスクには全面的にさらされ続け、プレミアムによる保護も部分的なものにとどまる。

1口当たり純資産価値は、4月21日の50ドルから6月30日には48.46ドルへ下落し、3.08%の減少となった。届出書には、ファンドが初回購入を行った6月9日から四半期末までの間に、ビットコイン自体は4.43%、IBITは4.75%下落したことも記載されている。ただし、ここでは方法論上の細部に注意が必要だ。これら3つのパフォーマンス数値はそれぞれ異なる起算日から算出されているため、オプション戦略による実際のヘッジ効果を正確に比較することは、現時点ではまだできない。

また、6月分として457,924.72ドルの分配金が記録され、実際のオプション利益を113,075.72ドル上回ったことも記載されている。これは、分配金の一部が実際の投資収益ではなく、ファンド自身の資産から拠出された可能性を示している。この構図は、以前取り上げた競合商品BTCIにおける元本返還の問題と似ている。

このようなカバードコール戦略商品における「収入」という約束と、実際のトータルリターンの違いは、ビットコイン収入重視型ETFに関心を持つ人にとって重要である。BITAの初期結果は、オプションプレミアムが安全クッションを提供するものの、完全な保護にはならないことを具体的に示している。表面的に高い分配率が必ずしも実際の投資収益を反映しているとは限らないため、このような商品に投資する前に、収入と元本保全のトレードオフを明確に理解する必要がある。

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User_any2026-08-13 19:49:53

ゴールドマン・サックスは暗号資産インカム商品市場で大きな動きを見せたが、これは「ポジション取得」ではなく、直接買収を行うものだ。8月12日、同行は最大22.5億ドルの現金・株式取引でNEOS Investmentsを買収することに合意した。その中心となるのが、ビットコインのインカムに焦点を当てたETFであるBTCIだ。

BTCIはビットコインを直接保有せず、BlackRockのIBITやVanEckのビットコインETFなどの上場取引商品を対象にカバードコール戦略を用い、毎月のインカムを生み出している。7月31日時点で、同ファンドの純資産は約11億ドルに達していた。2024年10月の設定以来、この規模に成長したことで、ビットコインETF分野で最も急成長している事例の一つとなっている。

数字は完全に裏付けられている。7月31日時点で、BTCIは分配率26.73%、SEC 30日利回り1.62%を報告している一方、純資産価値は年初来で25.54%、過去1年間で41.66%下落している。予備的な推計によると、7月の0.6458ドルの分配金の約92%は元本返済であり、実際の投資収益ではなく、投資家自身の資本の一部が返還されたことを意味する。

この点は極めて重要だ。なぜなら、高い分配率と年初来のマイナスのパフォーマンスとの乖離が、カバードコール戦略に基づくインカムファンドの構造的な特徴を示しているからだ。こうしたファンドはオプションプレミアムから定期的なキャッシュフローを生み出す一方で、資産の上昇余地も制限する。ビットコイン価格が急上昇した場合、ファンドはその上昇をすべて享受できないが、価格が下落した場合には、その下落を全面的に受けることになる。したがって、一見高く見える「利回り」の数字は、実質的には定期的な現金分配と資本価値の下落が組み合わさったものだ。

この取引の戦略的背景も注目に値する。ゴールドマン・サックスは実際、4月に自社のビットコイン・インカム商品についてSECに申請していたが、結局ローンチしなかった。その代わりにNEOSを買収することで、6月にローンチされたBlackRockの競合商品BITAより約5,900万～6,000万ドル多い資産を持ち、実績のある顧客基盤を備えた商品に即座にアクセスできるようになる。この取引により、ゴールドマン・サックスはイーサリアム・インカム商品であるNEHIも取得し、3ファンドのETF保有総額は1,300億ドルを超えることになる。これにより、同社はアクティブETFプロバイダーの中で8位に位置付けられる。

ビットコイン・インカム商品や機関投資家向け暗号資産ETF市場の競争を追っている人にとって重要なのは、26～27%という目を引く分配率を見る際、この数字が実際の投資収益ではなく、その大部分が元本の返還を反映している点を考慮することだ。こうした商品は、定期的なキャッシュフローを求める投資家にとっては意味があるかもしれないが、ビットコイン価格の上昇から最大限の利益を得たい人に適した手段ではない。なお、本契約は規制当局の承認を条件として、2027年第1四半期に完了する見込みだ。

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