ゴールドマン・サックスは暗号資産インカム商品市場で大きな動きを見せたが、これは「ポジション取得」ではなく、直接買収を行うものだ。8月12日、同行は最大22.5億ドルの現金・株式取引でNEOS Investmentsを買収することに合意した。その中心となるのが、ビットコインのインカムに焦点を当てたETFであるBTCIだ。

BTCIはビットコインを直接保有せず、BlackRockのIBITやVanEckのビットコインETFなどの上場取引商品を対象にカバードコール戦略を用い、毎月のインカムを生み出している。7月31日時点で、同ファンドの純資産は約11億ドルに達していた。2024年10月の設定以来、この規模に成長したことで、ビットコインETF分野で最も急成長している事例の一つとなっている。

数字は完全に裏付けられている。7月31日時点で、BTCIは分配率26.73%、SEC 30日利回り1.62%を報告している一方、純資産価値は年初来で25.54%、過去1年間で41.66%下落している。予備的な推計によると、7月の0.6458ドルの分配金の約92%は元本返済であり、実際の投資収益ではなく、投資家自身の資本の一部が返還されたことを意味する。

この点は極めて重要だ。なぜなら、高い分配率と年初来のマイナスのパフォーマンスとの乖離が、カバードコール戦略に基づくインカムファンドの構造的な特徴を示しているからだ。こうしたファンドはオプションプレミアムから定期的なキャッシュフローを生み出す一方で、資産の上昇余地も制限する。ビットコイン価格が急上昇した場合、ファンドはその上昇をすべて享受できないが、価格が下落した場合には、その下落を全面的に受けることになる。したがって、一見高く見える「利回り」の数字は、実質的には定期的な現金分配と資本価値の下落が組み合わさったものだ。

この取引の戦略的背景も注目に値する。ゴールドマン・サックスは実際、4月に自社のビットコイン・インカム商品についてSECに申請していたが、結局ローンチしなかった。その代わりにNEOSを買収することで、6月にローンチされたBlackRockの競合商品BITAより約5,900万～6,000万ドル多い資産を持ち、実績のある顧客基盤を備えた商品に即座にアクセスできるようになる。この取引により、ゴールドマン・サックスはイーサリアム・インカム商品であるNEHIも取得し、3ファンドのETF保有総額は1,300億ドルを超えることになる。これにより、同社はアクティブETFプロバイダーの中で8位に位置付けられる。

ビットコイン・インカム商品や機関投資家向け暗号資産ETF市場の競争を追っている人にとって重要なのは、26～27%という目を引く分配率を見る際、この数字が実際の投資収益ではなく、その大部分が元本の返還を反映している点を考慮することだ。こうした商品は、定期的なキャッシュフローを求める投資家にとっては意味があるかもしれないが、ビットコイン価格の上昇から最大限の利益を得たい人に適した手段ではない。 なお、本契約は規制当局の承認を条件として、2027年第1四半期に完了する見込みだ。

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