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CPIは市場を驚かせなかったが、FRBへの見方を変えた

最新の米国インフレ報告は、エコノミストの予想とほぼ完全に一致した。しかし、金利市場の反応は決して小さなものではなかった。

7月の総合CPIは前年比3.4%上昇する一方、コアCPIは2.5%まで鈍化した。前月比では、総合CPIが0.1%上昇し、コアCPIは0.2%上昇した。4つの数値はいずれも概ね予想通りだった。

より大きな動きは、その直後に起きた。市場は9月の利上げ確率を大幅に引き下げた。

五分五分から、より明確な据え置き優勢へ

CPI発表前、9月の金融政策に対する見方はほぼ拮抗していた。

数値が発表された後、CME FedWatchの価格形成では、金利が据え置かれる確率が約61.9%となった一方、累計25ベーシスポイントの利上げ確率は38.1%に低下した。

これは意味のある変化だ。

市場はもはや、9月の利上げをおよそ五分五分の結果とは見ていない。代わりに、様子見へとバランスが移りつつある。

しかし、38.1%という数字は、利上げリスクが終わったと判断するには依然として高すぎる。

インフレの詳細が重要

7月の報告はディスインフレの継続を示したが、連邦準備制度理事会の2%目標に向かう道のりはまだ終わっていない。

エネルギー価格は前月比で約1.5%下落し、総合インフレ率を押し下げる最大の要因となった。

一方、サービス価格は依然としてかなり粘着的だった。

住居費は0.1%上昇し、CPI全体の前月比上昇分のおよそ3分の2を占めた。食品価格は0.1%上昇し、外食価格は0.3%上昇した。

つまり、この報告が示したメッセージは「インフレは消えた」ではない。

むしろ、次のように言える。

インフレは鈍化しているが、2%までの最後の距離は依然として困難なものになる可能性がある。

労働市場がFRBの判断を変えた

CPI報告はパズルの一片にすぎなかった。

7月の雇用者数は予想外に23,000人減少し、約80,000人の増加という予想を大幅に下回った。

この弱さにより、投資家はインフレと雇用のバランスを見直すことを余儀なくされた。

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハツィウス氏は、潜在的な月間雇用創出数の予想を約75,000人からわずか5,000人へ引き下げたと報じられている。

雇用が悪化し続ける一方でインフレが徐々に鈍化するなら、金利を据え置くべきだという主張は大幅に強まる。

なぜ利上げ確率はこれほど急速に低下したのか？

単一の魔法の数字があったわけではない。

その代わり、複数のシグナルが同時に揃った。

労働市場の弱体化により、金融引き締めを急ぐ必要性が低下した。

CPI報告は、インフレが引き続き低下していることを確認した。

関税の価格転嫁や原油関連の影響など、一時的なインフレ圧力は、以前に懸念されていたほど脅威ではないように見えた。

しかし、タカ派陣営が消えたわけではない。

FRBの7月会合では、3人の政策担当者が利上げを支持して反対票を投じた。また、関税は前年比コアPCEインフレ率に約0.7ポイント寄与していると依然として推定されていた。

そのため、市場はおよそ五分五分から60/40へと移行したのであり、利上げを完全に織り込まなくなったわけではない。

ビットコイン：なぜ$64K は依然として主戦場なのか

ビットコインは依然として、もどかしいレンジに閉じ込められている。

Gateの市場データによると、BTCは約$64,300で推移し、市場全体はおよそ$62,000から$66,000の範囲に収まっていた。

利上げ期待の後退は理論上、リスク資産を支えるはずだ。しかしビットコインには、マクロ環境の改善をブレイクアウトへとつなげるだけの新たな買い圧力がまだ入っていない。

その理由は、需要と供給のせめぎ合いにある。

ビットコインETFへの資金流入は引き続き下支えとなっている一方、マイナーによる売りや一部の大口保有者によるOTC市場での供給が、その需要の一部を吸収している。

同時に、暗号資産の取引量は大幅に減少しており、デリバティブ市場には一方向への強い確信がない。

したがって、CPI報告はマクロ面の圧力をいくらか取り除いたものの、BTCを確立されたレンジの上限突破へ押し上げるために必要なカタリストは生み出さなかった。

ビットコインにとって、次に重要なシグナルはETFの資金フロー、マイナーの保有残高、クジラの活動、そして8月の雇用統計だ。

金：$4,400ゾーンが重要になりつつある

金はより前向きに反応した。

CPI発表後、現物金価格は1オンス当たり約$4,412.38へ向かい、$4,400付近での強いモメンタムを継続した。

重要なのは、現在の金の上昇がもはや従来のインフレヘッジという物語だけに基づいていないことだ。

実質金利の低下期待が支援材料となっている一方、もう一つの大きな力は、世界の中央銀行による構造的な需要だ。

中央銀行による金購入の継続、脱ドル化への懸念、そして長期的な米国の財政持続可能性を巡る疑問が、強気材料にさらなる要素を加えている。

したがって、9月利上げの確率低下は、複数の方向から金を支える要因となる。

次の試金石は、$4,400が持続的なサポートとなるかどうか、そして米国の実質利回りが引き続き有利な方向へ動くかどうかだ。

米国株は別の問題に直面している

CPIの結果は金利に敏感なグロース株にいくらかの安心感を与えたが、ウォール街は依然として不快な問いに向き合わなければならない。

インフレの鈍化が、経済成長の減速によって起きているとしたらどうなるのか？

最新の引用された終値では、ダウは0.34%下落して53,791.85、S&P 500は0.32%下落して7,728.20、ナスダックは0.60%下落して26,445.45となった。

金利低下期待は、テクノロジー株のバリュエーションを支える可能性がある。

しかし、雇用の悪化は景気後退への懸念を引き起こす可能性がある。

そこには典型的な市場のパラドックスが生じる。

良好なインフレ指標は、金利が低く維持される可能性があるため強気材料となり得る。一方、弱い経済指標は、より深刻な減速を示唆する場合、弱気材料になり得る。

今後数週間で、どちらの解釈が勝つのかが決まるだろう。

次の方向性を決める可能性がある3つのデータポイント

市場には現在、明確なチェックリストがある。

8月NFP：7月に雇用が予想外に減少した後、次の雇用統計は9月の政策見通しを大きく変える可能性がある。

コアPCE：FRBが重視するインフレ指標は、基調的な物価圧力が本当に2%に向かっているのかを判断する、もう一つの重要な試金石となる。

9月FOMC：これまでに入ってくるすべての証拠が、最終的に政策決定と交わる場となる。

暗号資産にとっては、ETFの純資金フロー、マイナーの保有量、クジラの活動が引き続き重要だ。株式にとっては、AIセクターの業績、設備投資計画、先行き見通しが、高水準にあるグロース株のバリュエーションを維持できるかどうかを左右する。

市場が示す、より大きなメッセージ

7月のCPIは予想通りの数値を示したが、実際の影響は期待を通じて現れた。

9月の利上げ確率はおよそ48%から38.1%へ低下し、金利据え置きの確率は61.9%へ上昇した。

これは意味のある変化だが、最終的な判断ではない。

ビットコインは依然として$64,000付近でカタリストを待ち、金は強力な$4,400エリアを試し、米国株は政策緩和への楽観と成長鈍化への懸念の間で揺れ動いている。

したがって、今後4週間はCPI発表そのものよりも重要になる可能性がある。

市場が答えを出すべき中心的な問いは一つだ。米国経済は、FRBが様子見を続けられる程度に冷え込んでいるのか、それとも、はるかに大きな政策対応を迫られるほど冷え込んでいるのか？

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