#JulyCPIInLineAsInflationCools

7月CPIはFRBにいくらかの余裕を与える

米国のインフレは7月、比較的穏やかなシグナルを示した。消費者物価は前月比でわずか0.1%上昇し、CPIの前年比上昇率は3.4%に鈍化した。食品とエネルギーを除くコアCPIは前月比0.2%上昇し、前年比では2.5%となった。

重要なのは、CPIの4つの主要指標がすべてエコノミストの予想と一致したことだ。

インフレが2か月連続で鈍化したことで、今回の統計は、9月の政策会合を前に連邦準備制度理事会（FRB）が忍耐強い姿勢を維持する余地を広げた。

インフレのトレンドは低下している

総合インフレ率とコアインフレ率はともに、6月から0.1パーセントポイント低下した。

統計の内訳も比較的明るい内容だった。食品価格は鈍化し、エネルギー価格は低下した一方、エネルギーを除くサービス価格は穏やかな0.3%上昇にとどまった。

コアインフレの内訳では、いくつかの項目がさらなる改善を示した。

住居費は当月わずか0.1%上昇し、中古車・トラック価格は0.9%下落した一方、新車価格は横ばいだった。

これは、インフレ率が依然としてFRBの長期目標を上回っているものの、物価上昇圧力が広範囲に及ぶ状況ではなくなりつつあることを示唆している。

すべてが鈍化しているわけではない

7月の統計が完全に弱い内容だったわけではない。

航空運賃は2.2%急上昇し、医療費は0.4%上昇した。こうした項目は、全体的なトレンドが改善する一方で、インフレ圧力が残る分野もあることを示している。

この違いはFRBにとって重要だ。

政策当局者は、1回か2回の好ましい月次統計だけを根拠に勝利宣言をする可能性は低い。より積極的な政策転換に安心して踏み切るには、2%のインフレ目標に向けた継続的な進展を確認する必要がある。

9月が最大の焦点に

連邦公開市場委員会（FOMC）は9月15～16日に会合を開く予定で、政策当局者は次の決定を下す前に、さらに1か月分の経済情報を得ることになる。

7月CPIの発表前、CME FedWatchによると、市場が織り込んでいた9月会合での利上げ確率は約46%だった。

予想を下回るインフレデータに加え、先週発表された予想外の雇用減少を受けて、FRBは労働市場の状況を見極めながら、政策金利の誘導目標を3.50%～3.75%に据え置く可能性があるとの見方が強まった。

そのため、市場ではFRBがより忍耐強い姿勢を取るとの見方に傾きつつある。

原油が状況を変える可能性

最近のインフレ改善を阻む可能性がある大きな変数が1つある。それはエネルギー価格だ。

最近のCPIの鈍化は、エネルギーコストの低下に大きく支えられており、エネルギー指数は5月のピークを約7%下回っている。

しかし、中東で地政学的緊張が再び高まり、ホルムズ海峡をめぐる懸念が強まる中、原油は最近、1週間で約10%上昇した。

原油価格の高止まりが続けば、その影響は最終的に輸送費やエネルギー価格、その他の消費者物価に表れる可能性がある。

つまり、エネルギーショックが続けば、8月CPIは大きく異なる内容になる可能性がある。

2.5%のコアインフレ率は依然として目標を上回っている

FRBがインフレとの戦いの終了を簡単に宣言できない最大の理由は、コア指標にある。

コアCPIは2.5%で、依然としてFRBの2%目標を上回っている。

方向性は明るいが、目的地にはまだ到達していない。そのため政策当局者は、2つのリスクのバランスを取らなければならない。金利を長期間にわたって引き締め的な水準に維持して労働市場を弱めるリスクと、インフレが頑固に高止まりする中で早すぎる金融緩和を行うリスクだ。

最近の雇用の弱さにより、この難しいバランスの重要性は増している。

市場はひとまず安堵

金融市場は当初、比較的穏やかに反応し、統計発表後の先物はおおむね横ばいだった。

この反応は理にかなっている。

今回の統計は、極端に強気でも弱気でもなかった。むしろ、形成されつつある見方を裏付ける内容だった。インフレは鈍化しているが、まだ制圧されたわけではない。

金利に敏感な資産にとって、今後の大きな値動きは、単一のCPI統計ではなく、今後発表される経済データに大きく左右される可能性がある。

次に重要なこと

9月のFRB会合を前に、現在2つの変数が注目されている。

1つ目は8月の雇用統計で、労働市場の弱さがより深刻になっているかどうかを判断する手がかりとなる。

2つ目は原油価格で、最近の地政学的要因による急騰が続くのか、それとも反転するのかが焦点となる。

雇用が弱まる一方でインフレが鈍化し続ければ、FRBが忍耐強い姿勢、あるいはより緩和的な姿勢を取る根拠は強まる。

原油価格が高止まりし、インフレが再加速すれば、政策当局者ははるかに難しい判断を迫られる可能性がある。

現時点で、7月CPIはFRBに価値あるものを与えている。それは時間だ。

インフレは正しい方向に進んでいるが、総合インフレ率が3.4%、コアインフレ率が2.5%であることを踏まえると、2%に向けた道のりが明らかに終わっていない。今後数回発表される経済指標が、9月を忍耐の会合とするのか、それとも新たな大規模な政策転換の始まりとするのかを決める可能性がある。

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