#夏日创作营 一文で黄金、原油、米ドルの3者が同時に上昇する背後の真相がわかる
この2日間、マクロの面でまさかの珍しい現象を目撃しました。つまり、黄金と原油、そして米ドルの3つが同時に上昇しているのです。今年は3月上旬の米国とイランの衝突以降、原油と黄金は基本的に“綱引き”の関係でした。
ロジックはこうです。地政学が戦争に突入する。ホルムズ海峡が封鎖される。原油価格が上がる。インフレも上がる。すると黄金は下がる。
ところがこの数日、米イラン衝突がまた緊張しています。米国はイランに対して12日連続で空爆を行い、原油価格は瞬間的に90ドルを超える水準まで急騰しました。理屈の上では、黄金は下がるはずです。しかし今回は、原油が上がると同時に、黄金も原油に連れて上がっているのです。皆さんにはこういう感覚があるでしょうか。黄金の“避難（リスク回避）”の性質がまた戻ってきたのか？ では、本当にすべてが戻ってきたのでしょうか？
結論から言うと、この局面の黄金の追随（上昇）は確かにリスク回避です。ただし、避けているのは地政学の危険ではなく、実際に避けているのは債務リスクです。現在、世界で主権国家の信用危機に対する懸念が高まっていることが背景にあります。これをはっきり説明するには、「米国債」を引っ張り込んで一緒に見なければなりません。
最近のところ、米国債の価格は下がり続け、米国債利回りは狂ったように急上昇しています。そもそも、市場では米国債にリスクがあるかどうかについて、共通の数値指標があります。例えば、30年物米国債の利回りが5％を超える、あるいは10年物米国債の利回りが4.5％を超えると、現在の米国債価格が下がりすぎで、もし放置すれば流動性リスクが生じると市場が判断するのです。つまり、上の2つの指標は“警戒信号”に相当します。
では今、どうなっているのか。警告灯がほとんど自爆寸前です。30年物米国債の利回りが5％を超えた状態がすでに12日間下がっていません。今年通年で27営業日、30年物米国債の利回りが5％以上になっています。これが、2007年の金融危機以降の約20年の中で、最も長く続いているケースだということを知っておいてください。
昨年の米中貿易戦争や関税戦では状況が非常に激しく、米国債利回りも上がる局面はありましたが、昨年は10年物米国債利回りが4.5％に達する、あるいはほぼ到達すると、トランプはTACOしていました。しかし今年は、米国債利回りがここまで狂ったように急騰しているのに、トランプは依然として動じず、これまで通りです。打つなら打つ、という姿勢。では、トランプは打ちたくないのでしょうか？
いいえ。主な理由は、現在の戦争の主導権がそもそもトランプの手の中にないからです。トランプはTACOしたいと思っていても、TACOする力がないのです。今のホルムズ海峡は、まさに“臆病者同士の駆け引き”そのものです。誰が先に弱音を吐くかで、その後の交渉のテーブルで相手に譲ることになる。
だから現状は、双方とも「誰がより強くやるか」を競い合っています。今日あなたが私の船を爆破するなら、明日私はあなたの橋を爆破する。今日あなたが私の橋を爆破するなら、明日私はあなたのデータセンターを爆破する。結果として、トランプはTACOできません。つまり、米国債は自力で耐え凌ぐしかない。しかし重要なのは、米国債が自力で必死に耐えたとしても、それだけでは持ちこたえられないということです。
一方では、債券の発行量が引き続き増えています。例えば米国政府は、新たな国債を発行し続けています。米国のあのAI企業たちも、資金調達のためにどんどん債券を出しています。
しかし他方で、貯められる“水たまり”の大きさは限られています。FRB（米連邦準備制度）は利下げをしないため、資金が少しずつ抜かれていく。だから人々は、債券市場の持続可能性を心配することになります。債券の信用危機は、まさにこうして生まれていくのです。
そして米国債の信用危機に直面して、皆が考えるのはこうです。どんな資産なら、どの国の主権信用にも結びつかないのか。一周して見回してみると、残るのは黄金だけです。だからこそ最近、黄金が上がっているのです。
当面の原油の上昇はエネルギーへの懸念を映しています。一方、黄金の上昇は信用危機への懸念を映している。両者が同時に上がるのは、複数のマクロ要因がちょうど同じタイミングで重なり、共鳴が生じたからです。
では、次にどうなるのか？ という問いに対しては？
おそらく“分化”が起きます。
なぜなら、米ドル・米国債でも、原油・黄金でも、それらの上げ下げは基本的に同じ論理の鎖の上にあります。戦争が起きる→原油価格が高騰→インフレが加速→利上げ期待が高まる→ドル高→米国債利回り上昇→米国債の信用危機が深刻化→黄金が上がる。
ただ、戦争という事象は不確実性に満ちています。トランプは“やらざるを得ない”のです。
一つには、これまでの停戦の覚書の中で、ホルムズ海峡が最終的に誰の管轄かは定義されていませんでした。そこが、今後の交渉の焦点になります。いま攻撃すれば、その後の交渉カードになる。
もう一つには、もし米国が攻撃せずに簡単に妥協すれば、中東全体における米国の戦略的利益や発言力を傷つけます。米株の国内の強硬派も「トランプはあまりにも弱腰だ」と見なすでしょう。だから攻撃はすべきなのだが、実際に“本気で凶暴になる”ほどのことはせず、場合によっては自分の身の安全や資産まで全部賭けるようなことにはしないはずです。
戦争で米国債が崩れて、米国のシステム全体としての金融危機につながってしまっては、損失が大きすぎます。
では、「いつ攻撃するのか、いつしないのか」をどう判断するのか。とても簡単で、原油価格を見ればいいのです。70ドル前後なら「やるぞ」と言い出す。100ドル前後ならTACOする。だから原油が低いときは、トランプは思う存分攻撃します。ところが原油が高くなり、インフレが一気に跳ね上がると、中期選挙にも影響するうえ、米国債利回りの急騰が内部の金融リスクへの懸念を引き起こします。
ゆえに、停戦して話し合うということも、いつ起こってもおかしくない出来事になります。そして一度停戦すれば、原油価格は下がっていく。
では、黄金も下がるのでしょうか？
先に結論を言うと、短期では下がる可能性はありますが、中長期では下がらないかもしれません。
なぜなら、FRBの新しい議長であるケヴィン・ウォーシュは、就任以来「口先だけの利上げ」で、すでに複数の目標を達成してきたからです。
一つ目、短期的に一時的に米国債を持ち上げ、それによりドル高を押し上げた。
二つ目、米株のバブルを抑え込み、世界的な株式市場のレバレッジ解消（デレバレッジ）を引き起こした。
ただし、それでもなおこれほど強硬な姿勢を示し続ければ、限界効果は薄れていくかもしれません。
だから月末のFRBの金融政策会合では、大きな事態がない限り、何らかの変化が起こる可能性があります。もし市場が、ケヴィン・ウォーシュの会合での発言から利下げの兆しを見つけるようなら、そのときドル指数は下がりやすく、黄金はむしろ反発しやすいでしょう。
しかし、黄金をさらに“しっかりした動き”にするには、FRBが本当に利下げするというニュースが確実に実現するのを待つ必要があります。$XAUUSD
この2日間、マクロの面でまさかの珍しい現象を目撃しました。つまり、黄金と原油、そして米ドルの3つが同時に上昇しているのです。今年は3月上旬の米国とイランの衝突以降、原油と黄金は基本的に“綱引き”の関係でした。
ロジックはこうです。地政学が戦争に突入する。ホルムズ海峡が封鎖される。原油価格が上がる。インフレも上がる。すると黄金は下がる。
ところがこの数日、米イラン衝突がまた緊張しています。米国はイランに対して12日連続で空爆を行い、原油価格は瞬間的に90ドルを超える水準まで急騰しました。理屈の上では、黄金は下がるはずです。しかし今回は、原油が上がると同時に、黄金も原油に連れて上がっているのです。皆さんにはこういう感覚があるでしょうか。黄金の“避難（リスク回避）”の性質がまた戻ってきたのか？ では、本当にすべてが戻ってきたのでしょうか？
結論から言うと、この局面の黄金の追随（上昇）は確かにリスク回避です。ただし、避けているのは地政学の危険ではなく、実際に避けているのは債務リスクです。現在、世界で主権国家の信用危機に対する懸念が高まっていることが背景にあります。これをはっきり説明するには、「米国債」を引っ張り込んで一緒に見なければなりません。
最近のところ、米国債の価格は下がり続け、米国債利回りは狂ったように急上昇しています。そもそも、市場では米国債にリスクがあるかどうかについて、共通の数値指標があります。例えば、30年物米国債の利回りが5％を超える、あるいは10年物米国債の利回りが4.5％を超えると、現在の米国債価格が下がりすぎで、もし放置すれば流動性リスクが生じると市場が判断するのです。つまり、上の2つの指標は“警戒信号”に相当します。
では今、どうなっているのか。警告灯がほとんど自爆寸前です。30年物米国債の利回りが5％を超えた状態がすでに12日間下がっていません。今年通年で27営業日、30年物米国債の利回りが5％以上になっています。これが、2007年の金融危機以降の約20年の中で、最も長く続いているケースだということを知っておいてください。
昨年の米中貿易戦争や関税戦では状況が非常に激しく、米国債利回りも上がる局面はありましたが、昨年は10年物米国債利回りが4.5％に達する、あるいはほぼ到達すると、トランプはTACOしていました。しかし今年は、米国債利回りがここまで狂ったように急騰しているのに、トランプは依然として動じず、これまで通りです。打つなら打つ、という姿勢。では、トランプは打ちたくないのでしょうか？
いいえ。主な理由は、現在の戦争の主導権がそもそもトランプの手の中にないからです。トランプはTACOしたいと思っていても、TACOする力がないのです。今のホルムズ海峡は、まさに“臆病者同士の駆け引き”そのものです。誰が先に弱音を吐くかで、その後の交渉のテーブルで相手に譲ることになる。
だから現状は、双方とも「誰がより強くやるか」を競い合っています。今日あなたが私の船を爆破するなら、明日私はあなたの橋を爆破する。今日あなたが私の橋を爆破するなら、明日私はあなたのデータセンターを爆破する。結果として、トランプはTACOできません。つまり、米国債は自力で耐え凌ぐしかない。しかし重要なのは、米国債が自力で必死に耐えたとしても、それだけでは持ちこたえられないということです。
一方では、債券の発行量が引き続き増えています。例えば米国政府は、新たな国債を発行し続けています。米国のあのAI企業たちも、資金調達のためにどんどん債券を出しています。
しかし他方で、貯められる“水たまり”の大きさは限られています。FRB（米連邦準備制度）は利下げをしないため、資金が少しずつ抜かれていく。だから人々は、債券市場の持続可能性を心配することになります。債券の信用危機は、まさにこうして生まれていくのです。
そして米国債の信用危機に直面して、皆が考えるのはこうです。どんな資産なら、どの国の主権信用にも結びつかないのか。一周して見回してみると、残るのは黄金だけです。だからこそ最近、黄金が上がっているのです。
当面の原油の上昇はエネルギーへの懸念を映しています。一方、黄金の上昇は信用危機への懸念を映している。両者が同時に上がるのは、複数のマクロ要因がちょうど同じタイミングで重なり、共鳴が生じたからです。
では、次にどうなるのか？ という問いに対しては？
おそらく“分化”が起きます。
なぜなら、米ドル・米国債でも、原油・黄金でも、それらの上げ下げは基本的に同じ論理の鎖の上にあります。戦争が起きる→原油価格が高騰→インフレが加速→利上げ期待が高まる→ドル高→米国債利回り上昇→米国債の信用危機が深刻化→黄金が上がる。
ただ、戦争という事象は不確実性に満ちています。トランプは“やらざるを得ない”のです。
一つには、これまでの停戦の覚書の中で、ホルムズ海峡が最終的に誰の管轄かは定義されていませんでした。そこが、今後の交渉の焦点になります。いま攻撃すれば、その後の交渉カードになる。
もう一つには、もし米国が攻撃せずに簡単に妥協すれば、中東全体における米国の戦略的利益や発言力を傷つけます。米株の国内の強硬派も「トランプはあまりにも弱腰だ」と見なすでしょう。だから攻撃はすべきなのだが、実際に“本気で凶暴になる”ほどのことはせず、場合によっては自分の身の安全や資産まで全部賭けるようなことにはしないはずです。
戦争で米国債が崩れて、米国のシステム全体としての金融危機につながってしまっては、損失が大きすぎます。
では、「いつ攻撃するのか、いつしないのか」をどう判断するのか。とても簡単で、原油価格を見ればいいのです。70ドル前後なら「やるぞ」と言い出す。100ドル前後ならTACOする。だから原油が低いときは、トランプは思う存分攻撃します。ところが原油が高くなり、インフレが一気に跳ね上がると、中期選挙にも影響するうえ、米国債利回りの急騰が内部の金融リスクへの懸念を引き起こします。
ゆえに、停戦して話し合うということも、いつ起こってもおかしくない出来事になります。そして一度停戦すれば、原油価格は下がっていく。
では、黄金も下がるのでしょうか？
先に結論を言うと、短期では下がる可能性はありますが、中長期では下がらないかもしれません。
なぜなら、FRBの新しい議長であるケヴィン・ウォーシュは、就任以来「口先だけの利上げ」で、すでに複数の目標を達成してきたからです。
一つ目、短期的に一時的に米国債を持ち上げ、それによりドル高を押し上げた。
二つ目、米株のバブルを抑え込み、世界的な株式市場のレバレッジ解消（デレバレッジ）を引き起こした。
ただし、それでもなおこれほど強硬な姿勢を示し続ければ、限界効果は薄れていくかもしれません。
だから月末のFRBの金融政策会合では、大きな事態がない限り、何らかの変化が起こる可能性があります。もし市場が、ケヴィン・ウォーシュの会合での発言から利下げの兆しを見つけるようなら、そのときドル指数は下がりやすく、黄金はむしろ反発しやすいでしょう。
しかし、黄金をさらに“しっかりした動き”にするには、FRBが本当に利下げするというニュースが確実に実現するのを待つ必要があります。$XAUUSD
