米国債利回りが低下：インフレと原油価格の「二重の冷え込み」による局地的なリカバリー

2026年7月下旬、米国債利回りは乱高下しながら下落に転じ、10年期のベンチマークは4.70%超から4.62%付近まで後退。2年期は4.32%前後まで下げ、30年期も足並みをそろえて5.12%近辺まで低下した。10年と2年の利回りスプレッドは約32bpまで縮小し、典型的な「上昇局面での横ばい（牛市趋平）」の形となっている。

主なドライバーは2本の軸に集約される。1つ目は、エネルギーのデフレがインフレ・プレミアムを押し下げたこと。米・イラン間のホルムズ海峡通航再開に関する緩和シグナルが出たことを受けて、WTIは前日比で7%超下落、ブレントも86ドル付近まで下落した。さらに、6月のCPIは前年比で3.5%まで低下し、PPIは前月比-0.3%となったことで、市場は「原油が暴走→利上げ再開」の価格付けを素早く撤回。7月のFOMCの利上げ確率は40%以上から10%—15%へと引き下げられた。2つ目は、短期ゾーンの予想の再評価だ。政策に最も敏感な2年期の下げ幅が長期ゾーンより大きいことから、債券市場が主に消化しているのは「当面利上げしない」という見方であり、「利下げサイクル開始」を織り込んでいるわけではないことが示唆される。

伝播の面では、利回り低下が続くことで、長期（久しめ）の成長株（AI、半導体）のディスカウント率にかかる圧力がいったん緩和された。金は反発し、ドル指数は弱含み、新興国の通貨やオフショアの中資テック株もバリュエーションの息継ぎができた。ただし、中東情勢が再び揺れ動き、原油が反発すれば、長期ゾーンは上昇分を簡単に手放しやすい。

冷静に見ておくべきなのは、これはあくまで「インフレの落ち着き＋供給制約」のもとでの波動的な修復であり、金融緩和への転換点（拐点）ではないという点だ。米連邦準備制度理事会（FRB）議長のウォッシュは「インフレにゼロ許容」の姿勢を維持しており、30年期が5.1%近辺に踏みとどまっているのは、財政の供給制約と期間（期限）のプレミアムという中期的な制約がまだ解消されていないことを映している。要するに、短期は一息ついたが、長期はまだ祝う段階ではない。