半導体株の反発の裏で、米国株は「決算の審判」を待っている

今週の米国株の出だしは、矛盾したシグナルが見られた。主要3指数は全体的に小幅安となった一方で、連日の投げ売りを受けていた半導体セクターが先に反発した。7月20日、ダウは約0.6%下落、S&P500は0.2%下落、ナスダックはほぼ引け間際まで下げた。半導体株は日中に一時、大きく持ち直し、Micron、AMD、Marvellなどの企業が上昇し、テクノロジー・セクターの支えとなった。

しかし資金のポジションを見る限り、ウォール街は今回の反発をきっかけに再び楽観的になってはいない。

S3 Partnersのデータによると、S&P500の構成銘柄における売り（ショート）ポジションは、流通株式に占める割合で3.79%まで上昇しており、ラッセル3000指数は6.3%に達している。いずれも同社の集計開始以来の新高値だ。これと同時に、ゴールドマン・サックスの主力ブローカーのデータでは、ヘッジファンドがそれ以前にテクノロジー・ハードウェアおよび半導体株を連続して減持していたことにより、AI関連株のファンド・エクスポージャーも年内最低水準まで低下している。

これは、市場が本当に懸念しているのが「AIに未来があるかどうか」ではなく、「AIへの投資がいつ利益として回収できるか」だということを示している。

過去数年、テック大手はデータセンター、半導体、計算（演算）能力の基盤インフラへの支出を次々と引き上げてきた。帳簿上の負債以外にも、一部の企業は、パートナーとの協業、プロジェクト・ファイナンス、長期リースといった形で資本コストを負担している。画像中で言及されている「隠れた負債」とは、本質的に資本的支出が消えたのではなく、異なる資金調達の仕組みに分解されただけのものだ。関連統計では、Alphabet、アマゾン、Meta、Microsoft、オラクルの近年の負債規模が明確に増加しており、AI競争は、キャッシュフローの競争から徐々に、ファイナンス能力の競争へと様相を変えつつある。

したがって、今の半導体株の反発を単純に「相場が再始動した」と捉えることはできない。これまで半導体セクターが急落した後に、過度な下げへのリバウンドが起きるのは自然なことだが、次の段階の方向性を決めるのは、やはりこれからのテック大手の決算だ。

市場は主に3つの点に注目する。AI事業の収益が、増え続ける資本的支出をどこまでカバーできるか、クラウド需要は成長を維持できるか、そして経営陣がデータセンター投資をさらに上方修正し続けるのかどうかだ。仮に利益の伸び率が支出の伸び率に追いつかなければ、高い売り（空売り）ポジションがさらなる下落圧力になり得る。しかし、決算がAIがすでに実際のキャッシュフローを生み始めていることを示せば、混雑した空売りが逆にショートカバー（買い戻し）を誘発する燃料になる可能性もある。

いまの米国株は、単に強気か弱気かを見ているのではなく、AIに対する価格付けを作り直している。半導体株の反発は単なる導入にすぎず、本当の答えは、テック大手が決算書を提出するのを待つ必要がある。#夏日创作营 @Gate 广场