半導体株が反発し、米国株の空売りポジションが過去最高に

決算発表ウィークの初日、半導体市場は同時に2つの「手札」をテーブルに並べたが、その2枚のカードはまったく逆の方向を示している
相場は上昇し、Ambarellaは6.24%高、Teradyneは3.54%高、Marvellは3.32%高。AIと半導体セクターが先にリバウンドしており、ムードが修復しているように見える
しかし同時に、S&P500構成銘柄の空売りポジションは流通株ベースでの比率がすでに3.79%まで上昇し、Russell 3000は6.3%。どちらの数字も過去最高を更新している
ヘッジファンドは過去8週間で6週間が米国テック株のネット売りで、売り減らし幅は約10%。これは10年以上で最大の規模
株価が上がり、「賢い資金」が逃げている。この乖離自体が、最もよく考えるべきポイントだ
空売りが続く理由は、AI投資のリターンに対する継続的な懸念だ。この懸念は新しいものではないが、いまはますます具体的な数字によって裏打ちされつつある
日経新聞の調査によると、Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta、Oracleの5大手のオフバランス（表外）の隠れ債務は4年で8倍に増加し、総額は約1.65兆ドル。すでに帳簿上の債務を上回っている
Metaだけで約4200億ドルで、帳簿上の債務の約3倍に近い。BlackRockは、Metaのテキサスのデータセンター資金として120億ドル超の債券発行を計画している
つまり、AIの軍拡競争がますます負債による資金調達に依存しつつあるということだ。AIの収益とリターンが十分な速さで伸びる限り、この構造は維持できる。しかしリターンが見込みを下回る、または金利環境が再び引き締まるとなれば、こうした表外債務がシステム上の圧力ポイントになり得る
だから今週の決算は、真の試金石になる。売上が予想を上回れるかどうかではなく、資本支出（CAPEX）のガイダンスを見ることになる。これらの企業がAI投資をさらに増やしつつ、収益の伸び率が鈍化し始めるなら、空売り側のロジックは検証される。もしAIの現金化が加速し始めるのなら、今日の反発が本当に足場を固めたと言える
半導体株は上がっているが、「空売りポジションが過去最高」という事実そのものが、今回のリバウンドが受け止め切れないと考える資金が市場にかなりあることを示している。誰が正しくて誰が間違っているかは、決算が決める
DYOR 非投資助言