「大空頭」チャノス：強気相場では人々は約束にプレミアムを払うが、弱気相場では現実に応じて値引きされる

金色财经が報じたところによると、7月20日、ウォール街の伝説的な空売り筋であるChanos & Co.の創業者、ジム・チャノス（Jim Chanos）が、本ラウンドの人工知能（AI）基盤整備への投資ブームについて語り、資本の流入速度と規模はいずれも過去最高の記録を更新している一方で、この熱狂を支える経済ロジックはいまだ検証されておらず、懸念があるという。現在、市場では典型的な「本夢比」のゲームが繰り広げられている。投資家は、企業が描く約束に対してはプレミアムを支払うが、現実の数字がその約束を果たせるかどうかにはあまり関心を払わないのだと彼は警告する。数千億ドル規模の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は短期のスポット価格に基づいているのに、それが長期にわたる20年もの資産投資の意思決定を支えるために使われており、そこには根本的な期限のミスマッチが存在する。

チャノスの最も核心的な主張は、超大規模のクラウド事業者における資本効率が、体系的に低下しているという点であり、これが今後12〜18か月以内に、事業者に対して本当の戦略転換を迫ることになるという。彼の試算によれば、Google、Meta、Amazon、Microsoft、Oracleの5社について、追加投資の資本回収率は、約1年半前の40%から現在は約20%まで低下している。仮に設備投資の伸びがこのまま維持されれば、その数字はさらに10%へ落ち込む可能性がある。チャノスは「そのとき、これらの企業の経営チームは直面することになる。つまり、私たちはこのままお金を燃やし続けるのがいいのか、それとも国債を買うほうがはるかに得なのか？」と述べている。彼は、この決着の局面は最速で2026年末から2027年の間に姿を現し、その時点では回避できなくなると見込んでいる。

彼は、現在の市場の価格設定ロジックに対する自身の見立てを、次の一文で要約している。強気相場では人々は約束に対してプレミアムを支払うが、弱気相場では人々は現実に応じて値引きした額しか払わない。私たちはいま明らかに前者の局面にあるのだ。後者へ向かうのだろうか？私は分からない。