#USCoreCPIMissesExpectations

私たちが待ち望んだインフレ転換点。しかし、まだシャンパンを開けるのは早い

今週、6月のCPI（消費者物価指数）レポートが、私たちが何年も見ていないものを提示したことで、市場は一斉に安堵のため息をつきました。それは「本物のデスインフレ（インフレ抑制）加速」です。ヘッドラインCPIは前月比で0.1%減となり、2020年以来初めてのマイナス表示。年率は4.2%から3.8%へと下がりました。FRBが好む指標であるコアCPIは前年比2.7%で着地し、コンセンサスの2.8%を下回るとともに、5月の2.9%からの明確な低下を示しました。

何がこの動きを生んでいるのか、はっきりさせましょう。エネルギー価格が崩れました――ガソリン単体では6月に9.7%下落し、エネルギー指数を5.7%押し下げました。これは過去6年以上で最大の1カ月間のエネルギー下落です。これは有機的な需要の破壊や、何らかの構造的な景気変動ではありません。主に、過去の供給ショックの反動と季節要因の機械的な巻き戻しです。

債券市場は即座に反応しました。国債利回りはイールドカーブ全体で低下し、10年物の代表指標は直近の高値から後退。7月のFOMC会合に向けた利上げ期待は、以前は約50%近辺で推移していたのに、いまではおよそ15%へと崩れ落ちています。9月の利上げ確率も同様に蒸発し、市場は現在、約44.5%の確率として織り込んでいます――それはほんの数日前に比べて、ほぼ50%からの下げです。

ここが、経験あるトレーダーがなお慎重であるべきポイントです。エネルギーと食料を除くと、状況はより不透明になります。コアのサービス・インフレ――特に住宅と自動車保険――は依然として高止まりしています。住居費（シェルター・コスト）は、月次で0.1%増と、2021年1月以来の最小の伸びで減速の兆しは見えるものの、年率換算ではまだ熱いままです。

FRBの「スーパーコア」指標――住宅を除き、エネルギーを除くサービスに焦点を当てたもの――は、ほとんど動きませんでした。これがFRB当局者が実際に見ている部分であり、「仕事は終わっていない」ことを示しています。忘れないでください。FRBの目標は2%であって、2.7%ではありません。コアはまだ目標を70ベーシスポイント上回っており、ここからの道のりは楽になるどころか、より険しくなります。

ビットコインの反応は典型的でした。データ公表から30分で、$62,900から$63,800超へと駆け上がり、最終的には約$65,000の3週間ぶりの高値にまで到達。暗号資産は、実質金利見通しに対してますます敏感になっています。そして、FRBが一時停止するか、場合によっては最終的に利下げするかもしれないというシグナルは、リスク資産にとってロケット燃料のようなものです。

とはいえ、厳しい現実があります。今回のCPIは励みにはなるものの、FRBの計算を根本的に変えるわけではありません。パウエル議長とFOMCは明確に、「良好なデータを数カ月分」見たいと言っています。必要なのは1回だけの結果ではありません。労働市場は依然として底堅く、賃金の圧力は続き、そしてサービス・インフレはこの局面を通じて驚くほど粘着的でした。
市場は年末までの利下げの可能性を織り込んでいますが、私は過度な楽観には注意したいです。FRBの信頼性は、2021年に「勝利」を早まって宣言した後のいま、かけられています。彼らは、6カ月後にインフレが再燃するような事態に直面するリスクを取り、あまりにも早い段階での政策ミスを起こしたくないはずです。

トレーダーにとって、これは戦術的なウィンドウを作ります。利上げへの恐れが後退するので、短期的にはリスク資産に下支えが入りそうです。ですが、コアのサービス・インフレを押し上げ続けるという構造的逆風、まだきつい労働市場、そしてFRBの忍耐強い姿勢は消えてはいません。エネルギー主導のヘッドライン上振れによって、いまのところ一時的に見えにくくなっているだけです。

このCPIレポートは正しい方向への一歩ですが、マラソンの一歩であって、スプリントではありません。FRBの2%目標はいまだ遠く、中央銀行は、方針転換をする前に持続的な前進を確認する必要があります。安心感に基づくリバウンドを取引するのはいいでしょう。ただしリスク管理は引き締めてください。インフレ戦争は終わっていません。より、そしてより複雑な局面に入っただけです。#SummerCreationCamp

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